编者按：本文来自“腾讯深网”，作者：薛芳，编辑：康晓，36氪经授权发布。

划重点：

• 网易有道将先于音乐、游戏，成为网易系中第一个分拆独立上市的业务。

• 丁磊表示有道并不追求短期的经济效益，网易将持续对有道进行输血。网易集团为有道提供了8.78亿元的一年期贷款。

• 网易有道已经形成了一个涵盖工具、课程、硬件的产品矩阵。

• 丁磊总是姗姗来迟，活在他自己的节奏里，要么保持沉寂，要么突然选择在一个奇怪节点意外杀入。

10月16日凌晨，网易有道更新了其在美国证券交易委员会递交的招股文件，预计将募资1.16亿美元，发行区间为每股15-18美元。此外，网易CEO丁磊表示，有兴趣在IPO中购入不超过2000万美元的ADS。

毋庸置疑，在网易集团的四大支柱业务（游戏、电商、教育、音乐）中，教育被丁磊寄予厚望。2019年的一季度财报电话会议上，丁磊曾表示：“我们在网易有道上的投入会比较大胆一些，因为在线教育是一条非常大的赛道。”

据艾媒咨询预测，2020年中国在线教育市场将达到4330亿的体量。现如今，网易有道即将奔赴纽交所，网易有道将先于音乐、游戏，成为网易系中第一个分拆独立上市的业务。

东边日出西边雨，苦等多年的网易传媒未成功上市，而一个多月前，网易考拉则已经被丁磊出售给阿里巴巴。同为当初的网易支柱业务，为何走向截然不同的命运？

丁磊的偏爱

长期以来，丁磊对网易有道寄予厚望。

网易内部人士告诉《深网》作者，网易的多板块业务考量时，他先是一个商人，然后再是情怀，但在教育这个事情上，情怀为先。而在今年上半年的架构重组中，亦能看出丁磊对网易有道的偏爱。

今年上半年，拥有网易云课堂和MOOC等产品的网易教育事业部从网易杭州研究院剥离，与在北京的网易有道进行业务合并。这些被打包进网易有道的业务和资产，如今都成为了网易有道给纽交所讲好一个故事的配置。

网易有道转型在线教育后，丁磊就曾表示有道并不追求短期的经济效益，网易将持续对有道进行输血。据悉，网易集团为有道提供了8.78亿元的一年期贷款，占据了有道流动负债中的绝大部分。

这是因为，在网易重点投入教育、音乐等业务的策略下，网易有道肩负起丁磊下一阶段的增长期望。

而网易有道与教育产品的渊源，纯属误打误撞。

2007年，受丁磊的诚意邀请，在美国加州大学伯克利分校拿到博士学位的周枫回国创立网易有道，创立之初，主攻搜索，准备干掉百度。但事与愿违，网易搜索没有PK掉当时如日中天的百度，彻底失败。

周枫在思索如何破局时，没有任何宣传推广，入口位置也很低的词典网页点击数据在迅猛增长，这次意外成为有道进入翻译以及教育领域的起点。让周枫没想到的是，这个能够解决用户学习英文的刚需产品深受欢迎。

2007年底有道词典的用户数突破了2500万。2018年初，有道词典的用户数已有7亿。除了网易有道词典、此外，有道精品课、有道翻译官、有道云笔记这些产品帮助有道积累了口碑。

这些年，尽管产品口碑不错，但网易有道在商业化变现方面，一直未找到更好变现模式。周枫介绍，“工具软件的变现我们经历了很长时间的各种摸索，在线教育模式非常适合网易有道，但这个市场的成熟花了挺长时间”。

2011年的时候，周枫就觉得网易有道很适合做教育，“但当时的实际情况是没有人能在线上卖出教育产品，所以我们发现与其我们自己去做，那不如说我们把这个流量给别人。”

网易有道当时把词典、云笔记、精品课这些产品带来的流量一部分导给了线下教育企业，一部分到给了线上教育企业，那时候教育类企业都在做各种各样的尝试。因此，有道才做了广告业务。

在2014年，丁磊确立了有道做在线教育的路径。这是因为在2014年，在线教育用户的消费习惯养成。周枫经常跟同事们说，游戏和红包成就了在线教育，“在线教育能把我们做的所有的事情能够串起来，且能够成为一个可持续的生意。”

