景顺长城黎海威：量化需要投资有宽度，最适合分散的行情

2021年的基金业绩分化，让过去几年初入市场的基民非常不适应。极致的“核心资产”行情过后，白马股们在高估值上面临重重压力，中小盘崛起的背后，许多交易型的年轻基金经理们登上了基金排行榜。

其实，在这个机会分散、轮动明显的行情下，公募量化也走出了前两年的困顿，凭借稳定的超额表现，重新回到了很多投资者的视野中。

提到量化，大家想到的可能是密密麻麻的数字、海量的数据、天书般的公式，以及那些拿着国际奥赛金牌的少年们张口模型，闭口数据。而对量化投资究竟是什么，大多数人却只把它当作黑箱，并不知道里面究竟是什么。

在国际证券市场中，量化产品风靡全球靠一家名叫巴克莱全球投资（BGI）的公司引领，其地位就是量化投资界的丰碑。中国公募界的量化三杰——黎海威、李笑薇、田汉卿，就都曾经在BGI工作，如今分别在三家大型公募基金担任量化负责人。

开创了景顺长城量化团队的黎海威，量化之路始于BGI，专门负责大中华股票投资研究。从美国回国的第一站，他选择了香港海通国际资管，在那里任量化总监。在香江彼岸熟悉了一下中概市场的黎海威，深感中国市场大有机会，各项积累又十分深厚，随即便毅然归国。

景顺长城 黎海威 

2012年，景顺长城意欲开拓强化量化产品线，引入了黎海威作为量化业务负责人。

“选择景顺长城，一个是投研文化，一个是长期业务规划，相对来说给我比较好的发挥空间。”

到景顺长城管理产品后，黎海威从普通股票型量化到指数增强型再到股票多空对冲，从沪深300到中证500再到MSCI，从A股到港股，均有所涉猎。纵览在管产品，业绩表现都很出色。

他是如何看待量化投资与主动权益投资的？如何做好量化投资的？如何看待A股量化投资的未来？对于海内外量化投资的发展趋势又有怎样的观点？

01 量化收益究竟来自哪里？

远川投资评论 ：大家对于量化究竟是什么，收益来源其实都比较模糊，你能介绍一下吗？

黎海威 ：量化其实也分很多门类，如果把狭义的量化定义为股票型量化的话，那其实是作为主动投资的一种补充。

传统的主动权益投资覆盖面相对比较窄，主要是集中在基金经理的能力圈内，通过调研，基本面研究等方式进行深度研究，投资集中度相对也会比较高。

但是量化的覆盖面是很广的，使用模型寻找分散在全市场各个地方的投资机会，它的盈利主要是靠投资的宽度以及投资的胜率来实现的。

总结来说，量化投资做的是宽度，主动投资做的是深度。

远川投资评论 ：这种深度和广度上的差异，是否也意味着分别适合不同的行情？

黎海威 ：对。量化因为是依靠宽度，因此最适合的就是比较分散的行情，机会散布在全市场，每个机会点又不是很大。在这种比较均衡的情况下，量化就比较有优势。

但是如果市场风格很极致，那么就会很难受，因为模型是没有主动投资的集中度那么高的。在赛道行情集中的情况下，在几个狭窄的赛道里，量化的掌握程度不如主动投资透彻，因此也不容易重仓，超额收益自然就会少，这也正是前两年公募量化所面临的一个困境。

所以总结下来，当主动投资的超额收益很强的时候，量化就很一般；当主动比较差的时候，量化就会很好。

远川投资评论 ：今年看市场上的量化产品收益表现其实都不错，这个主要是什么原因呢？

黎海威 ：主要是有三点原因。

1. 流动性好，从疫情开始中美都在释放流动性，国内又有资管新规限制，又有房住不炒的政策，叠加海外市场的波动比较大，所以大量资金都在国内的经济体系中流转。

2. 民企和中小公司的经营比前几年好一些，银行贷款没有也没有以前困难，股权质押的风险也比以前小了很多，所以从基本面上看，中小企业的基本面也有所好转。

3. 大公司的估值都太贵了。在流动性充裕的环境下，没有太大的系统性风险，但是大票的估值贵，所以中小公司的吸引力就凸显了。现在中小企业成长性不错，又不贵，以前是因为宏观和市场环境的不确定性，才愿意给大公司很多的溢价。但现在这个阶段过去后，大部分也就不愿意给那么高的溢价了。

远川投资评论 ：你现在做的量化产品主要有哪些策略？

黎海威 ：目前主要是两块，一个是绝对收益策略，一个是相对收益策略。

绝对收益类策略产品，尤其是股票型绝对收益产品其实模型都是类似的，只是会匹配到不同的对冲工具上，例如股指期货、融资融券等等。它的本质是想把市场的基础收益或者风险溢价进行一定程度的剥离，从而能够匹配一部分客户对于低波动收益的期待。

相对收益策略，就是主要是以一些宽基指数作为基准，偏向于指数增强。这个宽基基准可能是大盘，中盘或小盘，也就是沪深300、中证500和中证1000。当然也会有一些外资客户、海外客户可能比较偏好以MSCI为基础的相关指数基准。

这些都是用于给客户做资产配置工具的，当然会关注到客户对于大中小盘配置的一些意愿和需求。不过大部分投资者可能还是会选择大盘指数，因为大盘的成交量和体量较大，会更稳定。

02 量化基金也有基本面底色

远川投资评论 ：为什么现在很多人都提到量化赛道很拥挤，但是从你产品收益情况上看似乎没有受到太大的影响，这个你怎么看？

黎海威 ：高频量化赛道相对的挑战会大一些。高频的换手率较高，因此对于流动性要求就比较高，策略容量相对有限。前几年高频收益率不错，吸引了不少管理人进入这个领域，竞争也逐渐激烈起来。

