下一个宁德时代，才刚刚启动！

最近A股行情有点好转的迹象，各路股神又出炉了。

尤其是搞新能源车的，白酒的，顺周期概念的，基本上捡到就是赚到。

一些年轻的朋友就来问我，这个概念那个科技的能不能搞。

比如这两位朋友，有一个说自己买的股票是做热场设备的，有一个说自己买的股票是做时空产品的。

塔们说能不能帮忙看看公司怎么样。

我说可以。我说这个做热场设备的就是一个做坩埚的，这个做时空产品的就是搭展馆的，格局都不大。

他们不服气，非要和我辩论，我说可以。

我一说完他们啪就站起来了，扔给我一堆碳基复合材料、热场耗材龙头……

我全怼回去了啊！然后自然是点到为止，看破不说破。

他们不依不饶，非得让我说一个，我说看你们这么热情我一句都不讲也不好。

我就给你们讲一家公司，亿华通-U。

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亿华通是科创板次新股，主业是燃料电池发动机系统，国内龙头，也是A股最纯正的燃料电池标的。

资料来源：亿华通官网

9月中旬五部委联合下发《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》，要求有想法的城市（群）在11月15日前进行申报。

预计年底前会出审核结果，然后明年初执行。千呼万唤的燃料电池汽车版的“十城千辆”计划将正式拉开帷幕。

“十城千辆”意味着什么？

2008年9月巴菲特花了18亿港币，以每股8港元的价格购入2.25亿股比亚迪股份（HK.01211），前几天比亚迪股份最高价210港币，巴菲特赚了25倍，大家惊叹不已。

其实巴菲特投资比亚迪仅仅一年后就狂赚了10倍。

就在巴菲特考察比亚迪的时候，国家开始酝酿电动汽车版的“十城千辆”，然后该计划2009年1月1日正式执行，那一年比亚迪股份最高涨了8倍。

虽然巴菲特后来又被套了好多年，大意了，没有闪。但是“十城千辆”的威力大家有目共睹，无论是对产业的推动力，还是对股市的影响力。

燃料电池汽车版的“十城千辆”边际效应会减弱，不过板块依旧有望被催化。

即便行业层面没动静也不要紧，亿华通四季度的业绩大概率环比暴增，明年的业绩大概率同比大增，自身业绩增长也有望提高市场关注度。

亿华通的基本面非常简单。

90%以上的收入和净利润来自燃料电池发动机系统及零部件。

燃料电池发动机系统占总成本的50%以上，部分车型可以超过60%，发动机系统属于燃料电池汽车最核心的赛道。

数据来源：美国能源部，君临研究院

亿华通过去几年收入端表现不错，3年复合增速58.93%，今年前三季度由于疫情原因导致下滑。

利润端相对较差，这也正常。

蔚来、小鹏、理想现在赚钱吗？特斯拉拿掉卖积分的钱，也是亏的。

数据来源：Choice，君临研究院

作为高科技企业，亿华通的毛利率还是非常拿得出手。

三季度貌似跌破40%，有大幅下滑趋势，这是季节性导致，其实比去年同期还增加2.45个百分点，预计年底会提高。

数据来源：公司公告，君临研究院

过去三年的研发费用占比分别是12.44%、13.4%、23.34%，逐年提高，总体说的过去。当行业前景明朗之时，可以预料亿华通的研发投入会加强。

行业地位上看，亿华通稳居第一梯队。

根据工信部《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，2019年亿华通的配套数量占比20%，大幅领先第二名。

今年截至8月的数据同样是20%，依旧是扛把子。

数据来源：工信部，君临研究院

数据来源：工信部，君临研究院

2019年亿华通的系统装机量19%，和配套数量占比接近。不过由于亿华通的装机功率相对偏低，因此装机量上落后上海重塑的28%。

过去三年国内氢燃料电池汽车销量分别为1272辆、1527辆和2737辆，亿华通燃料电池发动机系统销量分别为192台、303台和498台，市占率分别为15.09%、19.84%、18.2%。