基于“有道词典”的流量支持，网易有道开始试水“有道学堂”、“有道口语大师”等碎片化和游戏化的轻型教学模式。2016年10月，有道学堂正式更名为有道精品课，课程品类包括 K12、语言培训、公考等各个领域。

根据官方透露，有道词典的用户量在2018年初突破了7亿大关，并完成首轮战略融资，由慕华投资领投、君联资本参投，投后估值达11.2亿美元。

这些年，以词典业务为基础，网易有道逐渐构建了自己的在线教育业务版图。首先是工具类应用，有道词典之后，有道翻译官、有道云笔记；其次是在线教育业务；第三是硬件业务线，有道翻译蛋、智能答题板以及网易有道词典笔等。

据此次招股书显示，2018年全年有道营收7.32亿元人民币，2019年上半年，有道营收为5.485亿元，同比增长都超过60%，不过2019年上半年，有道净亏损1.68亿元，同比扩大102.89%。

如今网易有道已经形成了一个涵盖工具、课程、硬件的产品矩阵，这个产品矩阵里的每一个领域，都外有强敌。能否在竞争激烈的中国在线教育市场中杀出，有待验证。

商业与情怀的取舍

丁磊自1997年创立网易以来，推出了一系列口碑产品——网易公开课、网易云音乐、网易严选、网易有道词典等。

而关于网易是家什么样的公司，丁磊早在十年前给出过回答：“所谓的方向真的那么重要么？当你问一个企业是一个什么公司时，你对企业真不懂。诺基亚是做木材起家的，索尼卖电饭煲起家。”

丁磊偏安杭州一隅，关于产品，他信奉价值论，打磨优质的产品服务好用户这就是实实在在的价值。丁磊亲自站台的产品，包括考拉和网易严选、公开课、有道、网易云音乐、以及养猪等。

早年很多用户都是因为163邮箱知晓网易，后来，他们才发现，网易是一家游戏公司。游戏业务是长期占据网易整体收入90%规模的业务，从始至终，丁磊都牢牢把控着游戏的发展方向。高投入和充分试错的时间空间，奠定网易游戏今日行业地位。

过去这些年，每一波创新浪潮出现时，几乎都看不到网易的身影，电商、社交、O2O、直播......丁磊总是姗姗来迟，活在他自己的节奏里，要么保持沉寂，要么突然选择在一个奇怪节点意外杀入。

众所周知，这些年中国互联网电商领域，不仅阿里树大根深，京东枝繁叶茂，后起之秀拼多多来势凶猛，电商领域的竞争波及到商家时，“二选一”亦是常态。如此的竞争态势下，网易考拉和严选能冒出头来，已实属不易。

2015年1月，考拉诞生。有资料记载，网易2014年社招员工达1200人，是过去五年社招人数的总和。2016年严选诞生。严选是丁磊消费观的传递，丁磊参与设计了平台中多款商品的设计，还定下了严选在30天无理由退换的规矩。

丁磊对品质相当有要求。跟他接触的员工提到，平台上出售的产品，无论颜色、大小、款式、设计，大多数都是丁磊亲自跟供应商一点点敲定的。他要求下属做了一个严选的样本展列室。此外，他会去看用户评论，然后反馈给相关部门。

网易电商诞生后，便显示出强大的助推能力。2016年前，网易的营收主要由游戏、广告和邮箱等构成；2017年开始，网易考拉成为国内最大的跨境电商平台之一，收入占比突破20%。

2017年年初，丁磊迎来了网易的高光时刻，网易市值逼近400亿美金，被称为中国互联网第四极。丁磊为网易找了一个不再时髦的词来形容网易的文化——“工匠精神”；这个词曾被魅族和锤子分别拿来包装过黄章和罗永浩。

盛世之下，并非没有隐忧

网易的“现金牛”游戏行业在2018年遇到了增长瓶颈，游戏版号监管也增加了未来不确定性。2018年网易游戏的总收入401.9亿，同比增长10.78%，毛利率为63.63%，较上年度有略微增长。

单看游戏这个营收数据似乎并不太大问题，但如果把它放在网易的产品矩阵中，丁磊非常上心的的电商项目，虽然叫好，但不叫座，拖累了整个网易的财报。

据网易发布的2018第四季度财报数据显示，网易四季度净收入为198.44亿元人民币，其中在线游戏服务净收入为110.20亿元人民币，电商业务净收入为66.79亿元人民币。营收贡献方面，网易电商业务营收最新占比为33.66%，达到历史最高。

