市场追捧的一体化压铸，赚钱能力却让人“跌破眼镜” | 见智研究

韩枫发表于 2022年08月02日 00:30

摘要：成本竟然占收入九成，原材料价格上涨成为利润大幅波动主因。

一体化压铸的热度持续居高不下，随着上市公司中报披露时间接踵而至，产业链各公司的赚钱能力也迎来大考。

一体压铸技术在特斯拉的带动下，被看作是制造汽车的新兴技术，对于这种工艺的优点之前已经进行过详细分析，可参见被低估的“一体压铸”：电动车革命的关键工艺？

而在本文中华尔街见闻·见智研究（公众号：见智研究Pro）将重点关注于：一体压铸产业链中的核心竞争力是什么？哪个环节的盈利能力最强？

一体化压铸工艺有哪些环节

压铸后的零部件是最终的产品形态，在此之前，从原材料到成品的全流程被称作为压铸工艺。

为了能够更好的了解一体化生产所需的环节，要从产业链的上-中-下游来看。

1、上游包括三大生产要素：原材料（主要是免热铝合金）、设备（压铸机等）以及模具。

2、中游是具备压铸工艺的生产厂商，市场格局包括第三方和整车厂

3、下游是汽车品牌方

在简单了解了产业链的分布之后，相必大家会好奇这么多环节和流程，那么到底谁具备最强的话语权呢？

产业链中的核心竞争力是什么

一般分析产业链中具备较高议价能力往往会涉及：订单为王以及技术过硬两种情况。

1、订单为王

汽车无疑是一种消费品，行业的需求还是看汽车销量。那么哪个品牌的订单多，对于零部件的需求相应也会更多。而越多的订单给到制造零部件的厂商，业务量更大，价格也就更好谈，。

值得关注的是，从第一部分对产业链各环节的拆分来看，中游对于零部件的生产有两种模式：一种是外包给第三方压铸厂商生产（比如：文灿股份、广东鸿图），另一种是整车厂自己来生产（比如特斯拉、小鹏都在打造一体化压铸工艺车间）。

这里稍微留有一个悬念，为什么整车厂会考虑要独立生产，是利润高不愿意放手，还是有什么其他原因？

此外，整车厂也在纷纷布局原材料免热铝合金的市场。

在分析完第一个谁拥有更多订单，谁有议价权的逻辑后；接下来要看一下技术过硬具体是什么情况？

2、核心技术

核心技术简单来说就是加工工艺，在拥有了材料、设备、模具后，厂商要进行生产操作。

这一步的关键在于：一方面它直接影响成品的良率；

另一方面就是生产中需要具备专业的知识以及技术诀窍（KnowHow），而要获得这个能力是需要“真刀真枪”的实战经验。

在汽车领域，企业只有开发过两代车以上才能够逐步建立和完善Know- How体系，而对于第三方代工厂来说，如何生产就存在技术壁垒。

这里也就可以解惑为什么整车厂可以做压铸零部件，是因为有自主生产经验的整车厂掌握（Know-How）工艺，也就是知道产品要如何设计生产是核心竞争力。

如果这样看，第三方难道就没有竞争力了吗?

倒也不然，因为压铸工艺除了(Know-How)外，对于金属材料加工过程的降温处理，结构件的生产经验积累也会有自己的特色，而这就成为第三方的核心竞争力。比如拥有高真空压铸工艺的积累、热处理工艺以及材料制备技术、模具的设计经验等等。

总得来看，在原材料生产以及压铸工艺环节，整车厂都开始布局，并且还掌握重要的生产工艺。

设备厂的利润率更胜一筹

除了了解到一体压铸是门技术门槛高的工作的以外，想必大家也很关注产业链利润的分配情况。接下来华尔街见闻·见智研究继续对中、上游的盈利能力进行对比分析。

1、中游：

对于中游具备压铸工艺的厂商来说，成本占收入的比重是非常高的，以一组数据来看非常清晰：

作为国内大部分的第三方压铸公司来说，成本竟然占到收入比重九成左右。在剔除高额的成本后，公司的毛利率以及净利率水平都非常的低，可谓纯纯的"苦力劳动者"。

当然，可能很多人会考虑到，现在对于劳动力密集性制造业来说，有一部分交给工业机器如机械臂等，但是机械化的特征就是重资产，要投入很多钱购买设备，这就是一笔不小的支出。

此外，压铸公司还要采购昂贵的大型压铸机。目前7000T的压铸机价格大约在6,000-7,000万元，使用寿命约15年。

另外，原材料采购是成本的主要开支方向。以文灿股份为例，其中原材料占总成本的比重接近57%，制造费用约占31%，人工费用约占12%。

对于“赚辛苦钱”的第三方压铸厂来说，原材料、制造费用以及设备采购开支严重的挤压了企业的利润空间。

2、上游：

那么原材料和设备厂的情况会更好一些吗? 分别来看一下。

原材料方面：

对于一体化压铸工艺来说，主要材料是免热处理铝合金。

根据近日，国内龙头公司立中集团披露的半年报显示，公司营业收入100亿元，同比增长16%；但净利润仅有2.77亿元，同比增长0.54%。

为什么公司的利润率这么低，具体来看，成本仍旧是占了收入九成以上的比例，并且原材料铝、硅的价格大涨又提高了物料采购成本。而公司产品的毛利率也从去年的20%下降到今年不足10%。

模具方面:

模具行业的盈利情况与原材料也是如出一辙。

以瑞鹄模具财务来看：成本占总收入仍旧在九成左右。模具的毛利率大约在27%，其中材料占成本约22%、其次是制造费用20%，人用费用10%。

设备方面:

龙头公司力劲集团目前具备先进的9000T巨型压铸机、在研12000T压铸机预期在2年内投产，属于全球压铸机领导者。从财务方面来看，根据7月25日公司披露的年报显示，公司的营业收入约54亿港元，成本约38亿港元，占总成本七成；毛利率约29%，净利率约12%。

从财务对比来看，设备厂商的盈利能力总体要略要高于原材料、模具以及加工环节。

通过对一体化压铸这个新工艺产业链分析来看，华尔街见闻·见智研究认为产业链的主导权主要还是在汽车整车厂以及压铸设备。

一方面来说，越是知名的车企订单量也大，能够有一定的议价权。另一方面，部分车企掌握设计和生产关键技艺(Know-how)，比如特斯拉就拥有选择合作伙伴的主导权。于此同时，整车厂也在不断对上游进行布局，包括压铸工艺和免热处理铝合金。可以说部分整车厂除了设备一定要采购外，其他环节想要自主完成是可实现的。

另外，通过对上游环节利润情况分析来看得到结论：原材料和压铸厂的利润率都非常低，成本几乎占据收入的九成以上比重。并且随着铝金属的涨价，上游生产免热铝合金的立中集团毛利率在今年也出现了大幅下降。而其他各公司的中报如何，我们还将继续跟进。

总得来看，一体化压铸的订单需求仍旧是非常旺盛，比较这门工艺是对原有生产模式的一种革新，只不过产业链中上游环节的盈利能力还是非常低，所以在面临采购成本的涨价时，会更严总挤压企业利润，产生增收不增利的情况。

风险提示及免责条款

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