强生并购波科传闻背后，心血管“顶流”30年的恩怨情仇

上周外网发出消息，华尔街分析师预测强生或将收购波士顿科学。

其理由是：强生2023年剥离其消费者健康板块后，或将通过收购来补强MedTech（医疗）业务，而波士顿科学可能是一个不错的标的。

截至目前，两家公司均未对此事作出肯定性回应。

强生与波士顿科学，同是全球医疗器械领域TOP 10的选手，又同是心血管耗材领域的巨头，这次的预测之所以引起行业广泛关注，不光因为两家企业的“顶流”光环，还事关一段尘封几十年的“恩怨情仇”。

一顿“发酵”了近三十年的晚餐

1995年底某个傍晚，波士顿著名的Locke-Ober餐厅三层，维多利亚式的豪华会议厅里坐着彼时强生公司CEO Ralph Larsen和波士顿科学创始人兼CEO Pete Nicholas，Ralph试图劝说Nicholas卖掉波科公司。不知这顿晚餐竟发酵到了2022年。

Nicholas显然不想出售公司，开出的价格高达其收益的45倍，远高于波士顿科学当时70亿美元的市值。拉尔夫表示，如果不能收购波士顿科学，强生就将收购全球支架鼻祖Cordis。

1996年，强生下属公司发动了对Cordis的敌意收购，获得其心脏和动脉支架、电生理等产品，并成为波士顿科学在心血管市场的直接竞争者。

或从那时起，强生和波士顿科学就彻底翻了脸。此后更是变成了一连串的诉讼和反诉讼，控诉的罪名从“窃取专利”到“劣质制造工艺”甚至“欺诈”。

1997年，波士顿科学首款支架Nir上市。同年，美国厂商Guidant也推出其第一款支架，因为优于强生支架的性能以及优惠的价格，几周内就从强生那攫取70％的市场。

至此，心血管支架的春秋战国才刚刚拉开帷幕。

药物洗脱支架时代：

2003年，Cordis的雷帕霉素药物洗脱支架Cypher上市，成为全球第一款冠脉药物洗脱支架，开辟了冠心病介入治疗新纪元。

通过在裸金属支架上粘贴药物涂层，将药物直接“藏”在支架上，因此药物洗脱支架无需在植入后再口服双抗药物来控制血栓形成。

2004年，从心血管公司Angiotech获得药物使用许可的波士顿科学，推出紫杉醇洗脱冠状动脉支架Taxus，开始和强生共同竞争药物洗脱心脏支架这一蓝海市场。

彼时，每个药物洗脱支架价格约为2600美元，是裸金属支架的三倍；净利润率更是达到惊人的45％。强生、波士顿科学一时间在心血管领域一度二分天下，然而这一局面并未持续很久。

改变心血管器械格局的“Guidant”收购案

2006年，华尔街的目光聚焦在一起心血管领域最著名的并购案，事关初代支架厂家Guidant的未来归所。

强生与波士顿科学应声而上，为收购Guidant进行了火拼。

最后，波士顿科学以270亿美元（高出强生30亿美元）的价格揽得美人归，获得Guidant的植入式去颤器和心律调节器系列产品业务。收购完成后其规模一度凌驾于美敦力之上，成为全球最大的心血管器械厂商。

此外，后来者雅培在这场收购中收获不菲——不仅包括Guidant的心血管支架业务，药物涂层支架和工厂，还包括更重要的无形资产——Guidant部分管理团队。

其中John Cape是推动药物洗脱支架的核心人物，他此后成为了雅培心血管业务高级副总裁，一路带领雅培心血管发展第四代支架技术而获得成功。

2006年，雅培推出新一代药物洗脱支架Xience V，继而加入波士顿科学、强生、美敦力战局。

此后，欲求不满的强生开始了长达十年针对波士顿科学和雅培的诉讼。其认为，正是因为Guidant的泄密，雅培与波士顿科学才能就Guidant部分业务的剥离和融资达成协议，无需经过反不正当竞争监管机构审核，致使Guidant与强生毁约。

自那以后，强生的心血管业务开始走向下坡路——Cordis业务开始一蹶不振，没有再推出有市场竞争力的产品。

2015年5月，强生与Cordis不得不作出“分手”的决定——以20亿美元的价格被卖给美国医药商业巨头康德乐（Cardinal Health）。自此，强生完全退出心血管支架市场。

