同比暴增320%！他要挑战马斯克

天佑马斯克！

这个男人，不久前成为世界首富，然后又买了比特币！

祖坟青烟如柱！

你以为这就很牛叉？

其实还没完。

最近北美孤星共和国遭遇百年一遇的寒潮，马斯克取代漫威和DC的一系列虚假卡通人物，成为真正的超级英雄。

是的，他脱发又植发，他吃煎饼果子，他抽大麻，他跳尬舞，他嘲讽马爸爸，但他依旧是个超级英雄。

没有一只鸡能活着走出德州，在大洋彼岸，正在被演绎成没有一个人不被冻死在德州。

人家那边一个市长都对灾民说了：政府不欠你们！就跟达尔文的进化论一样，只有强者生存，弱者只能死亡。

危难时刻，市长不忘给大家普及科学文化知识。什么叫文明社会？这就叫文明社会！

皿煮的味道，还就是美帝的最纯正。

与之对比的是，马斯克站了出来为灾民提供帮助。

这为马斯克赢得了人心。

百年一遇的寒冬中，马斯克就是德州人民的太阳神，而神器是Powerwall，家用储能产品，当然还有与之配套的光伏屋顶。

资料来源：网络

看看德州人民咋说的：

有的特斯拉用户在夜间拍了一段小视频，镜头扫过之处一片黑暗，而他家则是灯火通明。

Reddit上也有人跪谢Powerwall。

他们还不是最爽的。咱们新闻也看到了，德州电费飙升，于是部分安装了Powerwall的用户还卖电赚钱了。

美国人民对Powerwall充满了期许。

有这样说的：

也有这样说的：

还有人做出了预测：

1

2006年特斯拉发布了一份《秘密蓝图》。

当时的规划是这样的 ：

第一步：打造一款产量很小、很贵的车型；

第二步：用赚到的钱，开发一款产量适中的、价格相对低一些的车型；

第三步：再用赚到的钱，创造一款量产的、价格亲民的车型；

第四步：提供太阳能电力。

第一步对应的是电动超跑Roadster，第二步对应的是Model X/S，第三步对应的是Model 3，第四步对应的是2016年收购光伏企业SolarCity。

SolarCity是2006年马斯克的两位表兄弟成立的家用光伏企业，而出资人之一是马斯克本人 。

如果说最初马斯克还希望通过电动汽车改变世界，那么在2016年他已经改变了想法。

他说：截至2016年，没有倒闭的美国车企只有两家：福特和特斯拉。创办一家汽车公司是白痴一样的愚蠢行为，而创办一家电动汽车公司则是蠢上加蠢！

折腾多年后，马斯克认识到造车本身没前途。

他开始勾勒更大的蓝图。比如研发自动驾驶，还有2015年推出分别针对家用和企业用的储能产品Powerwall和Powerpack，2016年又从表兄弟手中收购了SolarCity。

