北交所开锣，寻找下一个“宁王”

11月15日9点30分，北京证券交易所正式挂牌交易了。这是一个重要且具备历史意义的时刻。

千千万万的股民很热情，期盼着北交所能给中国资本市场带来崭新面貌与变革。但罗马不是一天建成的，北交所的成立与上市，于国于民于投资者，是一个多赢的局面，想要发光发热做出应有的历史担当还尚需时日。

不管怎样，今天迈出了第一步，北交所真的来了！

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冰与火

今日，81只股票集体上市，10只新股，71只新三板精选层转板。市场对待两者的态度颇有差异。

10只新股最低涨幅超过112%，最高涨幅高达494%，为N同心。这家公司主营非等速传动轴及相关零部件，覆盖卡车、客车、工程机械及特种车。2016-2020年，营收以及归母净利润GAGR分别为20.68%、39.58%。今年上半年，分别增长8.58%、6.9%。最近5年，毛利率大致维持在35%左右，净利率则从16年的12.5%攀升至20年的21.13%。同期，ROE从8.12%攀升至19.26%。另外，N同心首发市盈率仅为15.45倍，叠加盈利能力还不错，今天股价暴涨也在意料之中。

另外，N大地、N志晟均大涨逾230%，涨幅靠前。大涨主要逻辑之一源于估值的攀升，首发市盈率仅为13.6倍、11.3倍。

然而，59只新三板精选层的股票首日挂牌北交所，翻脸变绿。16只股票跌幅超过10%，包括同辉信息，殷图网联、拾比佰、长虹能源等，40只股票跌幅超过7%，占比高达50%。普遍大跌的逻辑是靴子落地，因为在9月初宣布成立北交所的时候，精选层迎来了一波实实在在的大涨，估值水平抬升过快，甚至出现了不小泡沫。

首批81家企业集中分布在先进制造业和现代服务业等领域，其中工业行业占比31%，信息技术占比27%；材料和医疗保健行业占比各在12%。同时，北交所目前共有16家“专精特新”企业，数量占比为19.8%，市值占比仅为14.9%。

二季度，首批81家公司营收增速为34.1%，仅次于科创板，整体保持较快增长。Q2净利润增速为36%，显著低于科创板，也略低于主板，但略高于创业板。

毛利率，Q2为27%，高于主板，与创业板基本保持在同一水平，但低于科创板。ROE方面，Q2为6.93%，高于主板但明显低于创业板和科创板。研发支出占营收的比例为4.54%，与创业板持平，低于科创板，但研发支出增速高达48.9%，位居所有板块之首。

可见，首批81家公司整体质地并没有想象中的那么好，与科创板、创业板还有不小差距。相较于其他板，北交所上市企业想要同样高的估值水平，需要更高更大的业绩增速来弥补未来发展的不确定性。但有些遗憾，这批上市企业业绩基数低，且增速相较于其他板整体还要更慢一些。

我们要清楚的意识到，81家上市公司，鱼龙混杂，优秀的、有潜力的股票可能占比极低。这也是公募基金三季度持股这批公司仅0.43%的重要逻辑。

另值得注意的是，截止三季度末，可投资北交所上市公司的公募基金上限规模为346.55亿元，而实际投资规模仅11.18亿元，使用额度的比例仅占3.23%。且公募重仓配置的仍然为其中市值较高的公司，包括贝特瑞、连城数控、长虹能源等，对于市值较小的公司投下了不信任票。

第一天，北交所冰火两重天，有狂热，也有理性。

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寻找“宁王”

北交所的上市门槛很低，相较于科创板和创业板大幅降低。上市四条标准中，前两条聚焦财务数据优秀、盈利能力较强的小微企业。为了精准支持中小企业融资需求，北交所对于市值的要求更为宽松，仅为2亿元，远低于科创板的10亿元。而后两条标准聚焦研发数据，目的很明确，保持中小企业自主创新能力。

北交所VS科创板、创业板上市程序，来源：泽平宏观

北交所创立之后，对于真正有创新的人或公司，将比以往任何时候，更容易迎来命运的开挂，因为他们会得到更多的政策与资金支持。借助资本市场直接融资的力量，让科技创新不再沦为中小企业家的空谈。于国于民，这都很重要。

过去很多年，房地产是中国经济增长的动力引擎与稳定器。当今，我国的城镇化率已经高达近64%，已经高于55.3%的世界平均标准，未来会朝着80%的目标继续前进。很显然，房地产的黄金时代过去了，拉动经济高速、高质量增长也愈来愈吃力。

在这样的宏观背景下，经济增长的引擎将逐步转变为以科技创新为动力的新马车。科技创新是做大增量蛋糕，是第一生产力，在经济增长压力凸显的当下显得无比重要。并且参与全球之间的竞争，硬科技硬产业也是国家竞争力最直接的体现之一。

并且，科技产业具备很强的集群效应，一个突破往往会带来一个全新的产业链，从而可以供养一批批中高收入的群体，带来财富分配的相对均衡化。

良性的财富分配发展格局是一个国家长治久安、保持持续繁荣发展的根基。这与垄断带来的高收入与财富效应，完全不同。垄断的结果是“我花开后百花杀”，创新是“一花开后百花放”。

而这一切的根基源于中小企业，因为它们是中国就业的主力军。激活了他们，就激活了中国经济，且朝着共同富裕的目标迈进了。

中长远来看，设立北交所，于国于民很重要，但对于参与其中的投资者友好吗？

当然不会好，因为你不管在主板、创业板，还是科创板直接交易，都有80%的概率会亏钱，在北交所也一样，大多数交易者会亏钱出局。这很难让人接受，但这就是露骨现实。

但我也相信，这会给聪明的投资者更多把握0—1/1—∞的投资大机会。目前，尤其是主板的一些龙头企业，诸如明星的万科、格力、上机、长高，大多已经步入产业生命周期的成熟期，行业没有什么增量蛋糕，公司业绩增速慢，将来回报率逐步走低，投资的吸引力越来越低。

未来，我们的目光盯着新兴赛道，盯着那些有潜力成长为巨头的中小公司，吃到它们成长的红利回报。过去，交易所上市门槛高，一上市不少就是中大型企业，已经走过了最甜蜜的成长期，留给二级市场的空间并不大。

未来，北交所也会诞生诸如爱尔眼科、宁德时代这类超级公司。宁德时代于2018年6月在创业板挂牌，首发市值便高达600亿，至今已经有23.7倍的涨幅了。如果当时有北交所，更早上市，是不是可以让股民们享受更大的成长红利呢！

好好挖掘，未来北交所会诞生新兴赛道的“宁王”与“爱尔”。当然，能把它们挖出来并投资享受超额回报，不太不容易，这属于聪明投资者的舞台。北交所提供了这样的机会。但大多数人参与北交所，并不会有很强的战略眼光与定力，成为炮灰或许才是宿命。

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尾声

总体而言，北交所服务于创新型中小企业，相较于创业板、科创板更有包容性。这批上市公司质地尚不突出，缺点鲜明，但大部分处于生命早期，可塑性强，为投资者提供介入生命早期硬科技的机会。

另外，北交所后备队伍中，包括基础层和创新层，不乏5亿、10亿市值的“专精特新”的小巨人，还处在生命科技、半导体、新能源等新兴赛道，其实是一座不小的金矿，等待挖掘。但鱼龙混杂，数量多，想要把这些挖出来，并非易事。

北交所今日上市，史诗级时刻，我们有幸见证。接下来，把握北交所的投资机会，寻找下一个“宁王”，就看各位大显身手了。