在可见的未来，亿华通的市占率还是有保障的。

2019年中国氢燃料电池专用车生产厂家主要是申龙客车、中通客车、飞驰汽车，三家占比91.74%。

氢燃料电池客车生产厂家主要是上汽大通、宇通客车、飞驰汽车、厦门金旅、申龙客车，五家占比70.49%。

今年的玩家还是老面孔。

数据来源：工信部，君临研究院

过去3年亿华通的前五大客户占比均在95%以上，也都是头部的那几个。

数据来源：招股说明书，君临研究院

重点是，宇通客车是其第三大股东，第四大股东东旭光电又全资控股上海申龙，北汽福田则是通过控制的投资公司参股亿华通，中植汽车也是亿华通的关联方。

这一幕，像极了光刻机巨头荷兰阿斯麦和三星、台积电、英特尔的关系。

肥水不流外人田的道理，想必都懂。

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亿华通被下游客户捧着是有原因的。

2001年国家推出“电动汽车重大专项”，这是我们国家新能源汽车真正意义上的开端。

当时清华大学新能源汽车工程中心牵头承担了“燃料电池城市客车”重大项目。为了实现产业化，清华在2004年成立了北京清能华通科技发展有限公司，这家公司还入股了中科院大连化物所燃料电池国家工程中心，开始介入燃料电池发动机系统集成业务。

大连物化所是我国在燃料电池领域国家队的实力担当。2001年牵头设立新源动力，新源动力在很长一段时间是国内燃料电池领域的龙头企业（如今被腾龙股份控股、南都电源参股）。

2012年时任清能华通副总张国强带队成立亿华通，这位张总也是清华校友，后来清华旗下资本直接入股。因此亿华通是不折不扣的清华系企业，这不是关键，甚至现在是个坑。

关键是亿华通传承了清能华通的技术，也代表了帝都在燃料电池领域的最高水平。

此外，亿华通还在2015年控股了上海神力，掌握了电堆技术。

上海神力是中国资格最老的燃料电池企业，没有之一。

1998年，在加拿大巴拉德工作的胡里清博士一心报国，于是放弃高薪回国成立了上海神力。

巴拉德正是现在质子交换膜燃料电池的发明者。

现在巴拉德快被咱们挖光了，国内有大量巴拉德背景的人才，胡博士算是开了这个先河。1998年就敢回国搞燃料电池，绝对是赤胆忠心，1998年万钢都还没回国呢。

上海神力在后来万钢研发“超越”系列燃料电池汽车过程中，立下汗马功劳。

图片：胡里清博士 来源：网络

至今上海神力仍旧是国内在电堆领域的领跑者，在国产电堆的出货量和行驶里程上均排名第一。代表了魔都乃至中国在电堆领域的最高水平。

电堆是燃料电池发动机系统的心脏， 是燃料电池发动机的动力来源。

资料来源：德勤《氢能源及燃料电池交通解决方案白皮书系列》

电堆占燃料电池系统总成本的比例高达60%，重中之重。

数据来源：美国能源部，君临研究院

电堆技术壁垒很高。2017年亿华通采购额中的43.83%是用来买电堆，这些电堆中的77.09%还都是海外进口。

控股上海神力后，亿华通的电堆进口金额从2017年的6757.39万，下降到2019年的2934万。电堆采购额占总的采购额的比例从2017年的43.83%下降到2019年的7.07%，而电堆进口的比例下降到16.39%。

