详解高瓴488亿最新美股持仓，继续加大生命科学布局，昂跑直接买进第四大重仓

本文来自：聪明投资者，作者：Atorasu 浩冉

三季度前十大重仓股为百济神州、传奇生物、天境生物、On（昂跑）、京东、Salesforce（赛富时）、爱奇艺、拼多多、BridgeBio、DoorDash，占总市值的69.25%。

北京时间11月16日，美国证券交易委员会（SEC）网站显示，高瓴旗下专注于二级市场投资的基金管理人主体HHLR Advisors公布了2021年三季度美股持仓数据。据了解，HHLR Advisors由高瓴独立的二级市场投资团队负责投资决策。

截至三季度末，HHLR Advisors在美股市场持有83只股票（注：剔除持仓中两只重复个股），总市值76.46亿美元（约合487.99亿人民币）。

三季度前十大重仓股为百济神州、传奇生物、天境生物、On（昂跑）、京东、Salesforce（赛富时）、爱奇艺、拼多多、BridgeBio、DoorDash，占总市值的69.25%，集中度较上季度的61%有所提升。

资料来源：SEC

其中前三大重仓均为生物制药公司，前十大重仓中有6只中概股；而在83只持仓公司中，生物科技、云计算和新能源等科技型企业超过60家，占比超过七成；而且单生物科技这个板块就有30多家公司。

中概股、生命科学、创新经济与科技依旧是HHLR Advisors二级市场团队的投资主线。

HHLR Advisors三季度新进18家公司，其中有9家为生物制药公司；来自瑞士的运动品牌昂跑（On）被直接买进第四大重仓；新进了理想，另外还建仓了两家电商平台——冬海集团和韩国跨境电商Coupang。

而清仓的24家公司中，也有半数为生物医药公司，出清了滴滴出行、新东方等遭政策重拳出击的中概股；也许是由于海外逐渐解封，开始恢复线下办公，二季度的第六大重仓的视频会议龙头Zoom也遭清仓。

HHLR Advisors三季度增持的5家公司中有4家均在前十大重仓之列，其中传奇生物获得大幅加仓，直接跻身第二大重仓。

坚持重仓生命科学

继续在该领域辗转腾挪

从三季报的持仓情况来看，HHLR Advisors对生命科学领域依旧情有独钟，前三大重仓均为生物药企，市值占比就已经达到4成，而在83家公司中有超4成来自生命科学领域，市值占比接近60%。

百济神州已经连续三个季度“蝉联”HHLR Advisors的美股第一大重仓股，而且持股数量多个报告期内保持不变，可谓是不动如山，且高瓴早在百济神州第一轮融资的时候就已参与，具体可以参见高瓴上季度持仓分析（点此查看）。

百济神州2019年12月以来股价走势；资料来源：Wind

虽然百济神州股价从今年二月以来一直震荡不断，8月下旬受到海外抛售中概股的情绪影响还遭遇了大幅下跌，但高瓴始终不为所动，果然一个月后股价就创下新高。

13F报告显示，百济神州的三季度区间涨幅为5.77%，为其带来1亿美元的浮盈。

新进入前十大重仓的传奇生物，主要从事开发抗原受体T细胞疗法，其母公司金斯瑞生物，高瓴也早已投资布局，金斯瑞成立于2002年，目前是全球最大的基因合成供应商，业务也涵盖了CDMO领域，被媒体称为“下一个药明康德”。

在传奇生物2020年6月在纳斯达克上市之前，高瓴还对其提供了5亿美元战略投资；除此之外，金斯瑞旗下另一家公司Probio也获得高瓴的1.5亿美元A轮融资。

传奇生物上市至今股价走势；资料来源：Wind

从股价走势来看，传奇生物上市之初并不受投资人看好，股价一路震荡下行，并在今年2月末触底，随后股价开始飙升，虽然也受到了8月下旬恐慌抛售的影响，但和百济神州一样，很快就创下新高。

而HHLR Advisors在三季度对传奇生物巨幅加仓16倍，吃到了股价V形反弹的红利。

除了重仓的生物药企之外，HHLR Advisors还大量轻仓布局了一些小规模的生物医药公司，而且调仓换股基本上都集中在这个领域，新进的18家公司中，有9家为生物科技企业，覆盖精准肿瘤疗法和罕见病治疗等领域。

清仓退出的24家公司中，也有半数为生物医药公司，凸显出该领域投资的不确定性和专业性之高，尤其是初创的生物科技公司，可谓鱼龙混杂，非专业投资者很难跟上机构的研究投资步伐。