但是，公募基金做的绝大多数是基本面量化，每年的换手基本都在两到三倍左右，因此更多是和基本面周期相关。

在经济周期到某个阶段时，宏观环境相对稳定，流动性比较宽松，会形成比较多的风格轮动和行业轮动。一旦投资的宽度、机会的分布被拓展了，这种情况对基本面量化是有利的。

而在系统性风险加大，大家出于避险的考虑，更容易抱团在某些板块上，这就对量化不利了。如果抱团上涨的只有几十只股票，基本面量化筛选的难度就会变高，同时由于量化是分散配置，不会有过于极致的超配，超额收益就会受到一些影响。

远川投资评论 ：说到基本面，景顺长城本身在主动投研的基本面研究上做得非常好的，你来到景顺长城之后，这里的基本面研究对你有什么样的影响？

黎海威 ：影响是有的，都是比较潜移默化的，主要分为三个方面：

1. 单从数字的角度，公司的基本面往往并不像财务报告中写得那么扎实。尤其是在国内，做投资很多时候不能光靠财务报表，通过数字就能够完全解释的。虽然模型很多时候都是有效的，但有时还是有一些令人惊讶的事情发生。包括一些风险事件，例如质押、财务作假等等，我们可以找到相关的研究员进行复核，从风控的角度起到一些作用；

2. 这些年其实市场的变化是很快的，现在的市场行情、风格和2014年、2015年完全不一样。在这个切换过程中，你可以通过主动团队的基本面研究了解一下市场上的机构、主力资金的想法，这对于自己做投资研究还是很有帮助的；

3. 我们研究的模型框架来源比较多，有在海外学习到的经典框架，也有来了景顺长城后内化国内特色的：包括学术报告、股债衍生品等等。平时也会找主动投资团队的研究员和基金经理聊一聊，有些基本面比较独特的是可以借鉴的，甚至可以上升到模型高度，对模型有一定程度的改进。

远川投资评论 ：你怎么看待公募量化和私募量化的发展趋势？

黎海威 ：我觉得未来基本上是你中有我，我中有你的一个状态。私募可能也想做一些公募ToB的业务，公募可能也想做一些高净值客户、家族信托之类的高端的、ToC的业务。

远川投资评论 ：公募、私募都在做量化产品，你觉得未来会同质化吗？

黎海威 ：在市场化竞争的环境下，无论你是公募还是私募，以后做的东西的差别肯定不会像以前那么大。由于做量化的人员流向相对是固定的，所以最后各个平台之间的产品定位、产品定价包括薪酬都不会差的太大。

未来的差别不在于公募和私募之间，而是在人之间，毕竟有些人的确很有竞争力，能够承受更大的压力和风险。但是从整体意义上看，如果做的东西差不多，定价差不多，激励也差不多，那行业竞争必然会进入一种均衡，在各自平台的资源禀赋的基础上做适度的差异化竞争。

03 量化的星辰大海

远川投资评论 ：现在有一些量化机构都在宣传采用超级计算机，使用机器学习等，这个对于创造超额收益有帮助吗？

黎海威 ：有用。目前的机器学习主要还是有监督的学习，你先把数据处理好，给机器一定的指导，圈定一个框架，输入一些模式给它，然后让它按照这些来学习。

其次，在量价信号上，也就是交易量和交易价格包括很多TICK级别的高频指标数据，因为数据覆盖度高，没有太多干扰，频率、拓展性很好，数据量也很大很充分，这是非常适合机器学习来做的。

至于说超级计算机是不是一定需要。如果你做的是非常高频的日内交易，这对于交易效率要求很高，可能是有这个必要的。但如果你做的是相对低频，使用超算的效果可能就不会非常明显。

远川投资评论 ：在海外，不论私募基金还是共同基金，基本都是在走指数基金或者量化的道路，你能简单讲一下吗？

黎海威 ：首先，量化基金并不等于指数基金，但是指数基金是量化投资中的一种创造。

在美国，大部分人买基金都是买指数基金是因为大盘已经很难产生超额收益，除非是比较小众的高频策略。美国的大盘指数，不论是做量化还是做主动基本面，平均下来都难以产生阿尔法。所以在这种情况下，大家就可能直接投资指数基金。与其我付你管理费，还没有超额收益，不如直接买指数基金了。而在亚太、欧洲市场，其实都还有一定的超额收益。

总的来说，某类产品是不是受投资者欢迎其实还是看收益和风险的匹配，投资者会基于性价比做出选择。中国目前阶段肯定是配置有超额收益的产品，这个超额可以是来自于主动、可以是来自于量化，当然投资者也可以为了稳定性、降低波动率而放弃收益选择对冲，那就会选择绝对收益型的产品。

远川投资评论 ：未来在中国，量化产品有机会再上一个台阶吗？

黎海威 ：我觉得应该是会的。因为整体的趋势就是这样的。当然，前提条件是产品有足够的吸引力和性价比。

其实量化产品最大的需求还是在机构配置上，中国的机构配置受制于长期资金的稀缺目前没有完全到位，还有很大的空间。随着市场有效性提升，当主动投资的超额收益空间越来越难做时，机构对风格稳定性的要求会越来越高，基准的约束力会越来越强，那么量化产品就会显示出自己的配置性价比。

本文来自微信公众号 “远川投资评论”（ID：caituandzd），作者：于前，编辑：张婕妤，36氪经授权发布。

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