AMM：一种新型的流动性供应方式

AMM 通过自动化做市商机制，将流动性供应能力无需许可的赋予了任意资产，解决了长尾资产交易过程中的流动性供应困境，从而引爆了长尾资产交易需求，促使流动性开始在区块链上大规模汇集，创造数千亿美金的现货 DEX 交易市场，其中 Uniswap 的交易量曾短暂超过大型交易所 Coinbase，在 Uniswap 中 60% 以上的交易量由长尾资产贡献。由于 AMM 模型的成功，AMM 在 DeFi 领域建立了一个完整的 AMM 交易市场，涵盖了 DEX、借贷、保险等场景。

但是 AMM 有一个天然的缺陷，AMM 只提供了流动性供应解决方案，却没有对 LP 在提供流动性过程中作为交易对手方的风险敞口进行调控，导致 AMM 的 LP 需要独自承担交易对手方的交易风险并粗暴的根据 LP 份额对风险进行均分，在 DEX 该风险是无常损失，在借贷中该风险是存款资产的现货持仓单边下跌风险等。由于 AMM 无法对 LP 在交易过程中充当交易对手方的风险进行精准定价，从而导致流动性在 AMM 交易市场大部分时间都会单向迁徙至流动性充足的资产，少数时间会伴随着流动性聚合协议，在各个协议的流动性补贴之间进行投机活动，用低风险活动和高收益活动来抵抗流动性供应过程中的风险。这不仅没能解决流动性民主的问题，反而加剧了流动性在长尾资产的流动性周期性剧烈波动、长期向头部聚集的问题，这限制了 AMM 交易市场的进一步发展。

衍生品交易市场：交易市场的多样性发展

AMM 交易市场由于机制缺陷导致流动性在长尾资产的周期性剧烈波动、长期向头部聚集的现象，该问题在 AMM 模型下很难依靠机制改良规避。此时我们应该引入新的交易市场，利用交易市场多样性进行互补，来整体提高 Defi 领域的抗风险能力、优化流动性供应。

在专业金融市场中衍生品是基于流动性风险进行定价的产品，因此金融衍生品拥有对流动性风险进行定价和风险对冲的能力。通过利用金融衍生品的风险定价和风险对冲的职能，在衍生品中对流动性风险进行定价，对 AMM 交易市场的 LP 提供风险对冲服务，提高 AMM 交易市场 LP 对流动性风险的抵抗力。从而改变 AMM 交易市场中流动性粗放式流动的现状，解决 AMM 交易市场流动性周期性剧烈波动和长期向头部聚集的问题，进一步促进 Defi 交易市场的多样性发展。

AMM 将流动性供应能力无需许可的赋予了任意资产，衍生品拥有风险定价和风险对冲的能力，所以去中心化衍生品交易市场需要同时具备流动性供应能力和风险定价能力，并将该能力无需许可的赋予任意资产，才可以与 AMM 交易市场进行互补。在解决 AMM 交易市场流动性周期性剧烈波动和长期向头部聚集的过程中，去中心化衍生品交易市场也满足了 Defi 用户对衍生品交易服务需求。

Qilin Protocol

Qilin Protocol 是一个永续合约 DEX，Qilin Protocol 创建了一个基于 Peer to Pool 模型的去中心化永续合约交易市场。Qilin 支持用户无需许可创建永续合约交易市场并提供流动性，可以根据流动性风险高低负反馈调节交易者的交易成本和持仓成本，从而对流动性风险进行精准定价。

3.1

Peer to Pool

在永续合约交易中由于杠杆的存在，导致永续合约交易对于流动性的需求远超现货交易，AMM 的资金利用效率较低且无法满足交易市场多样性需求，因此我们采用 Peer to Pool 的流动性供应方式来解决流动性供应问题。

Peer to Pool 是一种全新的流动性提供方式，由 LP 建立流动性池提供流动性，用户直接与流动性池成交，流动性池是用户交易的对手方，可以为用户提供无限深度的流动性。Peer to Pool 的流动性供应方式在给用户提供无限深度的流动性同时也丧失了对资产价格的发现能力，因此需要配套去中心化的 Oracle 辅助进行喂价。

3.2

Oracle

Uniswap 是链上最大的 AMM 现货 DEX，其拥有的现货交易对远远超过市面上所有交易所之和，因此 Uniswap 可以提供最全面的资产的喂价，通过使用 Uniswap 的 Oracle 获取全种类资产的喂价，可以为 AMM 交易市场内资产提供流动性风险定价和风险对冲服务，实现交易市场的互补。

