三大战略品牌双位数增长，达利食品（03799.HK）兑现新的成长逻辑

近日，达利食品发布了2021年财报，实现营收229.94亿，同比增长9.7%，规模再创历史新高。实现净利润37.25亿，同比微跌，基本持平，在全球原材料价如PET等价格大幅上升的压力之下，这算一个不错的表现。

不过这份财报的最大的亮点并不在于营收的整体规模和增速上，而是在我们细拆达利食品结构后所呈现的新的增长点上。

这关系到投资达利食品的关键逻辑。

三大战略品牌均获双位数增长，家庭消费板块“三连涨”

达利食品的产品线非常丰富，公司根据战略发展需要，将其主要划分为三大板块，分别是家庭消费、休闲食品和即饮饮料。

其中休闲食品板块是当前公司的最大盘子，里面有许多家喻户晓的品牌，如好吃点、可比克，这块因为盘子大，基数高，想继续快速成长很难，只要稳住基本盘就行。即饮饮料里，部分产品如凉茶，也一样是这个问题。

投资达利目前真正需要关注的是三个战略品牌的增长情况，一个是即饮饮料里的功能饮料乐虎品牌，另两个是家庭消费板块的短保美焙辰和植物基蛋白饮料豆本豆。

2021年乐虎实现营收32.22亿，同比增长16.3%，美焙辰实现营收13.9亿，同比增长33.5%，豆本豆实现营收22.45亿，同比增长16.8%。三大战略品牌均实现了双位数增长。

尤其需要指出的是，豆本豆是2017年推出的，美焙辰是2018年推出的，也就是仅用了三四年时间，这两个品牌就分别达到了10亿和20亿的级别。从2019年到2021年，包括豆本豆和美焙辰的家庭消费板块，营收分别是26.57亿元、29.63亿元、36.35亿元，实现了“三连涨”。

2021年，三大战略品牌总营收68.57亿，占到了总营收比例近30%。可以预计的是，这个比例还会继续上升，因为无论是功能饮料，还是短保及植物基蛋白饮料，都在国内还有很大的成长空间。

乐虎乘功能饮料东风，销售额有望继续提升

先说功能饮料这块。

乐虎于2013年4月推出，上市没多久后市占率就进入了行业前三。这主要得益于公司的品牌营销、渠道建设和产品策略。

功能饮料与其他休闲饮料不同，其他休闲饮料核心诉求在于多变的口感，一般有进店再消费决策的习惯，而消费者对功能饮料的核心诉求明晰且稳定，即抗疲劳，补能量，这导致功能饮料具备一定功能性，其消费群体往往拥有更高的消费频次，更强的品牌粘性。这些特性令功能饮料的品牌认知非常关键，这种优势一旦形成，就很难丢掉。

在品牌打造上，乐虎偏好赞助体育活动，以“喝乐虎、提神投疲劳”为广告语，通过线上及线下广告投放、赞助体育及电竞活动、热闹影视综艺、大学校园活动等，建立了消费者对乐虎的认知。

当然，光有品牌还不行，还需要有触达消费者的途径。

在渠道建设上，乐虎依托达利的全国网点优势快速铺设，主打超市、连锁便利店、三四线城市小卖店，并且特别重视校园、车站等具备较大增长潜力的特通渠道。2021年乐虎建立了专门的销售团队，强化核心门店管理。目前乐虎覆盖了达利一半以上的销售网点，且在持续招新的经销商，网点数量有望持续增长。

在品牌和渠道加持下，乐虎还选择了灵活的产品策略。乐虎根据不同渠道特征，去匹配不同规格的产品，以吸引消费者。同时，乐虎的激励机制灵活，给予终端及经销商更加灵活和合理的激励制度，渠道推力足。

这些都使乐虎取得了高于行业平均增速，获取了更多市场份额的因素。

未来市场的争夺将在中国的低线城市展开，乐虎已经形成了不错的品牌势能，同时借助达利在全国形成的纵深销售网络，从高线向低线市场渗透更容易，相信乐虎会有更好的表现。

美焙辰、豆本豆快速成为行业领头羊

再说家庭消费板块，即短保和植物蛋白这块。

从面包分类看，短保更符合目前的消费升级走势，适合早餐消费场景。它兼具新鲜、可口和性价比的优势，越来越成为许多消费者的早餐选择。

但是短保面包要做好并不容易，主要是它有高频的配送需求（保证产品新鲜），运输半径有明显限制，区域性很明显，很难发挥出规模效益。要做好需要产能和渠道的配合，而这恰恰是达利食品的优势。

