做好准备，迎接二季度市场的风浪

说实话，美股这几周惨烈的表现，鲍威尔是要背大锅的。梳理美联储在去年末至今的言论和表现，一次是去年12月的议息会议，一次是4月15日这一周美联储官员密集地对外发言，都对市场产生了非常深刻的影响。

第一次，是美联储提早释放了超越市场的降息预期，让风险偏好更高的科技成长股开始起飞；这一次，美联储官员突然重拾“鹰姿”，就连全年只会降息一次的预期都摇摇欲坠，和千里之外的以色列打了个小配合，带崩整个股市。

好在，以色列和伊朗那边没有迫在眉睫地升级矛盾，让一切看上去略显可控；但这周开始，又有两个重磅的宏观数据即将公布，美国一季度GDP和3月份的PCE（核心物价指数）报告，加上科技公司开始密集公布一季度的业绩，这一系列指标或将引发剧烈的市场波动，对待资产配置需要更加小心。

当然，如果你更倾向于相信科技股会继续引领市场，可以继续逢低布局，甚至现在就开始买入，毕竟这些科技股已经跌了相当一段时间，相比高峰期股价肯定更便宜；可你如果担心AI的“泡沫”还没消退，想要寻找风险偏好相对更低的一些标的，我们这篇文章可能会帮到你。

01 美联储变形记

如何解释美联储的行为？用比较复杂的且精确的话术来说，其基本策略是暗示降息会发生，以引起市场的反应，同时保留改变货币政策方向的选择。这会让市场根据降息预期发生反应，然后美联储可以采取其他甚至完全相反措施来实现某些货币政策目标。

通俗点讲，这种渣男行为，不承诺、不付出、不负责，是美联储这半年以来的主要策略。一个实际的例子是，美联储在三月份说要2024年降息3次，但现在大多数人应该已经看到，这很可能不会发生，因为通货膨胀率还没有接近2%，PCE等主要参考指标还在回升。

拿一个美国的核心数据看就知道了。无论是PCE还是剔除食品、能源和住房之后的PCE，在美联储释放降息预期的12月份之后，几乎是瞬间抬头，虽然二月份有所回落，但在三月份又再一次升高。可以说，破坏降息的正是降息预期本身，而它又是美联储有意释放的，他们很可能从一开始就知道今年不会降息，甚至从来就没打算降息。

这样的话，问题也就随之而来，美联储玩这手到底有什么意义？我们判断，答案或许是判断市场反应，特别是能够反应经济运行情况的就业数据，给货币政策调整争取更多的时间。

从结果来看，鲍威尔应该非常庆幸，自己并没有真的开启降息。自从这一预期向市场释放之后，市场的反应相当积极，甚至说可以说是过分积极了，这本身就说明了一个问题：投资者对降息是饥渴难耐的。现在，鲍威尔再度转鹰，其实套路跟去年末的转鸽是一样的，观察一下市场的反馈，以及通胀的走向。

要知道，无论加息还是降息，都只是手段而非目的，美联储真正想要避免的，是美国在通胀高企的情况下，经济出现硬着陆的状况。而在众多指标中，就业这个相对热度更低一些的，但对实际经济的反应程度相对更大，也是美联储着重观察的指标之一。

自2020年疫情发生之后，美国通过降息和发债，开启了大规模向市场释放流动性的历程。充裕的流动性带来了股票、房产等资产价格的上升，成为了通胀的推手；但它还带来了一个显著的影响，是大量美国五六十岁的有产阶层开始脱离劳动，2021年10月美国退休人数与2020年1月相比增加了330万人，并在之后的两年继续保持了高速增长。

这些出生在战后婴儿潮（1946年二战结束后到1964年间）一代的美国老人，可以说享尽了美国经济发展的荣华富贵，有股票、有房子，受益于美国空前的大宽松，可以说是消费力最强的人群。他们的退休造成了美国劳动力供给的短缺，却还通过消费产生源源不断的劳动力需求，形成了劳动力供需关系的倒挂。

从历史上可以看出，经济增长的劳动力模型，是供给大于需求，只有这样的供需形势，才能为资本家节约工资开支，尽可能地“获取工人的剩余价值”，进而推动整个经济增长。疫情之后，这种情况完全反了过来，劳动者需求开始大于供给，可问题是，美国并未因此陷入衰退。

对这种情况的一个合理解释，也是美联储鲍威尔一直“津津乐道”的，就是移民。受益于美国一直非常宽松的移民政策，大量在劳动力市场中议价能力低下的移民支撑起了美国劳动力市场，支撑劳动力供给的同时，缓解了需求过热的情况（这些移民普遍都穷，需要打两份工才能养活家人）。

这也是美国的经济数据不错，可通胀也确实在降温的原因。2月份，鲍威尔在接受采访时表示，“美国经济，特别是劳动力市场恢复受益于移民”。但是，随着美国大选的临近，移民政策能不能一直这么宽松是未知数，美联储不能期待经济强劲、通胀下行的状况持续下去。