Cordis命运多舛，2021年3月，康德乐又将其以约10亿美元出售给美国私募机构Hellman&Friedman (H&F)。

截止目前，全球心血管支架领域以波士顿科学、雅培、美敦力为头部梯队。

无关胜负，强生与波科的故事未完待续

2021年8月，强生CEO Alex Gorsky在掌舵近10年后卸任，把帅印交给长期副手Joaquin Duato。

新官上任三把火。2023年，强生将剥离消费者健康业务，但目标仍是维持住超800亿美元的规模体量，并购是最简单直接的选择，那么并购的发力方向如何选择？

相比制药业务，新强生医疗器械业务略显落后——2021年，两者之间约有250亿美元左右的差距，器械业务体量仅为制药业务的1/2。

再细分来看，强生医疗器械业务之中，骨科、外科、眼科都位居全球领先地位，唯独曾经叱咤风云的心血管领域拖了后腿——如今能拿得出手的只剩下电生理，想要弥补这个差距，并购波士顿科学的确是一个快速、高效的选择。

二级市场市值下滑，正是“出手”的好时机

在过去五年里，强生在医疗器械方面的并购投资大约100亿美元，但大部分交易都是中小型交易。

2022年1月，强生首席财务官Joseph Wolk告诉媒体，鉴于经历2021年二级市场动荡后许多医疗科技公司的市值下降很多，强生认为正是收购的好时机。4月的投资会议上，其CEO也表示，强生对于收购标的的规模没有限制。

的确，从波士顿科学角度来看，其目前市值略低于590亿美元，与三年前相差不多；因此众多华尔街分析师才会认为其会开放高溢价的买家。

如若合并：管线互补，心血管产品齐全，其他业务协同

强生心血管业务仅限于电生理和神经血管产品，而波士顿科学的电生理仅占其销售额的4%，没有神经血管产品。

经过多年发展，波士顿科学的心血管业务在各细分领域已非常不错：左心耳封堵器（第一）、冠脉支架（第一）、心脏节律管理（第二）、TAVR（第三）、电生理（第四）。

而强生的电生理恰是全球第一（雅培第二、美敦力第三）。这样的联合或将有1+1>2的效果。

* 数据来源于公开财报、波士顿科学JPM 2022演讲

此外，波士顿科学CEO Mike Mahoney在过去10年里领导了公司业务的多样化。目前心血管产品占比41%；内外科业务（包括内窥镜等）占比31%；节律管理与神经系统占比28%；而这些都可以与强生医疗的管线形成协同效应。

高管流动频繁，强生与波科“剪不断理还乱”

同在医疗器械行业，业务还有些许重合，难免存在人才之间的相互流动，而一些重要高管职位的复合性背景，为强生与波科的“强链接”创造了更多想象空间。

比如波科现任CEO Michael Mahoney，2011年入职，此前就担任强生医疗设备和诊断部门全球主席。

除此以外，波士顿科学现任众多高管此前也都来自强生，比如：

• 现波科印度总经理Manoj Madhavan，此前在强生医疗负责国际业务市场；
• 现波科东南亚韩国总裁Min Hang Heo，此前在强生医疗任全球战略市场负责人；
• 现波科泌尿盆腔负责人Meghan Scanlon，此前在强生医疗骨科任市场VP...

中国方面，情况同样有所"雷同"：

• 前任波士顿科学副总裁、大中华区总经理王俭（Jay Wang）曾在强生公司工作11余年， 担任了包括强生中国医疗事业部总经理在内的一系列领导岗位。
• 原波士顿科学亚太区总裁 Warren Wang，担任过强生医疗VP。

原波科介入心脏病亚太、中东、非洲市场总监Dorothy Wang，此前在强生医疗眼科任亚太负责人。

2019年，波士顿科学与强生的陈年法律诉讼基本解决，为进一步的动作铺就了可能：

• 2015年，波士顿科学同意向强生支付6亿美元，以和解与2006年270亿美元收购Guidant的相关诉讼。此后强生同意撤销诉讼。
• 2019年，波士顿科学同意向强生支付7.16亿美元，以了结14桩与冠状动脉支架及其他心脏疾病治疗设备相关的专利争端诉讼案。

若此次并购猜测化为现实，那么将促成近10年来医疗器械领域最大的并购事件，强生也将直接跳出与雅培、美敦力的拉锯战，就此改写全球医疗器械行业排名格局。

从制药领域近几月频频发生的大宗并购来看，后疫情时代，医疗器械领域的大并购也可期待。

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