今年，能源股是巴菲特当之无愧的“心头好”。

国际油价动荡之际，伯克希尔继续大笔买入石油股。

据周五晚间递交给SEC的文件显示，伯克希尔上周共花费5.82亿美元买入西方石油990万股，总持股比例攀升至17.4%。

此外，伯克希尔目前还持有10万股西方石油优先股，以及8400万股认股权证，这些认股权证的行权价为59.62美元，低于西方石油当前的交易价格。而只要股价攀升至此价格之上，伯克希尔便可以使用认股权证以低于市场价值的价格购买更多股票。一旦认股权证最终被完全执行，伯克希尔对西方石油的总持股比例将攀升至25%。

再考虑到西方石油公司，在二季度的回购计划，伯克希尔的实际持股比例，还会更高。

炒股炒成大股东，这很巴菲特。

持续加仓也使得外界不得不开始怀疑：股神是否最终会举牌，收购整家公司。

01 一家好公司

巴菲特每一次对石油的买入，都让人看不懂，但后来的事实都证明他是对的。

回顾过往，在2002～2003年之间，巴菲特首次建仓石油股之时，买入的就是我们熟悉的中国石油H股。

彼时，中石油的业绩随着油价上涨一路开挂，直到2007年卖出时，股神已经取得了5年8倍的惊人收益。

时至今日，由于各种原因，巴菲特已经无法再重仓中国石油，于是他选择了西方石油和雪佛龙作为代替。

过去数月，伯克希尔不断扫货西方石油。

据此前SEC披露的文件显示，该公司分别在5月2日-3日、6月17日-22日大笔买入西方石油公司约590万股、955万股。

仅从一季报的持仓情况看，伯克希尔就对西方石油大幅增持1.36亿股。

巴菲特此前也表示，他是在阅读了西方石油公司2月25日第四季度财报电话会议的记录后，累计买入该公司股份：

我读了每一个字......她（西方石油公司的首席执行官Vicki Hollub）在以正确的方式管理公司。我们从周一开始买进，能买多少就买多少。

按照他的说法，市场一直将西方石油的股票当作赌博的一种筹码。

投资者对传统能源的普遍冷漠以及ESG问题，导致这个行业在过去几十年历经大幅震荡，直接影响到相关公司的市场价值。

从而为买入创造了良好机会。

从目前的表现看，确实如此。

西方石油公司今年一直是标准普尔500指数中表现最好的股票，截止上周五的涨幅达到94%，为伯克希尔带来近10亿美元的账面利润。

只是，油价已经在高位盘踞了4个多月，最近也一直在调整，加之西方石油的股价正处在历史较高位置。在这种时候继续大笔买入，投资者们难免质疑这笔投资的正确性。

花旗甚至预测，到今年四季度，布油将降至85美元/桶。

乃至在悲观情况下，油价年底将跌至65美元/桶。

在此前的伯克希尔股东大会上，巴菲特也曾被问及为何重仓石油股。

他说：目前美国政府有十亿以上的储油量，尽管大家觉得，这个国家有这个多石油储备是好事，但仔细想想依然不够多。可能三五年内这些储量就没了，你也不知道三五年后会怎样。

事实证明了他的说法。按照趋势看，最近几个月，美国大量释放石油储备，5月开始，库存已经跌破10亿桶，处于30年来的低位。

再根据巴菲特在2005年自述强调买入中国石油的三大考量因素：1.估值和价格；2.盈利增长；3.现金收益率。

笔者查阅了一些资料，对伯克希尔本轮持续大笔买入西方石油的原因，初步看法是：石油开采行业，未来几年产生的现金流和收益将显著高于以往。

西方石油公司是一家国际油气勘探生产企业，1920年成立至今，依靠多次并购发展为美国第五大油气厂商。

目前，该公司67%的收入来自油气生产，余下则是化工、中游和市场业务。

这家公司非常有特点，不仅在美国二叠盆地占据主导地位，在拉美和中东也拥有大型资产。

同时，在2014-2020年期间，国际油价长期保持低位，加之民主党上台导致政治环境不利于页岩油开采，美国页岩油生产经历了一波下行期，大量油气公司倒闭。

竞争对手减少，存活下来的公司则能在景气周期攫取更大收益。

其次，正是因为目前油价处于高位，石油公司很赚钱。

根据西方石油公司管理层的说法，油价每上涨1美元，将为公司产生2.25亿美元收益。

去年全年平均油价为66.14美元，即便在当时的价格水平下，油气业务也为公司创造了41亿美元的年利润。

今年更甚。

仅一季度，公司的净利润就接近50亿美元。照此推算，假设油价不涨不跌，一年的净利润则高达200亿美元左右，而西方石油如今的市值也不过566亿美元，几乎两年多就能翻倍。