于是，与其真的就这么降息了，不如再等等；与其接着释放降息预期让市场行为推升通胀，不如转个向，再看看市场表现。只能说，美联储这套预期管理的手法玩得是炉火纯青；而在这种形势之下，我们的投资组合就需要重新考量。

02 心中留根弦

“狼来了”的游戏，玩这么一次，市场也就明白怎么个事了。当市场一致预期美联储会降息的时候，通胀大概率会出现的；可问题是，这时候突然转鸽，市场会不会真的再按美联储给出的预期进行交易，那就不一定了。

从目前市场的表现看，认为美联储依然会在年末降息的人依然不少，保持高利率到明年的也大有人在。叠加宏观一季度数据和美股各公司Q1财报季来临，直到今年二季度，美股的波动会较大，且可能保持下行，如果在美股的“给力下跌”之后，三季度通胀数据有所好转，不排除降息交易重启的可能性。

到那时，美股市场大概率会重复今年一季度前期的情况。因此，即便真的相信AI和科技股还有一波大行情，又没有办法精准把控做T的时机，那不妨再等等看。毕竟，华尔街也是想挣钱的，但要让美联储配合自己，也必须得让市场的温度降下来。

我们在三月初时说过，当科技股涨到一个令人惊诧的价格之后，市场上风险偏好更高的资金会开始追逐确定性更强的大宗商品股。但现在，因为中东地区的地缘政治问题的刺激，后者的涨幅在双重刺激下已经非常充分，其价格说完全price in了过去几个月美联储的降息预期。

观察这个两倍做多黄金ETF的表现就可以明显看出，这一轮大宗商品的涨势，已经推升至过去十年的相对历史高位，从理论上讲，在计入了通胀水平之后，黄金还有一段涨势，但无论你想要避险还是追求阿尔法，现在都不是一个合适的入场时机。

以黄金为例，作为典型的无息资产，是必然会受益于降息周期的，在我们之前的文章里有详细阐述；只不过，由于俄乌冲突导致的全球贸易分化，加上美国大量发行国债，导致美元作为交易的主要货币地位出现下降，央行开始采购大量黄金，让后者的基本面一直都有很好的支撑。

从某种程度上讲，这也解释了为何黄金无论是在加息期间还是在美联储维持高息期间，均没有出现比较大幅度的下降。展望后续市场，央行提供的底部支撑还会存在，黄金本身作为美元的“挑战者”，依然还有上涨的动力，但是这一波黄金股的涨势远超黄金本身，回调是在所难免的。

另外，即便现在这个时间点，黄金股不再是最好的选择，市场里依然还存在不少的机会。

首先，就是低估值的高息股，无论港股还是美股，都还有投资价值。

上图是美国股息股票ETF，其主要权重股包括了洛克希德马丁、雪佛龙、百事可乐和德州仪器等企业，分属于军工、石油、消费品和成熟制程半导体等行业。无论美联储要加息还是降息，对于这些企业的基本面影响都不会太大；况且，在市场走势捉摸不定的时候，高息股往往就是剩下的最优解。

其次，从港股市场判断，在年初高息股飙涨之后，近期大宗商品的回落让紫金开始找寻其他的方向，瞄准那些被低估、却有基本面改善预期的标的。比如，在去年红海危机之后涨了一波又跌下去的航运、港口等股票，今年业绩会受益于持续上涨的航运价格，在前两个季度有很强的基本面改善预期。

从波罗的海干散货指数的走势来看，去年末高峰回落之后，今年开始其价格中枢一直在稳步上升的区间，目前为止，一季度的价格整体是要比去年同期好上不少的。加上中东地缘政治局势很难在短期有什么质的改善，相关股票如中远海控（01919.HK）、青岛港（06198.HK）等。

此外，港股的科技股也都在近期走出了不错的行情，可以期待随着中国宏观经济进一步回暖，这些科技股有更好的表现。以腾讯（00700.HK）为例，一季度不错的业绩预期、大手笔回购抵消大股东减持影响，加上今年新游戏发布的刺激，有着很高的确定性。

总之，高息、低估，很可能是未来一段时间港美股资金的共同偏好，并共同等待通胀数据的好转、等待美联储预期释放的再次转向。

03 结语

当我们研究市场上的标的时，发现绝大多数题材在如今这个市场状态下，很难复现去年至今年初美股科技股这样的狂暴涨幅，这也让二季度的投资充满了不确定性，选择合适题材的难度大增。

当所有人都在找黄金之后该投什么的时候，其实就是市场出现分歧的时候。这种状况之下，把资金投向更稳妥、也更保险的标的，设置好止盈和止损线并严格执行，总归是更安全的。积蓄力量，等待美股再度出现降息交易的机会，或许是对大多数人来说，更加合适的选择。

本文来自微信公众号“躺平指数”（ID:moneymakingsecrets），作者：躺姐，36氪经授权发布。

该文观点仅代表作者本人，36氪平台仅提供信息存储空间服务。