海阔凭鱼跃，同道猎聘(6100.HK)上半年业绩亮眼，长期增长动能显现

人才永远是最贵的。

“二十一世纪最缺的是什么？是人才！”这句出自《天下无贼》台词可谓耳熟能详，道出了商业与经济这一底层动力所在。

中国劳动力资源市场庞大，但正发生着深刻变革，尤其是在疫后。国内经济与产业发展已迈过人口红利阶段，而人力服务市场也正走向“人才红利”。随经济结构调整和产业升级，劳动力供求结构矛盾也将更为突出，人才服务市场需求有增无减，并在疫情催化下，加速“上”移。

8月20日，在线中高端人服龙头----同道猎聘(6100.HK，以下简称“猎聘”)发布2021年中报，让市场对线上招聘赛道的前景感到更有信心。数据显示，上半年猎聘营收为11.99亿元（人民币，单位下同），同比增加48.3%；毛利润9.54亿元，同比增长47.6%；纯利7975.3万元，同比增长19.6%。

随着经济复苏，猎聘营收、利润双双大增。亮眼的业绩背后，不仅得益于外部就业市场环境向好，公司“科技及大数据驱动的一站式人才服务平台”战略亦功不可没，尤其是公司人服价值链的不断拓展，以及对数字化与年轻市场的重点关注和持续投入。

一、上半年B端营收同比增长34%，三大因素驱动猎聘快速发展

上半年，猎聘来自企业B端用户的收益达到10.24亿元，同比增长34.2%，平台验证企业用户数由2020年上半年的62.55万家增至88.16万家。其中，付费企业客户数由5.3万增至6.62万。该板块为猎聘旗下核心招聘业务，集团借助“猎聘通”，客户端可享受基本人才获取，以及人才测评、背景调查、面试快、入职快等增值服务。

同期，猎聘来自个人C端用户的收益达到1.74亿元，创下历史新高，同比大增297.2%，平台个人用户数由2020年上半年的5920万名增至6850万名。该板块为猎聘的新兴业务板块，主要为个人用户提供就业辅导（简历修改、面试辅导等）以及职业资格培训等两大服务板块。

此外，平台验证猎头用户数由2020年上半年的16.39万名增至18.04万名，“铁三角”闭环生态继续强化。

可见，面对经济和监管等外部不确定性，猎聘内在韧性凸显。整体来看，公司BHC商业闭环生态继续强化，企业端的招聘服务作为业绩的压舱石，表现依旧强劲，且C端服务不断多样化，成长潜力充足。

猎聘之所以能实现业绩持续增长，展现出穿越周期的能力，得益于三大因素共同作用：

一是中高端在线人才招聘主业，为猎聘业绩长期稳增的核心驱动力。猎聘通过不断的产品创新、优化及开发出多层次内容等方式持续改善用户体验，在此过程中逐步增强客户粘性，并与猎聘优质的客户资源进一步形成良性发展循环。

二是持续的高研发投入，提升人才精准匹配效率，强化用户生态。近年来，猎聘不断加大研发投入，研发费用率长期高于10%，2015-2020年间研发费用年复合增长率达到29.29%，显著高于互联网行业的平均水平。目前，公司已建立起完整的大数据体系和数据挖掘技术。

大数据及AI等关键技术的运用及优化，有效地改善了平台招聘方与求职者间的信息不对称。智能匹配系统，则全面优化了复杂的人岗匹配问题，在提高招聘效率，降低招聘成本的同时，提升了求职、招聘双方的体验，显著增强用户粘性。

三是“一横一纵”布局HR产业链，拓宽成长边界，推进人力资源服务平台化建设。“一横”指横向布局人力资源产业链，将商业模式从单一招聘环节拓展到灵活用工、考核培训、信息调查等环节。“一纵”指丰富人群覆盖，实现以中高端人才为核心，延伸至行政管理人才、大众白领与学生等群体。

（来源：公司公告，东兴证券研究所）

由于中高端人才招聘是所有招聘行业中复杂度较高的细分领域，很大程度源于其“非标”属性。相比蓝领及相关标准岗位而言，中高端人才的评价维度更多，除硬核技能外，还包含很多软实力，这就需要更全面的人才数据库、更加智能的匹配算法和更专业的测评系统来完善整个中高端人才的招聘，提升招聘效率。

因此，猎聘中高端市场的优势卡位，也决定了其技术和数据壁垒相比其他细分领域平台更高。多元化的布局，则有利于其进一步其扩大商业生态，提升变现潜力，打开成长天花板。

数据显示，过去5年猎聘付费企业数复合年增长达到15.47%，企业客户ARPU年复合增长13.77%至31310元，远超传统招聘公司。随着平台战略的深化，公司未来业绩仍有望受益于付费用户数量增加和服务提价。