随后在2016年7月特斯拉发布了《秘密蓝图》第二版。

第二版的重点如下：

1. 创造惊人高效的、配备集成储电功能的、美观的太阳能板；

2. 扩充电动汽车产品线，满足各细分市场需求；

3. 通过大量的车队学习功能，开发出比人类手动驾驶安全10倍的自动驾驶技术；

4. 让车辆在闲置的时候，通过分享来为你赚钱。

第二版中，光伏+储能放在了首位，智能驾驶也是重要方向。

回顾两版《秘密蓝图》，不得不说外国人有毛病，既然是秘密蓝图，你公开个毛线？

当然我们也很佩服马斯克的远见和行动力，但被马斯克寄予厚望的光伏和储能似乎一直很低调。

收购SolarCity之后，SolarCity的业务量反而一度暴跌。

原因很简单，没精力。

现在特斯拉缓了过来。今年1月的电话会议中，马斯克称特斯拉将很快成为“光伏领域的市场领导者”，要发力了。

不过，虽然都是比较低调，也都让马斯克顾不上，特斯拉储能业务的情况要比光伏业务好很多。

马斯克是割韭菜大师，但却不断提高自动驾驶包的售价，与之交相辉映的，还有Powerwall的售价。

去年10月从6500美元涨到7000美元，上个月又涨到7500美元，单价为 555.56美元/KWh。

2015年Powerwall上市的时候，10KWh和7KWh两种版本的单价分别是350美元/KWh、428.57美元/KWh。

涨价实在是因为不愁卖。

去年四季度特斯拉储能产品出货量增长199%，全年增长83%。

那国内有没有谁能做出Powerwall这样的产品？

有，派能科技。

2

派能科技是去年底上市的次新，上市后暴涨暴跌，已经从高位腰斩，也跌破了上市开盘价。

似乎是妖精现形了。

但从基本面来说，他却是国内实打实的家用储能龙头。

GGII统计，2019年派能科技电力系统储能锂电池（不含基站储能）出货量占全国的15.0%，国内第三。

前二分别为比亚迪和宁德时代。

资料来源：GGII

比亚迪和宁德时代的侧重点是大型的工商业储能产品，集装箱的那种。

资料来源：比亚迪官网

派能科技则是专注家用储能。

资料来源：派能科技官网

IHS Markit统计，2019年派能科技自主品牌家用储能产品出货量约占全球的8.5%，全球第三。

前二分别为特斯拉和LG，市场份额分别为15%和11%。

如果再算上给别人贴牌的产品，派能科技的全球市占率是12.2%。

资料来源：招股说明书，君临研究院

派能科技实控人是中兴通讯，靠着这层关系，派能科技的基站储能电池也有一定规模，另外还有一些其他类型的储能。

不过，家用储能占其总出货量的比例在80%左右，这是他的主要看点。

家用储能更偏C端，有更高的利润率。

数据来源：Choice，君临研究院

家用储能由电池组、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、储能逆变器（PCS）以及其他电气设备构成。

一般和家用光伏搭配。

光伏发出的电通过储能逆变器后一部分直接使用，一部分给储能系统充电，多余的电还能卖给电网。

一套家用储能的容量大约10-15KWh，完全足够一个普通三口之家的每日使用。

资料来源：东方日升

电池组是储能系统最主要的构成部分，占总成本的比例高达67%。

资料来源：GGII，君临研究院

派能科技主要做电池系统和能量管理系统，下游是系统集成商，集成商采购储能逆变器等设备集成出完整系统，再通过安装商触达终端。

资料来源：招股说明书

派能科技的客户几乎清一色海外集成龙头，在多个重要市场的市占率相当可观。

派能科技在德国、英国、意大利的市占率分别是14.4%、21.1%和31.5%。美国是特斯拉的大本营，也拿下了5%的份额。在其他地区的市占率高达33.3%。

重要市场中只有在日本的份额低，因为日本市场过于封闭。

数据来源：招股说明书，君临研究院

有这样的江湖地位，产品得过硬。

英国ITP Renewables是全球权威的电池测试机构。

2016年开始，他们在澳大利亚的实验室买来各种产品做长达数年的仿真测试，然后隔段时间就发一份报告。

最新的报告是2020年9月发布的第九版，看看结果：

资料来源：ITP Renewables

最上面那条紫线就是派能的产品，2000次循环后健康度保持在84%左右，和特斯拉、LG的产品在1200-1300次循环的衰减水平差不多。

派能的产品命硬的一大原因是其采用磷酸铁锂电池，而特斯拉和LG都是三元电池，铁锂的寿命本来就长，这样比有点欺负人。

那就再找个铁锂的欺负一下。

根据2019年9月的报告，比亚迪也有产品在列。

资料来源：ITP Renewables

绿色的线是比亚迪 ，衰减速度感人。

3

储能有热储能、电储能、氢储能几大类。最常见的是电储能。

电储能又分为机械储能（抽水蓄能、飞轮储能等）、电化学储能（铅酸电池、锂离子电池、 液流电池等）、电磁储能（超级电容器、超导储能等）等。

资料来源：网络

根据不同的场景，储能的单位可以是功率（W），也可以是能量（Wh）。

根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）的数据，全球已投运储能项目累计装机规模 184.6GW，抽水蓄能占比92.6%；电化学储能占比5.2%，对应装机容量9599MW。

资料来源：CNESA

我国的情况也类似。

中国已投运储能项目累计装机规模32.4GW，抽水蓄能占比93.4%；电化学储能占比5.3%，对应装机容量1709.6MW。

资料来源：CNESA

抽水蓄能已是负增长，其他储能方式前景也不太明朗，电化学储能的增速则很快。

截至2019年底，全球累计投运电化学储能项目的装机较2018年底增长43.7%，中国电化学储能项目累计装机较2018年底增长59.4%。

电化学储能的电池种类中，锂离子电池是绝对主角。

2015-2019年，全球锂离子电池储能的年复合增长率为85%。截止到2020年9月底，锂离子电池的累计装机规模达到9.8GW，在已投运电化学储能项目中的占比约为90%。