新进冬海集团、理想、Coinbase、AMD

瑞士的运动品牌昂跑（On）被买入第四大重仓

资料来源：SEC

三季度，HHLR Advisors新进的18只股票中，除了半数生物科技公司，还有号称东南亚小腾讯的冬海集团（SEA），后者近两个季度以来都是景林的第一大美股重仓。

2018年10月以来冬海集团股价走势；资料来源：Wind

可以看到2020年2月全球疫情以来，冬海集团的股价一骑绝尘，中间虽然也经历了几轮震荡，但是股价很快就重回新高。

由于东南亚互联网平台还处在野蛮生长的阶段，尚未受到监管重压，借助疫情“东风”，这家腾讯投资的“小腾讯”市值已经是腾讯市值的3成，达到1894亿美元。

值得注意的是，三季度新进昂跑（On），直接跻身第四大重仓，除了HHLR Advisors最爱的生物药企之外，就是这家2010年成立的瑞士运动品牌。

据悉，昂跑专注于跑步这个细分市场，公司愿景是“为世界带来革新性的跑步体验”， 通过创新的跑鞋设计，以及用有限的产品来满足大多数消费者需求的理念，成为市场上成长最快的品牌之一，并吸引了包括比尔·盖茨、威尔·史密斯、费德勒等一众富豪大佬在内的铁杆粉丝。

On登录纽交所；图片来源：谷歌

今年九月中旬，昂跑登录纽交所，上市首日大涨45.83%达到35美元，之后股价坐了个过山车，随后又回升到36美元上下，最新市值225亿美元。

HHLR Advisors三季度还买入了108万股理想汽车，集齐蔚小理三家，不过相比之下，蔚来仓位保持在86万股不变，而小鹏遭到了较大减持，仅剩12万股，不过单从股价走势来看，三家的走势倒是比较趋同。

另外，HHLR Advisors还新进了虚拟货币交易平台Coinbase，和虚拟货币的价格一样，Coinbase今年4月上市以来的股价表现也非常疯狂，短短半年左右的时间，历经了疯涨、腰斩、横盘震荡，从9月下旬又开始企稳回升。

Coinbase 4月上市至今股价走势；资料来源：Wind

HHLR Advisors在横盘期间布局，10月以来Coinbase也已经从230美元下方一路涨至350美元左右，抓住了这波大反弹。

除此之外，HHLR Advisors还小幅布局了AMD，后者在7纳米制程的桌面级芯片领域曾将昔日霸主英特尔几乎“赶尽杀绝”。

AMD年初至今股价走势；资料来源：Wind

英特尔年初至今股价走势；资料来源：Wind

虽然英特尔最新推出的12代酷睿芯片准备迎头赶上，但AMD已经在追赶苹果的步伐，最新一代由台积电代工的5纳米芯片已经流片成功。

从两者的股价表现情况来看，资本似乎已经对它们的未来进行了押注，留给英特尔的时间已经不多了。

中概股调仓变化较大

进一步减持拼多多、B站

卖出约8成优步

与二季度相比，HHLR Advisors对个别公司的减仓幅度更大，多家生物医药企业遭到不同幅度的减仓甚至清仓，HHLR Advisors对行业的投资决策也有所调整。

继二季度减持后，HHLR Advisors对拼多多、B站等中概股进行了进一步的减持，减持比例分别达到了59%、68%。

相较于二季度，在持仓比重方面，这两家中概股分别下滑了6名和16名，下滑幅度较大，目前拼多多还在十大重仓股的边缘，B站离前十强似乎渐行渐远。

资料来源：SEC

回看拼多多在今年大半年的表现，春节期间，拼多多股价一度抬升，最高为212.6美元，但冲高后迅速回落，从2月至今一直是持续震荡下滑的状态，截至11月15日，拼多多股价为92美元，已不足年初的一半。

拼多多今年来股价走势，资料来源：Wind

HHLR Advisors在一季度对拼多多仅略有减持，仓位几乎没有变化；二季度，HHLR Advisors对其减持了332.08万股，仍持有690.21万股；但三季度，拼多多遭HHLR Advisors进一步大幅减持，减持409.41股，目前只剩280.8股。

