铜冠铜箔IPO“已问询”，原材料近八成依靠母公司铜陵有色

公司面临关联交易占比高企带来的治理监管风险

铜陵有色（000630.SZ）今日公告，其控股子公司安徽铜冠铜箔集团股份有限公司（以下简称“铜冠铜箔”）拟IPO的申请已于昨日获得审议通过，这意味着不久后铜冠铜箔将登陆创业板上市。

铜冠铜箔成立于2010年，主要从事各类高精度电子铜箔的研发、制造和销售等，主要产品按应用领域分类包括 PCB 铜箔和锂电池铜箔。

而股权结构方面，截至去年9月30日，母公司铜陵有色为公司最大股东，直接控制其96.5%的股份。值得一提的是，铜陵有色控股股东之一有色集团，持有铜陵有色 36.53%股份，而有色集团是由安徽省国资委出资的国有独资公司。

从母公司铜陵有色（000630.SZ）股价表现来看，今年以来呈现波动上升趋势，累计涨幅超过48%，截至今日收盘，收涨2.5%，报3.69元，总市值到388亿元。

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净利润连年下滑

事实上，公司生产的铜箔的主要原材料为阴极铜，即通过电解方法提纯出的金属铜，也叫电解铜。而电解铜箔作为电子制造行业的功能性基础原材料，在电子产品信号与电力传输与沟通中，发挥着重要作用。

具体到公司主要产品之一PCB 铜箔市场来看，受下游汽车电子、物联网、新智能设备等新兴需求拉动，全球 PCB 产值呈现增长态势，预计未来五年将以4%-5%增速，增长至2025年的792亿美元。其中，我国市场预计到2024年将达到 417.7 亿美元。

与此同时，锂电池铜箔产品市场方面，在各国政策和新能源行业发展的推动下，预计到 2025年其全球产量达 70.4 万吨，五年复合增长率为 30.9%。其中，据GGII预计，到 2025 年我国锂电池铜箔市场需求将达 37.0 万吨。

不过，需要指出的是，由于铜箔行业在2018 年及 2019 年出现一定程度结构性产能过剩的局面，行业供应量显著提升，致使PCB 铜箔产品单位加工费率下降。且锂电池铜箔方面，2016 年起，受国家新能源补贴政策的推动，动力锂电投资快速增长，吸引国内外铜箔生产商新建锂电池铜箔产线，也导致产能释放，从而使公司相应降低锂电池铜箔加工费。

再叠加疫情等影响，报告期内，公司净利润出现下滑，由2018年的2.27亿元下降至7219万元，但是，随着疫情有效控制，新能源汽车政策红利释放，公司取得一定的营收增长，从2018年的24.11亿元增加至2020年的24.60亿元。

然而，整体来看，由于公司经营业绩受下游市场影响较大，如果下游行业政策发生变化，或公司未来不能及时提供满足市场需求的产品和服务，其业绩还是会存在的一定的波动风险。

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原材料近八成依赖母公司供给

与此同时，从供应商情况来看，由于其近八成原材料来自于与母公司间的关联采购，公司也存在关联采购比例较高的问题，虽然公司对此解释，主要原因是母公司阴极铜品质较高，且具有地域优势，如公司从其他地区采购阴极铜，则运费较高，不具备经济效益。

不过，由于对于较大金额的关联采购，在此后长期运营中，如果公司内控制度得不到有效运行，一定程度上，其面临着关联采购对公司的经营业绩造成不利影响以及治理监管上的风险。

另一方面，就产品原材料铜价而言，自去年二季度起，整体呈现单边快速上涨态势。关于接下来的铜价走势，华泰期货认为，由于铜品种目前没有出现进入淡季之后需求立刻转弱的情况，预计铜价仍将以震荡格局为主。可以预见，一定程度上，公司或面临原材料价格上涨，导致生产成本增加的风险。

 LME铜价走势图，图源：WIND

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小结

总体来说，由于公司是从铜陵有色分拆上市，且母公司是国内铜金属生产的龙头企业，市场投资者对公司此次上市较为关注。再加上，政策红利和新能源产业风口，带动需求不断增加，公司未来具有一定的发展空间。不过，由于公司本身存在供应依赖母公司经营等问题，其未来业务或面临一定的考验。

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