同期亿华通的产品销量却是增加159%。

资料来源：招股说明书

资料来源：招股说明书

在电堆的核心组件-膜电极方面亿华通也开始了布局，2019年设立了亿氢科技。

膜电极是燃料电池发生电化学反应的场所，由质子交换膜、催化剂与气体扩散层结合而成，是电堆的核心部件，决定了对电堆的性能、寿命和成本。

资料来源：网络

膜电极又占到电堆总成本的60%。

数据来源：美国能源部，君临研究院

成立亿氢科技的当年，膜电极的进口占比就从2018年的74.62%下降到45.86%。

目前亿华通的产品系统功率最高120KW，系统功率密度达到500W/KG，可以做到-30℃

低温冷启动。这些关键参数均是名列前茅。

亿华通的技术一直走在国内前列。现在行业没起来还看不出来什么，一旦行业景气度上来了，情况就变了。

前两年，电动汽车销量高增长的时候宁德时代的电池那叫一个供不应求，下游车厂跪舔都没货。

所以现在亿华通的下游客户一个个的都先占住坑，精得很。

台积电们参股阿斯麦是一个道理。

还有一个事件能侧面证明亿华通的技术实力。

6月5日，亿华通和中国一汽、东风汽车、广汽集团、北汽集团、丰田汽车签署合营合同，成立“联合燃料电池系统研发（北京）有限公司”，共同出资研发商用车氢燃料电池系统。

其中亿华通出资比例15%，仅次于丰田的65%。

丰田是全球燃料电池汽车一哥，技术全球绝对领先。能进入丰田的圈子，亿华通必然有两把刷子。

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那么亿华通的看点是什么呢？

首先，四季度的业绩会暴增。

前三季度亿华通收入同比增长4.65%，净利润同比下滑594%，亏损5744万。

受疫情影响，今年1-10月国内燃料电池汽车产销量分别只有647辆和658辆，分别同比下降53.5%、50.4%。亿华通的收入表现远好于行业。

数据来源：中汽协，君临研究院

净利润下滑比例高是由于去年同期收到了政府补偿款，今年的扣非净利润和去年相差无几。不过都是亏损6000多万，亏损的原因在于超过70%的订单是在四季度确认，因此账面业绩比较滞后。

单独看三季度亿华通的情况已经环比大幅改善，三季度的收入1.04亿，同比增长82.5%，占前三季度总收入的比例为80.62%。

四季度一旦大量订单确认，环比三季度还会大幅增长。

其次，不出意外明年亿华通将迎来自己最好的一年。

2022年2月4日，北京冬奥会将开幕，届时北京会承办冰上赛事，河北张家口会承办雪上赛事。

张家口是四五线城市，却位于我国“三北”交汇处，是“一带一路”中蒙俄经济走廊重要节点城市、京津冀地区重要的生态涵养区和国家规划的新能源基地之一。

他的自然资源极为丰富，截止2020年8月，张家口可再生能源装机容量1601万千瓦。其中风电装机1088万千瓦，光伏装机505万千瓦，光热发电装机1.5万千瓦，生物质发电装机6.5万千瓦。但自身消纳能力有限，对外输送能力也不足，造成大量弃风、弃电现象。

2015年7月29日，国家正式批准了首个、也是唯一一个国家级可再生能源示范区-张家口市可再生能源示范区。随后张家口能源局成立，推进氢能全产业链发展。

国家批准张家口可再生能源示范区的第二天，北京申奥成功。

按照我国的惯例，每一次的超级盛会都是非常好的展示窗口，而新能源汽车从未缺席。

2008年的奥运会直接推动了电动汽车的第一轮小高潮，甚至可以说国内最早的电动汽车公司都是指望北京奥运会赚一把，要不然只有渺茫的前景，没有实实在在的钱景，大家动力不足。

比亚迪就是奔着北京奥运会才搞电动汽车的。

2010年的上海世博会则让燃料电池汽车迎来了一个小高潮。

根据2020年3月张家口印发的《张家口赛区冬奥会交通服务车辆能源保障加氢站规划》，冬奥会期间（2022年2月4日-20日）运行的氢燃料电池汽车将达到2000辆。

以上目标要在2021年底完成才能确保不出纰漏。

截至2020年2月底，张家口氢燃料电池公交车数量全国居首，但也仅仅174辆。相比较于目标有非常大的差距。

这也就意味着，今明两年张家口的增量非常明确。

而张家口正是亿华通最大的终端客户。过去三年张家口公交公司对应的销售金额占亿华通主营业务收入的比例分别为50.42%、20.86%、35.39%。

张家口两年的需求量为1826辆汽车，张家口的合作对象是亿华通和雄韬股份，亿华通占大头，假定占比在60%（实际占比可能更高），对应1100台设备，今年如果能够完成三分之一，明年对应725台设备，相当于亿华通2019年总销量的146%。