赚钱能力很夸张。

问题在于，油价究竟能在高位维持多久。

02 黑金坚挺

回顾历史，国家油价分别在2008年和2011年站上100美元，同样都是由地缘政治危机火上浇油推动。而这两次油价在冲破100后，都没有立刻转头下跌。

分别简单回忆一次。

2008年3月，尽管油价持续上涨，并在3月5日冲破100美元关口，但OPEC等出口国顶住了外界压力，始终对增产保持克制。

当年7月，国际金融市场忧虑美国与以色列共同袭击伊朗，国际油价终于在7月11日触及147美元的历史最高位，成为推高美国通胀、引发次贷危机的重要导火索。

随后，金融危机在全球不断发酵，各经济体需求大幅下滑，油价才在9月回落至100美元下方，并于12月暴跌至36美元。

然而，好景不长。

2010年初，希腊危机萌芽，并逐步扩散到欧盟其他国家。年中，“欧债危机”出现。面对二次探底的担忧，10月，美、日、欧同步确立宽松格局，大宗商品开始新一轮上涨潮。

而在这一轮油价上涨的过程中，OPEC一如2008年故事，继续维持产量目标不变。

与此同时，2010年底，以突尼斯为起点，“阿拉伯之春”民主化运动席卷北非和西亚，突尼斯、利比亚、埃及、也门、叙利亚等产油国政权动荡，国际石油在供给方面进一步缩紧。

2011年1月31日，油价再度涨破100美元，3月触及128美元高点，并在100美元上方震荡近3年之久。

直到2014年，在美国页岩油的冲击下，其他主要产油国才不得不增加产出。原油价格开始暴跌，当年最大跌幅为58%。

总结来看，这两次油价高涨的反转点，前者来源自需求方面的萎缩，后者则是因为供给端大幅扩张。

而在2020年4月，因为疫情冲击，国际油价一度跌破20美元。

随后，在全球大放水的刺激下，加之最近几个月乌东危机升级为战争，布伦特原油从最低点15.98美元，一路上扬。从3月1日突破100美元至今，已在此位置上方盘旋长达4个月之久。

从如今的供需现状看。

供应方面。

今年以来国际油价暴涨，海湾国家却并没有多少动力增加原油产量。即便拜登此前已多次向海湾国家施压，但OPEC在6月份的日产量却下降了12万桶。马克龙在七国集团会议上也称，沙特和阿联酋目前的产能已经到达极限。

原因与国际环保大势有关。

从2014年开始，石油行业太萧条，加之各经济体试图加速摆脱化石能源，全球油气资本开支出现整体下滑。尤其在最近两年的疫情期间，需求端遭遇滑铁卢，更是断崖式下跌。

虽然现在已经再度加大投资，但也很难立刻满足旺盛的需求。

常规油田的开发周期很长，一般常规油田的产能建设期长达10年，高产稳产期与产量衰减期则可持续10-30年。

而目前世界上超过70%的油田资产年龄已超过25年，尤其在中东地区，大部分油田都老化严重，尽管可以通过设施更新延长寿命，但在未来几年，仍将有大量油田面临退役。

早在去年6月，沙特能源大臣就曾表示，勘探开采方面缺乏新投资可能会引发全球油价的新一轮超级周期。

也就是说，短时间内供应猛增并不现实。

需求方面。

尽管在加息周期下，市场担忧可能引发的经济萧条会打压原油需求，同时目前的高油价也在一定程度上使需求端呈现颓势。

但至少在中短期，少量的需求减少，仍无法与俄罗斯原油的缺席造成的巨大缺口相比较。

同时，由于海外疫情封锁普遍放松，加之每年三季度通常为航空煤油和汽油销售旺季，总体看需求仍处于上升趋势。

据EIA报告，未来一年美国油品消费量仍将继续提升，至2023年12月将达到21.09百万桶/天，恢复至疫情爆发前的水平。

商品定价的铁律是，价格上升压制需求，最终在供需之间达到新的平衡。

所以总的来说，至少在中短期，国际油价虽然没有多大的上涨动力，但也没有大跌基础，大概率维持在高位。

甚至像2011年那波一样维持数年之久，也并非没有可能。

直到俄乌罢战，俄油重新流入国际市场，或者伊朗、委内瑞拉方面谈判取得突破性进展，僵局才会被打破。

而在油价高位运行的这段时间，诸如西方石油和雪佛龙这些石油公司，会赚取更多金钱。

一旦巴菲特可以影响到公司分红，这笔投资就是相当划算的。

不过，以上这些，都只是理想状态下的推测。

假使在全球经济衰退的趋势下，油价未能维持高位，西方石油的表现又当如何？

03 穿越牛熊

一只股票，如果你不打算持有10年，那么你连10分钟都不要持有。

作为投资界的老兵，巴菲特对滞胀有着惨痛回忆。通过加仓能源股对冲潜在滞胀风险，自然也是考量之一。

根据世界银行发布的最新一期《全球经济展望》，预计2022年全球增长2.9％，远低于今年1月预期的4.1％，下调幅度高达29.3%。IMF将其下调至3.6%，较1月份下调0.8个百分点。

