中信证券：平淡的就业数据，不平淡的紧缩步伐

本文来自格隆汇专栏：中信证券研究，作者：崔嵘

预计今年美联储还将加息4次

核心观点

2022年3月美国非农新增就业人数略低于市场预期，但失业率和劳动参与率继续改善。当前劳工短缺仍然严重，但多项因素促进劳动力重返就业市场，预计未来劳动力供给将进一步修复，然而工资-价格螺旋风险仍存。预计今年美联储还将加息4次，其中5、6月大概率加息50bps，并于5月开启缩表，近期美股上涨存在一定错误定价风险，后续美股或仍面临调整风险。

事项

美国2022年3月新增非农就业人数43.1万（预期49万，前值75万）；失业率为3.6%（预期3.7%，前值3.8%）；薪资同比增长5.6%，环比增长0.4%（预期分别为5.5%和0.4%）；劳动参与率62.4%（预期62.3%，前值62.3%）。

正文

2022年3月美国非农新增就业人数略低于市场预期，但失业率和劳动参与率继续改善。3月美国非农新增就业人数为43.1万，低于市场预期的49万，但与预期差距较小。3月失业率录得3.6%，好于市场预期的3.7%，同时，2022年3月失业率为2020年3月以来新低，已基本回到疫情前水平。分行业来看，休闲和酒店业、专业和商业服务业仍是就业增长的主力军，但几乎所有行业的就业增长都低于2月。具体而言，商品生产类别中，建筑业新增就业人数仅为1.9万人，较2月数据5.7万大幅下滑。服务类别中，批发业、零售业以及教育和保健服务新增人数不及2月一半，仓储运输项和公用事业项新增就业人数录得负值，信息业新增就业较2月改善，由前月负值转正为新增1.6万人。此外，政府部门也从2月的新增1.1万人缩减至新增0.5万人。

劳工短缺仍然严重，但多项因素促进劳动力重返就业市场，预计未来劳动力供给将进一步修复，然而工资-价格螺旋风险仍存。最新发布的JOLTS数据显示，2月美国职位空缺数为1126.6万人，虽然较1月的1128.3万人有所回落，但仍在接近历史记录的高位，表明美国依旧面临较为严重的劳工短缺问题。但是，由于疫情期间补贴的储蓄资金减少、物价进一步攀升带来巨大的生活成本压力以及疫情带来的影响逐渐减弱，因此近几个月的劳动参与率持续改善。预计在以上多项因素的共同刺激下，未来劳动力供给将会继续改善，美国职位空缺数或将持续下降。此外，尽管2月时薪增速低于预期，但3月时薪同比增速再次超出预期，并加速上行，显示工资-价格螺旋上行的警报并未解除，尽管未来劳动力供给修复可能缓解工资上涨的趋势，但短期仍需关注工资-价格螺旋风险。

就业增长仍然“强劲”，美联储5月大幅加息并开启缩表或势在必行。我们曾在《美联储2022年3月议息会议点评：紧缩大幕如期拉开，双重挑战接踵而至》（2022-03-17）中提到，美联储在3月议息会议声明中将就业增长由“稳定（solid）”改为“强劲（strong）”，3月非农新增岗位保持高增，失业率继续下行，劳动参与率有所提升，显示3月就业仍然“强劲”。而3月数据是美联储在5月议息会议前能够看到的最后一份非农就业数据，继续稳步修复的劳动力市场为美联储在5月大幅加息扫清了障碍。结合近期鲍威尔以及多位美联储官员对于5月加息50bps显示出的开放态度，我们预计美联储在5月加息50bps势在必行。同时，相比上一轮更大规模的缩表或也将在5月开启，关于缩表的具体参数建议关注北京时间4月7日凌晨公布的3月议息会议纪要。

高通胀和强就业下，预计今年美联储还将加息4次，其中5、6月大概率加息50bps，后续美股仍有调整风险。在俄乌冲突影响下，预计美国3月CPI同比增速将大概率突破8%，即便通胀增速在3-4月见顶，上半年或仍将经历磨顶过程，在此影响下，预计美联储年内还将加息4次，加息分布或为5、6月各加息50bps，三季度和四季度各加息25bps。近期美股连续上涨的部分原因是在交易曲线倒挂后的衰退以及由此带来的货币宽松，但是我们在《美债关键利率倒挂点评：10Y-2Y美债收益率首次倒挂如何影响美联储加息？》（2022-03-30）中提出，当前10Y-2Y关键收益率趋平以及倒挂的核心原因是通胀预期的倒挂，短期来看，10Y-2Y收益率倒挂对美国经济衰退的预示作用较弱。因此，目前美股存在一定错误定价的风险，预计在5月美联储紧缩预期达到极致时，美股仍将面临调整风险。

风险因素：美联储政策收紧力度不及预期；美国经济超预期快速陷入衰退。