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中信证券：迎接美联储更极致紧缩的到来

昨天 09:05

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本文来自格隆汇专栏：中信证券研究，作者：崔嵘

更加激进的缩表大概率在5月宣布实施

核心观点

美联储3月议息会议纪要给出更多缩表细节，我们认为相比上一轮更加激进的缩表大概率在5月宣布实施，5、6月大概率加息50bps，短期美联储货币政策将更极致地紧缩。当前难言市场已对缩表充分定价，预计10年期美债长端实际利率仍将上行30-40bps，美股成长股仍有调整风险。

正文

美联储于北京时间2022年4月7日公布了2022年3月议息会议纪要。

相比上一轮更加激进的缩表大概率在5月宣布实施。本次会议纪要的关键在于对缩表给出更多信息，从以下关于缩表的要点看，本次缩表将更加激进。首先，本次缩表的最高月度上限为950亿美元，几乎是上一轮最高月度上限（300亿美元美国国债+200亿美元MBS）的两倍。其次，本轮缩表达到最高上限的时间（3个月或稍长）远快于上一轮达到最高上限的时间（1年）。最后，本轮缩表可能出现美联储主动抛售MBS的情况。关于缩表的时间，纪要全文3次提及最早在5月会议上开始（possibly as early as at the Committee's May meeting），我们维持此前判断，预计5月大概率开始本轮缩表。

美联储3月会议纪要的具体细节如下：

1.关于缩表：1）美国国债和机构MBS的再投资月度上限分别为约600亿美元和350亿美元可能是合适的。2）如果市场条件允许，再投资月度上限可以在3个月或稍长时间内逐步实施。3）按月度上限赎回票息债券（coupon securities），并在赎回票息债券本金不足再投资月度上限时赎回国库券（Treasury bills），以使缩表规模达到月度上限；在充足准备金框架下，美联储没有必要持有大量国库券。4）在缩表进行一段时间后，出售机构MBS将是合适的，以使SOMA账户组合以美国国债为主。5）当准备金余额降至略高于美联储委员会认为的“充足准备金”水平时，先放缓再停止缩表。最终水平仍存在较大不确定性。6）美联储委员会已经就缩表的计划取得重大进展（substantial progress），最早可在5月的会议结束后，开始缩减资产负债表的规模。

2.关于加息： 1）3月已有许多与会者认为应当加息50bps。2）在未来会议上，一次或多次将联邦基金利率目标上调50个基点可能是合适的。

3.关于货币政策立场： 1）货币政策立场应迅速（expeditiously）转向中性立场，根据经济和金融发展，可能需要采取更紧缩的政策立场。2）加快取消宽松政策，可以让美联储在需求压力超预期消散时更好地调整货币政策立场。

5、6月大概率加息50bps，短期美联储货币政策将更极致地紧缩。当前欧洲美元利率期货隐含的累计加息次数显示，年内美联储将有9-10次25bps的加息，这意味着在当前时点，市场预期年内将有2-3次会议加息50bps。我们认为，结合纪要对于加息问题的表述，5月加息50bps几乎板上钉钉，同时，6月加息50bps的概率也大幅上升。

当前难言市场已对缩表充分定价，预计10年期美债长端实际利率仍将上行30-40bps，美股成长股仍有调整风险。美股连续第二日集体收跌，其中纳指连续两日跌超2%，同时，10Y-2Y美债曲线结束倒挂。3月美联储启动加息后，市场对短端利率逐步反映后续50bps加息预期的同时，长端利率也逐步反映缩表的节奏预期。我们认为，目前难言市场已经对缩表充分定价，结合上轮缩表经验，预计10年期美债实际利率会在缩表过程中仍将上行30-40bps，从而抑制美股尤其是成长股估值，美股成长股或仍有调整风险。

风险因素：美联储政策收紧节奏不及预期；美国通胀超预期回落。

格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。

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