这次京张冬奥会张家口铆足了劲要表现一把，毕竟对他而言机会千载难逢，何况关乎国家脸面。

实际上，京张冬奥会的燃料电池汽车需求量并非只有张家口公交公司的那2000辆。

京张冬奥会的燃料电池车辆采购分为两部分，一是冬奥场馆红线内的交通解决方案，二是冬奥场馆红线外的公交、旅游、物流等提供的赛事服务保障用车等。

张家口公交公司的2000辆只是红线外的公交用车，其余物流等车辆需求尚未有更明确的信息传出。

红线内的车辆需求我们也没有看到信息。

亿华通和丰田以及国内4家车企成立合资企业的重要目的就是抢夺红线内车辆需求订单。

2019年，亿华通的第二大终端客户是水木通达，也是自己的关联企业。水木通达是北京唯一一家为冬奥测试系列赛事提供服务的氢燃料电池客车企业。

不过北京市的具体方案也尚未公之于众。

因此冬奥会的潜力远未释放完毕。但明年即便是在奥运规划不及预期的情况下，亿华通获得相较今年翻倍的订单的概率也很大。

亿华通已经在张家口准备了2000台/年的产能，二期可达10000台/年，有足够的能力吃下潜在订单。

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亿华通自在科创板上市起，君临就一直关注，之所以现在正式介绍是因为君临预感到机会可能要来了。

今年燃料电池汽车的政策密度可以说史上最高，君临统计下来年内已有30多条中央部委和地方的相关政策。

4月10日，能源局公布《中华人民共和国能源法（征求意见稿）》，氢能被正式列为能源范畴，获得顶层认可。

4月29日，财政部向八个省市下发《关于征求<关于开展燃料电池汽车示范推广的通知>(征求意见稿)意见的函》。燃料电池汽车版的“十城千辆”计划有了实质进展。

随后的几个月各地方争先发布产业政策，龙头车企纷纷公布燃料电池汽车规划。

官方也通过多种渠道表态，推动燃料电池汽车发展的意愿很强。在和光伏、电动汽车行业的奸商斗争多年后，上头的扶持政策越来越合理，针对燃料电池汽车采用“以奖代补”的方式，让骗子企业知难而退，让优秀的企业干劲十足。而在车型方面，目前的侧重点放在商用车领域，符合国情。

现在终于到了真正享受政策红利的时候了。

君临一再给大家强调，燃料电池汽车和电动汽车不是相互取代的关系。

“十五”期间我们制定了新能源汽车发展的“三纵三横”规划，这个规划天才般地统一了电动汽车和燃料电池汽车的关系。

燃料电池汽车其实是燃料电池-动力电池混合动力，是在现有电动汽车基础上增加了燃料电池系统和氢气系统。

在应用场景上，燃料电池汽车也更适合商用车，和电动汽车错位竞争。

资料来源：万钢在某次演讲中的PPT

美、日、韩、德，全部把氢能作为国家战略，我们不仅要搞，还要加速搞。

2018年12月-2019年4月之间，君临发表过多篇文章进行逻辑阐述和个股讲解，大家也可以进行一下考古。

对于燃料电池，如果有人的着眼点是它的各种缺点，那么建议退出股市。这种人格局太小。

买股票买的是增量和预期。

去年我国燃料电池汽车销量2737辆，截至2020年7月我国累计推广燃料电池汽车7200辆。

如此低的基数，政策一催化就是高增长。至于能不能成为主流，跟投资者没有关系。

亿华通去年的销量不到500台， 在冬奥会+“十城千辆”的作用下，业绩翻倍很难吗？

去年市场炒作燃料电池的时候，A股其实没有一个纯正的票，但是雄韬股份、雪人股份、美锦能源、潍柴动力等股票都是几倍的涨幅。

现在最纯正的票来了，请静待风口。

就在君临近期盯着亿华通的时候，君临注意到此前对亿华通不闻不问的卖方也开始卖力推介了，这表明关注度在提升。

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说到这，趁我喝口水的功夫，一个年轻人突然说：我买的长城汽车都翻两倍了。然后就讲了逻辑。

我一口水就呛到了。

我说小伙子你不讲股德你不懂，他说君临老师对不起，我不懂规矩。

他说他是乱讲的，他可不是乱讲的啊，思路清晰，头头是道，后来他说他看过几本价值投资的书。啊，看来是，有备而来！

这两个年轻人不讲股德，来骗！来偷袭，我一个老同志。这好吗？这不好！

我劝！这位年轻人耗子尾汁，好好反思，以后不要再犯这样的小聪明。股林要以和为贵，要讲股德，不要搞窝里斗。

谢谢朋友们！

投资充满着风险，我们不能拍拍脑袋就能轻易做出的决定。

除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。

作者：君临团队

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