近年来，伴随医学影像设备产品核心技术的突破以及产品品质与口碑的崛起，行业的国产替代正持续加速进行，而这也为国内各优质医疗设备制造企业的快速成长带来了机遇。

8月22日，国产医学影像设备龙头企业——联影医疗（688271.SH）在A股市场正式登陆。据统计，今年以来共有75家科创板ipo企业通过上市会议，平均用时198天，其中联影医疗从申报到过会用时最短，仅用了105天。

公开资料显示，自成立以来，联影医疗一直致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。经过多年的领域深耕，目前公司已在上海、常州、武汉、美国休斯敦等地完成了产能布局，同时在美国、马来西亚、阿联酋、波兰等地设立区域总部及研发中心，建立了全球化的研发、生产和服务网络。

市场人士分析指出，从当前的经营现状来看，联影医疗已在医学影像领域内经构建了涵盖MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR、RT等的完整产品线布局，累计向市场推出80余款产品，并已实现多个“行业首款”、“国产首款”，创新研发成果不断落地并已进入高增长阶段。未来随着相关政策的积极推动，和海内外布局的进一步延展，公司的成长动能强劲，将有望长期获得持续增量。

营收年复合增速超过50%

各主营规模大踏步增长

从经营情况来看，近年来联影医疗一直保持着快速的业绩增长。据wind数据显示， 2019年至2021年，公司营收分别为29.79亿元、57.61亿元和72.54亿元，年复合增长率达到56.05%，远超医疗行业平均水平，同期公司归母净利润分别为-0.48亿元、9.37亿元和14.04亿元，其自2020年进入盈利期后亦保持了利润的跨越式前进。

而支持公司业绩拉升的无疑是其各主营的飞速扩张，从具体业务构成来看，联影医疗的主营业务收入以医学影像设备类产品销售为主，规模占比达到90%左右，而且销售产品形成了丰富的产品线，具体产品包括了磁共振成像系统（MR）、X射线计算机断层扫描系统（CT）、X射线成像系统（XR）、分子影像系统（PET/CT、PET/MR）、医用直线加速器系统（RT）以及生命科学仪器等。

根据公司2021年的财务数据显示，2021年全年公司各项核心产品中，MR、CT、MI、XR、RT分别实现营收15.29亿元、34.21亿元、10.40亿元和4.93亿元、1.40亿元，营收占比分别为21.39%、47.87%、14.55%和6.91%、1.95%，其中，MR、CT占据了较高的营收比重。值得注意的是，在高端装备领域，公司MI设备和RT设备2021年营收同比增幅分别高达80.45%和195.81 %，成为了公司总体规模扩张的重要推动力。

对此，业内人士分析表示，从模式来看，MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR等的产品线让公司在产品上的布局兼具广度与深度，这也让公司在有效满足不同类型客户需求的同时成功实现研究、诊断、治疗、方案的有机结合，为精准诊疗提供了一站式解决方案。而从主业推动下取得的业绩持续高增长为联影医疗带来的估值来看，代表了市场对其业绩增长的认可和这一趋势延续的看好。

关键技术实现自主可控

多产品市占率位列行业头部

综合分析来看，联影医疗的高成长主要来自于公司在研发领域深耕和关键技术的突破。

据了解，自设立以来，联影医疗一直持续进行着高强度研发投入，以用于攻克医学影像设备、放射治疗产品等大型医疗装备领域的核心技术。数据显示，2019年至2021年三年期间，联影医疗的研发支出分别达到6.90亿元、8.50亿元和10.48亿元，研发投入规模保持稳步增长，同时公司近三年研发投入占营收比重一直保持在14%以上研发投入占比，明显领先申万医疗设备行业平均水平。

据公告统计，截至2021年底，公司已共计拥有超过2,600项授权专利，其中境内发明专利超过1,200项、境外发明专利超过400项，发明专利占专利总数比例接近70%。此外，在人员方面，公司现有研发人员已超过2000名，占公司员工总数比例超过35%；同时，公司有超过1,900人拥有硕士或博士学历，超过500人具备海外教育背景或工作经历。其高水平的研发投入和大体量的研发人员的构成，为企业在关键技术领域的突破起到了重要作用。