电化学储能的应用场景很多。

电源侧可以电力调峰，电网侧能够缓解电网阻塞并降低扩容成本。

新能源领域能够平滑电流。

用户侧可以自发自用、峰谷差价套利或者做备用电源，能够省钱甚至赚钱。

资料来源：招股说明书，君临研究院

截至2019年底，全球累计已投运的电化学储能中用户侧储能占比46%。

数据来源：CNESA，君临研究院

这一比例在我国则是51%。

数据来源：CNESA，君临研究院

不过虽然都是用户侧占比高，中国和海外的情况却不一样。

用户侧分为工商业和家用。

国内多是工商业。

在峰谷差价较大的区域储能可以套利，政府也鼓励。

基站储能在国内也是很重要的一个市场。4G基站单站功耗不到1000W，5G基站单站功耗则在3000W左右。

根据国家能源集团的数据，单个5G基站备用电源需要21.2KWh，预计到2025年我国将建成760万个5G基站，基站备用电源需求容量将达到161GWh。

海外主要是家用。

西方国家推广新能源的力度很大，其中光伏是最具有竞争力的电源种类。

去年全球电力需求下降2%，但全球光伏装机量却增长13%，光伏发电量增加20%。

美帝在建国不怎么支持新能源的情况下光伏装机量增长40%，市场规模稳居全球第二。

西方不仅仅是政府重视光伏，人民群众也非常喜欢光伏。

为啥？电费贵。

数据来源：GlobalPetrolPrices，君临研究院

和大部分国家，特别是西方国家相比，我国的电费很便宜！而且我们的民用电费要比工商业电费便宜。

我国实行“交叉补贴”的制度：工商业用户补贴居民、农业用户；高电压等级补贴低电压等级；东部补贴西部、城市补贴农村。

通俗讲就是劫富济贫。

绝大多数国家工商业电费比民用电费便宜。因为给工业供电相当于批发，给居民供电相当于零售。

本身电价就贵，居民电费更贵，西方人民也肉疼。

因此，随着光伏、锂电成本的下降，再加上点政府补贴，西方光储更容易平价，西方人民对于光储的接受度也高。

根据天风证券的测算，安装5KW光伏屋顶+10KWh储能，30%的政府补贴，使用6年后，德国人民的光储方案的经济性将大大超越只安装光伏屋顶或者什么都不安装的方案。

以上测算基于储能系统价格在550美元/KWh左右。

资料来源：彭博社新能源财经

随着储能价格持续下降，十年周期内，即便没有补贴，光储方案依旧有巨大优势。

4

储能景气度如今越来越高。

美帝去年嗨翻天，储能总装机容量依旧翻倍。电网级储能的新增市场规模首次突破10亿美元大关和1GW大关，还建成了全球最大电池储能项目。

通常而言，各种世界最大不应该在我国吗？

英国去年取消了电池储能项目容量限制，很快泰晤士河畔开始建造320MW/640MWh级别的大规模储能项目，目标扩增到1.3GWh。

土澳则开始全国范围内建造多个百兆瓦级项目。

国内也将进入政策红利期。

1月18日，青海印发《关于印发支持储能产业发展若干措施（试行）的通知》，明确表示积极支持发电侧储能，2年内储能项目每度电将享受0.1元的补贴。

这是国内第一个省级储能补贴方案，有望开启国内储能补贴时代。

截至2020年底，青海清洁能源装机占总装机的比例超过90%，新能源装机占比达60.7%，光伏成为省内第一大电源。

青海的能源结构已经发生巨大变化，此时推出储能补贴具有非常强的现实意义。

全国的能源结构也在不断改变。

根据中电联的数据，截至2020年底，全国全口径煤电装机容量占总装机容量的比例为49.1%，首次降至50%以下。

清洁能源，特别是新能源正在逐渐成为主流。

“十四五”将是新能源时代。

碳中和既是负责任的大国对世界的承诺，也是对子孙后代的承诺。我们如今的掌舵人又对绿水青山有很深的执念，目标只会超额完成。

截至1月底，国内已有18个省份出台了新能源配置储能的政策。

新能源时代，储能将从群演成为主角之一。

去年12月8日，一支小票永福股份发布公告，宁德时代收购其8%的股份。

永福股份主业是电力设计、总包，在风电、储电站领域富有经验，这是被宁德时代看中的原因。

12月29日，宁德时代放出大招，豪掷390亿建设3个电池项目，其中包括储能电池项目。

2月6日，宁德时代与永福股份成立合资公司，正式联手布局“光伏+储能”。

实际上早在去年3月和4月，宁德时代就和国家电网先后成立了两家储能公司。

而就在2019年12月，国家电网下发《关于进一步严格控制电网投资的通知》，毫无征兆地叫停了电网侧储能，储能行业哀鸿遍野。

谁都没想到几个月后峰回路转。

另外在2月3日，阳光电源发布定增预案，准备募资40亿增加100GW逆变器产能，其中包括15GW储能变流器。

头部大佬开始加码储能。

天时地利人和都齐了。

储能的潜在空间巨大。

根据彭博社新能源财经发布的《2020年电力过渡趋势报告》，截至2019年底，全球煤炭发电装机量2,089GW，天然气装机量1,812GW，水电装机量1,160GW，光伏装机量651GW，风电装机量644GW。

