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美联储将于当地时间15日召开年内第二次货币政策会议。

市场普遍预计，届时联邦公开市场委员会（FOMC）将启动三年多来的首次加息，并为随后启动缩减资产负债表提供更多信息。经历了为应对疫情采取的近两年超低利率后，目前美国正面临通胀高企的考验，同时地缘政治因素也对经济前景形成扰动，这一次美联储将如何平衡政策转向和复苏的关系？

看点一：乌克兰局势影响

美联储主席鲍威尔本月初在出席国会听证会时谈及乌克兰局势时承认，经济面临着由此带来的复杂性，这些事件既可能增加价格压力，也可能削弱增长。“冲突对美国经济的短期影响仍然非常不确定。在这种环境下制定适当的货币政策需要认识到经济以意想不到的方式发展。我们需要灵活应对即将到来的数据和不断变化的前景。”

值得注意的是，俄乌关系随后有所恶化，直接导致了全球大宗商品价格剧烈波动。因此包括决议声明以及随后鲍威尔在新闻发布会上的最新回应值得密切关注。

美国财长耶伦上周承认，冲突的影响将使美国今年的通胀进一步恶化，此前她曾预测到2022年底，美国的通胀率将降至3%左右。“我们看到天然气价格出现了非常显著的上涨，下个月将看到乌克兰战争对美国通胀影响的进一步证据。”耶伦强调，美国就业市场仍然非常强劲，家庭财务状况良好，她承认通货膨胀是一个需要解决的问题，但预计美国不会出现衰退。

然而部分投资者依然忧心忡忡，认为战争、高通胀和加息的组合充满风险，这直接反映在近期美债收益率曲线趋平的走势上。在过去几十年里，当短期债券的收益率高于长期债券的收益率时，收益率曲线的反转一直是衰退的准确预测指标。高盛上周发布报告警告称，由于油价飙升和乌克兰境内战事的其他影响，该行预计明年美国经济衰退的可能性在20-35%之间。

看点二：加息多个基点、如何缩表

对于未来的利率路径，鲍威尔在最近一次讲话中曾表示，预计今年将会进行一系列加息，而美国经济可以承受美联储的行动。他认为，3月加息25个基点是合适的。如果通胀持续火爆，美联储将准备在一次或多次会议上采取更激进的行动——加息50个基点。

受供应链瓶颈和需求复苏等多方面因素影响，美国2月消费者物价指数同比增长7.9%，为40年以来新高。密歇根大学消费者信心指数持续低迷，美国家庭支出预期或冲击经济增长前景。与此同时，美国劳动力市场经受住了奥密克戎毒株疫情的冲击，失业率正在逐步接近疫情前水平。因此，政策转向的条件已经具备。

丹麦丹斯克银行首席宏观分析师米尔霍伊（Mikael Olai Milhoj）此前在接受第一财经记者采访时表示，鉴于目前的物价压力，美联储必须通过收紧货币政策实现打压通胀预期的目的，政策力度是关键。货币政策对供应链的影响相对有限，因此控制需求端成为了目标。目前消费需求过高，加息主要是收紧金融环境，适度减缓需求增长，从而实现降低通胀压力的目的。

虽然包括圣路易斯联储主席布拉德、美联储理事沃勒等官员对50个基点加息持赞成态度，美联储内部以25个基点的“标准模式”开启货币政策正常化进程已经达成了重要共识。然而通胀加速升级的风险正在让未来激进加息的选项可能被保留，西方国家对俄罗斯能源出口制裁措施一度推动国际油价上周突破130美元的14年高位。美国银行上周发布报告称，低收入消费者似乎已在大幅削减部分支出，信用卡购买服装的增长放缓。同时消费者在购买汽油时似乎更依赖信用卡，而不是借记卡，这恐是财务压力的一个迹象。

花旗首席美国经济学家霍伦霍斯特（Andrew Hollenhorst）认为，鲍威尔可能会对未来会议上超过25个基点的加息持开放态度。他预计美联储将在5月加息50个基点。值得一提的是，自2000年以来，美联储从未单次加息0.5个百分点。“通胀风险、2022年接下来加息的速度以及政策利率的最终区间都会向上倾斜。”他补充道。