此时，HHLR Advisors在拼多多的持仓市值只有2.55亿美元，但HHLR Advisors的持续减仓一定程度上控制了组合的回撤。

此外哔哩哔哩是另一只HHLR Advisors在三季度调仓幅度较大的中概股，二季度仓位不变，三季度减仓近7成。

持仓市值减少82%后，B站从HHLR Advisors重仓股第12位迅速下滑至第28位。

哔哩哔哩今年来股价走势，资料来源：Wind

另一大减仓股——名创优品，遭遇HHLR Advisors过山车式调仓。二季度，HHLR Advisors对其增持535.62万股，三季度又减持540.12万股。

名创优品今年来股价走势，资料来源：Wind

公开资料显示，名创优品第一家店成立于2013年，于2018年9月30日就获得了腾讯、HHLR Advisors的10亿元投资，在2020年10月15日完成IPO融资，在纽交所上市。

名创优品从HHLR Advisors二季度持仓的第19位跌到三季度的第73位，目前持有市值仅为384.5万美元。

还有一只遭减持严重的个股——优步，在二季度被HHLR Advisors减持137.12万股后，三季度进一步遭减持430.62股，减持幅度近80%。

优步二季度为亏损1亿美元，三季度优步股价持续下跌，在连续两个季度连续减持后，持股数量的减少叠加股价的下跌，优步已滑落至HHLR Advisors持仓的第25位。

优步今年来股价走势，资料来源：Wind

但优步于9月21日表示公司三季度EBITDA将接近收支平衡，同时指出许多州的司机数量正在反弹。消息一出，优步在经历几个月的大跌中，9月底股价出现一定幅度的反弹。

在优步最新发布的第三季度业绩中，公司首次实现季度扭亏为盈，三季度营收48.5亿美元，同比增长72%。

近日，优步又宣布与特斯拉达成协议，加速向零排放交通工具的过渡。对于优步的司机而言，可以节省更多的燃料费用，从而创造更高的收入潜力。

HHLR Advisors四季度对优步的看法值得期待。

另外，HHLR Advisors还对Beam Therapeutics、Argenx、Akero Therapeutics、Talaris Therapeutics等6家生物医药类公司进行了不同幅度的减仓。

清仓15只医药类公司

另清仓滴滴出行、网易、新东方等中概股

三季度，13F显示HHLR Advisors共清仓了24只个股，超一半为生命科学、医疗制药公司。

在清仓的这24只个股中，有包括Apellis、Nkarta、蓝图医药等6家公司，HHLR Advisors在二季度就对其进行了不同幅度的减仓。

资料来源：SEC

二季度新进的持仓包含Cogent以及滴滴出行两家公司，仅短短三个月就已清仓。

值得注意的是，HHLR Advisors二季度还新进了超300万股正处于风口浪尖的滴滴出行，因用户隐私等问题，遭到监管严厉打压，滴滴全线APP下架，且关闭了新用户注册。

滴滴出行公司介绍配图；资料来源：公司官网

在上市首日大涨之后，滴滴股价便剧烈下跌，买盘几乎没有还手之力，虽然滴滴APP被下架且目前存量用户及司机的运营并未受到影响，但从目前来看股价还是一蹶不振，股价几乎腰斩。

在滴滴无能为力的同时，多家平台“抢食”千亿市场蛋糕，所以这么看HHLR Advisors清仓滴滴也在情理之中。

另外值得注意的是HHLR Advisors对教育股的态度，早在教育双减出台之前，HHLR Advisors就开始减少教育股的配置，三季度也将仅剩的不到8万股新东方清仓。

不过专注于k12国际教育的博实乐教育（原碧桂园旗下教育集团）的持仓仍保持不变，据悉，博实乐教育主张新素质教育，广受年轻家长们的青睐。

此前新东方创始人俞敏洪在危急存亡之秋选择向乡村捐赠课桌椅的行为纷纷获得网友点赞，发声表示要在充满不确定时代做确定的自己的俞老师，是否能挽狂澜于既倒，值得期待。

HHLR Advisor团队调仓遵循四大逻辑

此前高瓴二级团队调仓的四大逻辑也受到了市场广泛关注，主要包括：

第一：所投企业估值、或者当时市场点位过高了，已经远超出了企业自身的核心价值，此时会采取卖出和调仓的策略。这种与“追涨杀跌”的操作截然相反，在市场和公司相对高点期间没有继续往里面“添油加火”，其实是一种专业、理性的体现。

第二：二级投资团队自己的变化。在投资与研究过程中，会不断对自己进行复盘与修正。

第三：公司和行业的变化。所投的公司与行业出现了新的深刻变化，二级投资团队从而调整策略。

第四：同时要考虑投资机构的资金周期问题，比如某一期PE基金产品到期了，需要在企业IPO后执行退出策略。

附：HHLR Advisor三季度全部美股持仓——