整体而言，“一站式”人服平台的全新定位，也标志着猎聘已迈入发展的新阶段，在三大因素驱动下，公司业绩持续增长依旧可期。

二、潜在增长动能充足，催化猎聘长期价值释放

就业作为民生问题，与社会经济结构调整、产业变迁息息相关。当前中国正面临经济转型升级和产业结构深入调整的攻坚期，“人口红利”消失，“人才红利”崛起，且中高端趋势显著。因此，猎聘作为在线中高端招聘市场的绝对龙头，可以说恰好处于人才发展潮流的C位。

目前中高端人才招聘在线渗透率还非常低，以2018年公开数据来看，“中高端人才招聘”线上化渗透率仅为1%，显著低于“其他人才招聘”56%的线上渗透率，未来仍有大幅提升空间。猎聘于在线中高端招聘赛道已有10年的积累，其所累积的中高端人才简历占国内中高端人才比重已超过60%，在该细分市场内形成了强大且难以逾越的优势，并有望成为“人才红利”的主要受益者。

猎聘还在抢抓三大发展契机，利于创造更长远的价值：

一是紧抓数字化趋势。技术加码通常意味着效率提升，伴随互联网技术成熟，招聘行当的技术驱动成长特征愈发鲜明。具体到猎聘身上，除了上文提到的用户粘性和业务变现优势之外，猎聘的运营成本也在技术驱动下不断降低。

数字化已大势所趋，对于在线招聘平台而言，数字化水平决定了平台的效率及服务能力的差异，相比传统招聘企业，猎聘天然具备科技基因，并已完成多轮技术与产品迭代，推动了自身商业模式的进化，且一直对于技术投入不遗余力，未来有望充分赋能其全方位的人服能力，滋养其他业务，持续占据优势地位。

二是深挖年轻群体潜力。随着Z世代、00后走出校园，渐成线上招聘平台主力用户，承接好年轻用户需求显得至关重要，猎聘在该领域也进行了深入布局。

借助旗下校园子品牌和校园招聘环节，猎聘与国内一流企业合作，深度触达学生群体，并广泛收集各大高校的毕业生信息，实现了人才流量入口前移。

产品侧，针对年轻用户群体，猎聘优化了注册流程，并上线新算法，不断优化其产品体验，增强用户好感度及粘性。

（来源：公司官网）

营销层面，通过启用全新logo、品牌代言人、积极赞助国际赛事、热门综艺及优质行业峰会等更受年轻人喜爱和关注的方式，加大了品牌曝光度和在年轻群体中的影响力，以抢占未来消费主力军的心智。此外，国内16-35岁年轻人的跳槽频率是老一代2倍有余，抓住年轻用户在一定程度上也将推动猎聘使用的日常化，提升其用户生态的活跃度。

三是抢占职教“新风口”。2021年是国内教育行业改革大年，职教赛道风口愈劲。首先是民促法实施条例落地，明确支持民办职业教育长效发展，随后“双减”政策出台，驱动整个教培行业向职业教育等多个领域转型。而近年来政策大力支持的职教赛道，吸引力则更为突出，对此，猎聘也提前拿到“门票”。

早在2020年，猎聘就收购了以“线上直播+录播+在线题库”形式提供职业资格考试培训的赛优教育，持有其51.6%股权。目前，赛优教育已在12个省级行政区、19个主要城市开辟教学中心，业务版图不断扩张中。在教育新政下，猎聘在职教领域的布局和发展都有望提速，从而打开新的增长点。

不难预见，在上述多种利好加持下，猎聘未来业绩大概率还将延续良好的增长态势。

小结

总的来说，猎聘上半年业绩表现依旧强劲，验证了公司商业模式及业务生态的优势，也为全年业绩增长奠定了有利基础。

从长远来说，猎聘未来的价值增长逻辑主要在于以下几个方面：

首先，猎聘的发展定位，符合国家对于解决“就业”问题的政策导向。现阶段“就业”国家首要解决的宏观目标，近年的两会都将其置于首位，这是底层的逻辑。

其次，“在线渗透率提升+人才中高端化”作为招聘行业的两大长期趋势，这点业已成为共识。当前人才招聘服务市场仍以线下为主，在线渗透率尚低，未来提升空间依然不小。此外，考虑到猎聘的赛道占位优势突出，且其在线上中高端市场的绝对优势，决定其持续的自我造血能力，也为其多元化提供了持续的“弹药”。