对于缩减资产负债表，鲍威尔此前透露美联储将在加息开始后逐步削减资产持有量。自新冠疫情开始以来，本轮量化宽松已经使得美联储资产负债表上的总持有量刷新历史新高。他表示，减码将“以可预测的方式”进行。“希望在3月份就缩减资产负债表的计划取得进展，本次会议不会确定缩减资产负债表的计划。”

美国银行利率策略主管卡巴纳（Mark Cabana）指出，美联储对其近9万亿美元资产负债表的计划发表的任何评论都很关键 。基线情况下，美联储可能在5月份开启缩表，但这有可能在以后发生偏差。如果美联储发现自己无法像希望的那样提高利率，它可能会立即推迟缩减资产负债表，使政策更加宽松。

富国银行认为，虽然今年以来美联储内部有关缩表时间、规模和构成的讨论明显增多，在目前的经济环境下，FOMC需要等到7月会议上宣布开始行动。如果这个假设是正确的，鲍威尔将在5月4日的会议上披露更多关于资产负债表前景的细节。

看点三：这些经济数据值得关注

本次会议，美联储将更新季度经济预期概要（SEP），有关经济增速、通胀、失业率、联邦基金利率中值等数据将进行调整。

对于经济增速，奥密克戎疫情的负面影响将在一季度集中释放，而乌克兰局势的冲击目前尚无法确认。富国银行认为，美联储2022年实际GDP增长的预测中值将从12月的4.0%下调0.5个百分点左右，2023年及以后的中位增长预测可能变化不大，整体增速仍将高于长期趋势。

高盛相对悲观，该行认为一季度美国经济增速恐趋近于零，并将2022年实际GDP增长预测下调至2.9%。“大宗商品价格上涨可能会拖累消费者支出，尤其是低收入家庭，将被迫在食品和天然气上花费更大比例的收入。”报告提及，消费者信心明显下降，同时市场金融环境也有所收紧，这可能使企业更难获得资金。

近期能源、农产品价格上涨带来的物价风险或推升通胀预期。 去年12月，联邦公开市场委员会对2022年核心个人消费支出物价指数PCE的预测中值为2.7%。富国银行预计，中值可能上修0.5-1.0个百分点，2023年上修0.1-0.2个百分点。就业方面，美联储对2022年末失业率的预测中值为3.5%。富国银行认为，美联储将小幅下修今年失业率预期至3.4%，恢复到疫情前水平。预计美国劳动力市场也将继续紧缩进而推高用工成本，今年的平均工资增长率将为5.0%，较此前预测的4.9%有所上升。

在反映利率预期的点阵图上，美联储去年12月的中值预测为2022年三次加息、2023年三次加息和2024年两次加息，届时对应联邦基金利率为2.10%。机构普遍认为，这一次美联储将会进一步加快收紧节奏和数量，按照鲍威尔的说法，中性利率在2.0%-2.5%之间，也就是8-9次加息。

卡巴纳认为，对俄罗斯的制裁引发了大宗商品市场的反弹，使得本已十分严重的通货膨胀更加严重。他预计2022年将有五次加息，明年将有四次加息，2024年可能再加息一次，这样联邦基金利率的上限将达到2.75%。富国银行指出，由于核心通胀预计将进一步高于联邦公开市场委员会的目标，劳动力市场和增长前景稳固，点阵图将显示2022年的底线是四次加息，五次是最有可能的结果。接下来2023年将四次加息，2024年可能会按兵不动。

Piper Sandler分析师佩里（Roberto Perli）写道：“如果新的预测显示，未来几年联邦基金利率目标将超过2.50%，这将表明，联邦公开市场委员会的大多数成员非常担心通货膨胀，为了迅速降低通货膨胀率，他们不在乎经济衰退的风险。这将是一个非常强硬的事态发展。”

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