从技术成果来看，公司多数产线核心部件可实现自研自产，对进口依赖风险整体可控。其中，在磁共振成像系统（MR）方面，公司目前已掌握了超导磁体、梯度、射频、谱仪等MR所有核心部件的研制技术，技术指标处于行业领先水平；在X射线成像系统（XR）方面，公司通过自研掌握了高压发生器技术，该零部件已经实现量产并运用于部分产品中；而在X射线计算机断层扫描系统（CT）方面，联影医疗亦成功实现了CT主要核心部件的自研自产，并在探测器技术、球管技术、高压发生器技术、重建优化算法及后处理方案等方面形成了多项研发突破。

对此，太平洋证券在研报中表示，关键技术的自主可控使公司为打破核心部件被“卡脖子”的现状。现阶段，通过对高功率部件等核心部件进行集中技术攻关，联影医疗已完成了对磁体、射频、梯度、谱仪、探测器、加速管、多叶光栅等核心零部件的自产，而这也将为产品的不断推陈出新、性能参数的持续突破奠定了坚实基础。

根据公告数据显示，2020年度按新增台数占有率口径统计，联影医疗的MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR排名均处在行业前列。其中MR产品在国内新增市场占有率排名第一，1.5T及3.0T MR分别排名第一和第四；CT产品在国内新增市场占有率排名第一，64排以下CT排名第一、64排及以上CT排名第四；PET/CT及PET/MR产品在国内新增市场占有率均排名第一；DR及移动DR产品在国内新增市场占有率分别排名第二和第一。其产品在总体和细分类别上均取得了亮眼成绩。

而在下游覆盖方面，公司目前已入驻全国近900家三甲医院，并获得了终端客户的广泛认可。根据复旦大学医院管理研究所发布的“2020中国医院排行榜-全国综合排行榜”，其中全国排名前10的医疗机构均为公司用户，排名前50的医疗机构中，公司用户达49家。其产品高水平的市场排名和下游客户对其的高度认可，也都从侧面体现了其在技术领域和产品服务方面建立的优势地位。

产业发展打造成长推进器

海外布局打开未来想象空间

除了研发技术与产品的优势外，行业的高速发展亦在为联影医疗的规模扩张带来了持续驱动力。

根据灼识咨询数据统计显示，2020年我国医学影像设备市场规模达到537亿元，2015年至2020年年复合增长率12.4%，预计2020年-2030年年复合增长率为7.3%，继续保持相对高速增长。而细分市场来看，以公司规模占比较大的两产品CT和MR为例，在我国的市场规模在2020年以分别达到89.2亿元和172.7亿元；预计到2030年将分别增长至244.2亿元和290.5亿元，年复合增长率将分别达到10.6%和5.3%，其行业的成长性均具有较好的预期。

从行业发展趋势来看，一方面，我国MR、CT、MI等产品的百万人人均保有量均与发达国家存在较大差距，预计随着需求的增长，其未来将存在较大的提升空间。而另一方面，近年来国内企业逐步攻克核心技术，当前已基本具备和进口产品同场竞技的水平，在行业相关政策驱动下，国产替代将持续推进，而联影医疗作为国产影像龙头企业亦将有望获得持续受益。

值得一提的是，除了国内业务的快速发展外，海外业务的布局与推进亦在为公司发展带来想象空间。

根据公司发布的规划显示，深度布局全球化已成为公司发展的一大重要方向。从当前的营收构成来看，2019年公司的境外收入为0.99亿元，而到2021年其海外收入已达到5.11亿元，海外营收的复合增速127.19%，营收占比由3%增长至7%。

业内人士分析指出，目前公司已在美国、日本、欧洲、非洲和东南亚等国家和地区实现销售，同时高端机型已在海外实现零装机的突破并呈现逐年加速增长的趋势，预计在海外地区的业务拓展，以及国际化的布局将有望进一步提升公司的市场份额。

此外，据公司发行公告显示，此次IPO 公司将共计募集资金总额109.88亿元，募集资金将用于下一代产品研发项目、高端医疗影像设备产业化基金项目、营销服务网络项目、信息化提升项目和补充流动资金。

预计项目的建设将进一步支持公司未来的规模化和全球化发展，扩充公司高端医学影像设备产能，加快公司产品和技术升级。此外，从现阶段公司在国内的行业地位来看，无论在销售体量、产品线丰富度，还是在高端产品性能参数、终端机构认可度、研发管线储备上，公司的水平均已处于行业绝对的领先地位。预计未来在市场空间扩容、研发技术提升、海外业务的扩张等多重驱动下，企业的长期发展空间将被进一步打开。