美联储也将美国2022经济增速从去年12月预期的4%，下调至3月的2.8%，6月更是下调至1.7%。短短6个月，下调幅度高达57.5%。欧央行方面，在6月9日发布最新经济展望，预计欧元区2022年增长率为2.8％，相比去年底的4.2%下调了1.4个百分点。

不管是IMF，还是世界银行，亦或是欧美中央央行，对于2022年经济，一而再，再而三下调经济增速，说明一个严峻问题：全球经济很不乐观。

最大的宏观风险是通胀。今年5月，全球通胀中位数高达7.9%，是通胀目标2%的3倍，而去年6月仅3.05%。

而在全球116个国家中，美国8.6%的通胀位列第28名。如果按照1990年计算公式来测算通胀率，美国CPI应该是16%。

加之美联储加息如此激进，为过去40年最快最急的货币大转弯，也侧面说明当前美国通胀恶劣程度可能比看到的要更为严峻。

此外，5月消费者信心指数跌落至50.2，还要超过次贷危机、1970年代大通胀的时候，创下有记录以来的最低水平。

再回顾过去6次美联储通胀-加息周期，历史经验表明，资本主义绝不会轻易退出通胀，三五年可能都看不到头，加息也无法根除这块心病。

如今纳斯达克指数熊迹已现，涨了N年之后迎接一个或大或小的熊市，让股价等一等业绩，其实也是一件合理的事。

而在70年代通胀—滞胀的那一段时期，高油价持续了长达10年之久，能源公司股价收益表现超过了10倍。到1981年底，美股市值前20的公司中，能源板块就占了一半。

以当年埃克森美孚的股价表现为例。

回顾70、80年代，埃克森公司股价分别在1973-1980年、1983-1988年两段时期，表现最好。

前者表现与油价高度相关。70年代的两次石油危机，将原油价格从1973年的不足4美元/桶拔高至1980年的36美元/桶。这是第一波原油股行情。

而后者，尽管油价仍处于下降阶段，但油价中枢相较之前，已经有明显提升。加之在里根经济学的影响下，美国经济重新恢复增长，给埃克森公司带来了第二波明显的超额收益阶段。

我们可以由此得出结论，在大滞胀时期，埃克森的股价先与油价同步，其后则与美国经济同步增长，即便油价下跌也不必然导致股价下跌。

简称，穿越牛熊。

彼时故事，恰如此时光景。

结合巴菲特早在去年四季度就把雪佛龙买进了十大重仓股，基本可以确定，在欧美货币超发和石油勘探投入不足的前提下，股神已认定石油股能够穿越牛熊。

如果再联想到今年3月，巴菲特在致股东信中所说的话：如果没有我们在美国的家，伯克希尔永远不会成为今天的样子。当你看到国旗时，请说声谢谢。

作为美国最富盛名的投资家，巴菲特在讨论商业策略时“美国梦”并不是所谓的政治正确。从为伯克希尔哈撒韦赚取巨大收益的主要业务中，同样可以找到他宣扬“爱国主义”的原因。

这样看来，巴菲特坚定增持西方石油，一方面固然是认为能有超额回报，另一方面，或许也是对美国经济再度焕发新春有长期且强烈信心。

04 尾声

11岁跃身股海，32岁成为百万富翁，78岁问鼎世界首富。

环绕在沃伦·巴菲特身上的财富传奇，让无数人敬仰。

我们也许无法复制他的人生，但依然可以学习他的洞察力与面对压力时的沉着。

金融市场发生危机，股票大跌时刻，一般人选择退出，通常的做法是首先选择卖出赚钱的股票，留下亏损的股票。

而巴菲特的经验告诉我们，正确的做法应该是卖出亏损的股票，留下赚钱的股票。选择补仓，也要补大跌中仍然有盈利的股票。

在高位继续大胆买进西方石油，不外乎这个道理。

正如菲利普·A.费雪所说：“真正要紧的，是不要放弃在未来会大幅度增值的投资。”

参考资料

REFERENCE MATERIAL

[1] 西方石油公司黑幕大起底，马叶秦，中国石油石化2017

[2] 石油公司对低油价已有免疫力，罗佐县，中国石油石化2020

[3] 里根经济学的真相，张伟，海派经济学2015

[4] 国际石油公司能源转型回顾与展望，徐东，油气与新能源2022

[5] 利润高开，石油巨头为何仍紧缩开支，中国石化报2021

[6] 能源化工年度报告，弘业期货研究2020

[7] 油田全生命周期价值增值策略分析，马强，当代石油石化2017

[8] 石油峰值理论及世界石油峰值预测，冯连勇，石油学报2006

[9] 美联储的大萧条创伤后遗症，陈畅，世界文化2021

[10] 石油危机阴霾下的美国经济走向，张锐，中关村2022

本文来自微信公众号 “格隆汇研究”（ID：glh_tushuocaijing），作者：万连山，编辑/校对：墨眠、顾树 ，数据支持：勾股大数据，36氪经授权发布。