3.3

Structured Fund

Structured Fund 是系统内部对流动性池的风险和收益进行一次分级，通过对流动性池的分级来筛选出不同风险偏好的 LP。将 AMM 模型下 LP 均分风险敞口优化成根据 LP 自身的风险承担能力的高低来承担不同水平的风险，并享受对应的收益。流动性池分为 Tranche A 和 Tranche B，Tranche A 为低风险低收益，Tranche B 为高风险高收益。

3.4

Decentralized Risk Management

Decentralized Risk Management 是永续合约流动性网络中的峰谷分时定价系统，在流动性风险高峰和流动性风险低峰对流动性的风险进行定价，高风险时提高用户成本给与流动性提供者高收益，低风险时降低用户成本给与流动性低收益。通过给与流动性提供者不同的激励，来自动化调节流动性的流向和用户负载，从而实现对流动性风险的精准定价。Qilin 的风控机制依赖杠杆头寸代币化机制，我们将杠杆头寸代币化，使得对用户仓位的操作简化为 ERC20 Token 的操作，后续杠杆头寸代币还可以与其他 defi 协议进行交互，从而降低了操作复杂度和提高了系统扩展性。

3.4.1 Dynamic Algorithmic Slippage

Dynamic Algorithmic Slippage 是 Qilin 对冲永续合约开 / 平仓风险的风控手段，它可以根据流动性池的风险承受能力来自动化调节永续合约交易用户的开 / 平仓成本。Qilin 在获取 Uniswap 的 TWAP 喂价同时也会获取该资产交易对的真实流动性参数 XY=K，Qilin 根据流动性池对用户裸头寸的风险承担能力对真实流动性参数进行放大获得 XY=PK 从而在 Qilin 内部构建一个 vAMM，根据 XY=P*K 来计算交易用户的开 / 平仓对冲成本。裸头寸低时系统风险低，vAMM 深度高用户开 / 平仓成本低，裸头寸高时系统风险高，vAMM 深度低用户开 / 平仓成本高。通过根据流动池的风险高低来动态调节用户交易成本的方式，负反馈控制交易过程中流动性风险和收益。

P = Z * LP/|L-S|

X * Y = P * K

3.4.2 Rebase Funding Rate

Rebase Funding Rate 是 Qilin 对冲永续合约持仓风险的风控手段，它可以根据流动性池的风险承受能力来自动化调节资金费率参数，并且通过 Rebase 的方式收取持仓用户的资金费率。Qilin 根据 Rebase 机制，设定裸头寸回归目标 Q （初始设定为 0%）和回归周期 C （初始设定 30 次），则根据当前裸头寸占比流动性池的比例计算偏移量，根据偏移量对用户持仓收取资金费率。裸头寸高时系统风险高，裸头寸偏移量大资金费率高用户持仓成本高，裸头寸低时系统风险低，裸头寸偏移量小资金费率小用户持仓成本低。通过根据流动池的风险高低来动态调节用户持仓成本的方式，负反馈控制持仓过程中流动性风险和收益。

F = (|L-S|/LP - Q)/C

Decentralized Derivatives DEX

现阶段整个 Defi 市场围绕着 AMM 建立了现货、借贷和保险等应用，由于 AMM 天然缺乏流动性风险量化能力和对冲机制，伴随者 Defi 中 AMM 交易市场爆发性增长，AMM 交易市场对于风险定价的需求也在指数级提升，去中心化衍生品 DEX 也将迎来爆发的节奏。在 2020 年，AMM DEX 的锁仓量平均增长了 1167.62 万美元，平均涨幅约为 405.29%，日交易额平均增长了 1008.37 万美元，平均涨幅约为 2415.79%。在 2021 年前 3 个月，AMM DEX 的成交量总和已经超过 1200 亿美金，超过了过去 3 年 AMM DEX 成交总量，可以预期的是今年 AMM DEX 的交易量和增长趋势将会继续突破新高。作为基于流动性风险定价的衍生品交易产品，永续合约的交易规模往往是现货交易规模的数十倍，因此在 2021 年永续合约交易规模可望达到 1 万亿美金，并且其中至少 20% 交易量也将由长尾市场提供。

关于团队

Qilin Protocol 由 Codex DAO 进行早期开发和市场拓展工作，并将逐步走向去中心化治理。Codex DAO 成立于 2019 年，由专业机构交易团队、忠实的 DeFi 支持者、资深区块链开发人员共同建立。作为一个去中心化组织，Codex DAO 坚信无需许可带来的生命力和创造力。

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