整体数据不错，但赚钱的速度大不如前。

2018年第四季度，公司毛利率为38.6%，同比下降2.9个百分点，环比下降0.7个百分点，其中，游戏毛利率为62.8%，仍然位于高位，而电商毛利率仅4.5%，自电商业务上线以来，首次跌破了5%，创新及其它业务毛利率为-5.2%。

不到5%的毛利率，在任何行业都算是很低了，再扣除一些其他的支出以及税收开支等，可以说网易在电商行业，虽然已经探索了3年多，仍然还是处在一个赔钱获客的状态中，营收越高，意味着亏损越多。

2018年，网易的市值跌去了三分之一。对于网易而言，整合业务以及裁员过冬也属于必然之举。

据《财经》杂志报道，网易在农历猪年前后都曾进行了一次组织升级和调整。电商业务网易严选脱离了邮箱事业部、教育产品部脱离了网易杭州研究院、公关部脱离了市场部，且均由原先的二级部门升级为一级部门……

伴随着业务调整的还有一轮较大幅度的裁员，包括网易严选、农业品牌网易味央，以及教育产品等业务。严选裁员比例接近30-40%；未央裁员接近50%，教育部门计划从300人裁至200人以下，公关部40%的裁员。

业界以为组织架构的调整早已尘埃落定时，2019年9月6日凌晨，网易与阿里巴巴共同宣布，阿里巴巴集团以20亿美元全资收购网易旗下跨境电商平台考拉。同时，阿里巴巴领投网易云音乐7亿美元的新融资。

国内市场研究机构艾媒咨询《2018-2019中国跨境电商市场研究报告》显示，过去一年，网易考拉市场份额达27.1%，名列首位，第七次蝉联跨境电商市场份额第一，天猫国际则以24%的市场份额位列其后。

行业第二收购了第一，一度，对丁磊来说，电商承载了丁磊更大的梦想。2016年丁磊曾说，“通过网易考拉、网易严选等电商业务，花三到五年时间再造一个网易。”

电商也罢，游戏也好，都是丁磊非常看好的领域。

“网易从来不是一家平台化公司，以产品经理自居的丁磊，其内部管理方式更多是一种兴趣式管理，其看好的新产品，必定亲力亲为，不看好的产品，则很难获得资源和支持，加之决策随意性强，不少项目有头无尾。”网易中层干部曾告诉《深网》。

此外，丁磊本人对新业务偏保守，习惯性先观望再跟进，如果看不到短期成长为千万级用户或盈利的可能性，在网易，内部创新就变得非常艰难。

以媒体业务为例，一直以来丁磊本人对门户的创新并不重视，据《深网》了解，网易传媒部门的高管，也拿不到网易上市公司的期权奖励。

一方面，作为新媒体能接触到最新的行业信息和资源，另一方面，又面临着内部狭窄的创新空间，从网易门户，便陆续出走了李学凌、李甬、方三文、唐岩等创业者。

有报道称，唐岩在网易期间曾萌生做一款移动社交产品的想法，当唐岩带着这款产品的思路向丁磊要百万美金前期投入时，丁磊觉得不值得投入，这款产品也就作罢。这也最终导致了唐岩的离开和陌陌的诞生。

相对于新媒体业务，网易的跨境电商之路相对顺畅。

2018年，网易考拉升级为一级部门，并宣布开始独立融资。资料显示，在网易内部一级事业部相当于独立子公司，会受到丁磊的直接管辖，财务上独立核算。但网易考拉也逐渐暴露出风险。

流量价格上涨、产业链控制难度提升，电商成为丁磊的鸡肋。

现在缘何放弃，网易CFO杨昭烜在二季度财报电话会中表示：“电商业务方面需要在增长速度和电商盈利模式两者之间达到平衡，网易的经营理念并不支持用不惜亏损来换取快速增长的模式。”总之网易不想再烧钱换增长了。

网易的产品矩阵中，和考拉一样，网易有道一直处于增长期，招股书表明：有道在过去的两年内均维持60%以上的高速增长，其中2017年、2018年及2019年上半年营收分别为4.56亿、7.32亿以及5.49亿元人民币。

高速增长背后，是亏损的不断扩大。这也是有道着急上市的原因之一。

但对于丁磊而言，真正的挑战是仍未找到网易新的增长轨道。