不算其他电源装机量，以上5种主要的电源装机量达到6,356GW。

而总的储能只有184.6GW，占比2.9%。

前文提到了，现有储能中抽水蓄能占比超过90%，大多对应水力发电，也就意味着其他电源的储能比例在1%以内。

储能比例提升到2%就已经是翻倍。

根据GGII的统计，2020年中国储能锂电池出货量16GWh，同比暴增320%。2018年和2019年分别只有3 GWh、3.8 GWh。

全球储能需求已经开始暴发。

再具体到家用储能领域，形式也是一片大好。

根据IRENA和Navigant Research的研究，在2019年美国光储的平准化度电成本已经到了23-36美元/MWh，低于核电和煤电，接近燃气联合循环机组。价格已经很有吸引力，关键是美帝人民已经怕了停电。

美国光伏交易平台EnergySage的报告显示65%的用户对储能感兴趣的原因是作为备用电源。

资料来源：EnergySage

特别是德州寒潮之后。

过去2年，美国家用储能装机量几乎每个季度都在创新高。特斯拉在美国占据一半以上的份额，美帝人民的热情让特斯拉躺着成为全球第一大家用储能供应商。

德国太阳能工业协会报告称，2020年德国家用储能需求增长47%，连第三年增长50%左右。

过去3年德国家用储能安装量分别是4万、6万、8.8万，总的家用储能项目达到27万个。

截至2019年底德国累计家用光伏装机量7.3GW，累计家用储能装机量1.42GWh，储能安装率只有10%，潜力还很大。

德国一直是全球最大的家用储能市场，不过去年应该是被美帝超越了，但依旧是大市场，也是派能科技最大的终端市场。

德国市场高增长，派能科技是最大受益者之一。

放眼全欧洲，家用储能的潜在规模更加可观。

截至2020年底欧洲家用光伏累计装机21.2GW，家用光伏渗透率为7%。对应储能需求42GWh，但目前储能累计装机只有约3GWh。

初步估计安装储能的欧洲家庭只占总家庭数的千分之五。

2017年-2019年欧洲家用储能装机量分别为349MWh、475 MWh 、745 MWh，肉眼可见的高增速。

画个小饼，到2025年安装储能的家庭占比到2%，不夸张吧，对应年复合增速40%。

君临这个饼实在是太保守了，目的是给一个底线，别人都是画到5%、10%、15%。。。。。。

中国市场呢？

根据国家电网的数据，2020年1-11月，全国累计纳入2020年国家财政补贴规模家用光伏项目装机容量为10.12GW。

过去的几年家用光伏一直是国内光伏增速最快的细分领域，2020年增速超过100%，过去4年平均增速约140%。

截至2020年中国家用光伏累计并网超过20GW，对应储能需求为40GWh。

由于我们的电费便宜，光储平价尚需时日，国内家用储能市场也尚未形成。但根据CNESA的测算，随着价格不断走低，在配置5%储能的情况下，除个别地区，多数省市能在“十四五”期间实现光储平价。

按照我们的风格，一旦接近或者实现平价，分分钟世界第一。

最后看看全球的情况，君临估计截至2020年底，全球家用光伏累计装机量约100GW，对应的储能需求约200 GWh，而目前累计规模不到10 GWh。

综合全球主要家用储能市场的情况，年均50%的增速应该不难，而且这个增速理论上可以持续好多年。

那么派能科技的表现如何呢？

2018年-2020年上半年，派能科技的电芯产能利用率分别是90.37%、99.64%、85.49%，去年上半年受疫情影响相对低一些，其他时候都保持满产满销状态，还不得不外购电芯。

过去几年业绩增速也很好。

数据来源：Choice，君临研究院

更难得的是，凭借扎实的技术功底，虽然产品售价下降，单位毛利却很坚挺，毛利率也一路上涨。

数据来源：Choice，君临研究院

产能短缺是派能科技的掣肘。

好在已经有了改善。

2020年派能科技电芯产能1GWh，同比翻倍，电池系统产能则达到1.15GWh。

上市募集项目也是为了进一步扩张产能，计划3年建成年产4GWh电芯及3GWh系统的规模。

今年派能科技的电芯产能将达到2.5 GWh左右，增长150%。

假定产能利用率80%，利润率维持在去年上半年水平，那么今年的净利润将在6.5亿左右，增速136%左右，对应的PE是36倍。

如果把派能科技看做一只二线乃至三线锂电企业，这个估值已经很高。毕竟鹏辉能源和蔚蓝锂芯这种非核心锂电标的的估值就只有20倍。

如果把派能科技看做具有全球竞争力的家用储能龙一，而且又是在一个极具成长性的赛道，那么根据100%左右的增速最高可以给到100倍。

这是考验眼光的时候。

投资充满着风险，我们不能拍拍脑袋就能轻易做出的决定。

除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。

作者：君临团队。

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