达利食品在全国18个省建立了21家子公司，共36个食品、饮料生产基地，产品产生后可以在临近区域内配送至经销商或终端。这样的组合有几个优势，一是降低运输成本，二是便于触达全国市场，方便下沉，三可以满足短保的高频配送需求。

达利食品表示，2021年主要依靠跨区域运营能力和单店盈利能力，市场份额快速提升。由此可见，相较于竞品在南下过程中遭受挫折，背靠达利食品全国化产能布局和渠道优势，美焙辰在北上过程中，更加顺利。随着美焙辰规模的扩大，其规模效益更加明显，从而可以更好地摊平费用。

单店盈利能力的提升，不但意味着美焙辰整体发展质量的提升，也意味着改善公司的整体盈利能力。

再说豆本豆。

豆本豆目前的产品是以豆奶为主。豆奶相比豆浆，具有人体吸收率更高，口感更佳的特点。与动物蛋白相比，豆奶的优势在于高膳食纤维、低脂肪、低热量等，适合乳糖不耐或者消化障碍群体消费，也就是豆奶的适用人群更广。

从运营角度看，与豆浆相比，豆奶的保持期长，从而脱离了运输半径限制，能实现更快速的扩张，这可以大大促进我国植物蛋白饮料的消费。目前我国的豆奶人均消费还比较低，还有很大的提升空间。

这些特征说明了豆奶有很大的市场空间，并具备全国化扩张的属性。

这个机会为达利食品所捕捉到，2017年推出豆本豆。

与美焙辰一样，豆本豆结合了达利的渠道优势，并针对都市人群健康需求，豆本豆推出后迅速布局了一二线城市现代渠道。同时，公司设立了餐饮渠道管理团队，拓展餐饮渠道。这一系列打法下，豆本豆已经成为国内豆奶第一品牌，根据欧睿数据显示，目前豆本豆已经占据豆奶市场23%的市场份额。

豆本豆的野心并不止于行业第一，而是与动物基相对标，要拓展更广阔的市场空间。

2021年1月，豆本豆推出了第一款常温植物酸奶，在核心菌种原料、核心工艺、核心风味技术方面均交款现代科技融入了创新的生产过程，市场反响良好。2021年12月，豆本豆进一步升级产品加工工艺，创新应用了包括整豆灭酶、膳食纤维微米化处理等技术在内的“全豆工艺”，推出豆本豆有机全豆奶。

这些产品大大丰富了豆本豆产品体系，为公司成为植物基蛋白饮料巨头奠定基础。相比当前动物基蛋白饮料的规模，植物基的潜在空间不可限量。

关于2022年，达利食品在财报发布会上表示，作为豆奶领军品牌，将持续对豆奶进行市场普及，继续提升消费者对于豆奶的营养认知。

达利食品的护城河

这三大战略品牌的增长情况是当前投资达利食品最需要关注的指标，21年的财务数据，表明这些增长点都还不错，三大品牌的成长逻辑正在兑现。

不过，由这三大品牌的增长还可以延伸很多。

可以看到，这三个品牌都不算老品牌，运营的时间并不算长，乐虎2013年推出，豆本豆和美焙辰更晚，分别是2017年和2018年，但都达到了几十亿的级别。细细捋这背后的原因，不难看出有以下几点：

第一是达利食品的创新和研发能力。达利总能在合适的时间点，捕捉到市场机会，通过自身强大的食品饮料研发能力，以创新思维，推出受消费者欢迎的新品。

第二是达利食品的营销能力。食品饮料最重要的一点是品牌，是占领消费者的认知，品牌是食品饮料最深的护城河。品牌是通过营销打造的，达利食品创造了许多脍炙人口的广告语，打造了一个又一个家喻户晓的品牌。

第三是达利强大的供应链体系，当它有了好的想法时，它可以迅速高效地将其量产，并推向全国，从而实现快速放量。

第四是达利在国内纵深的渠道体系，这保证了达利食品的产品可以快速触达消费者。

这些优势是这三大品牌能够短时间内实现快速增长的原因。由此，我们也不难推出，除了这三大产品在贡献新的成长点外，达利食品未来完全可能再推出其他新的品牌和产品，因为它的过去证明了这点，它的这些优势会继续延续。

从这几年的运营看，可以发现，达利食品除了不断巩固这些原有优势外，它还在积极拥抱变化。

比如渠道上，达利一边巩固基本盘，梳理经销商，提高经销商质量和积极性，另一边扩大了对现代渠道覆盖，增加抖音快手内容电商平台直播销售，加大了新兴的社区团购的队伍建设。

营销上，达利比以前变得变得更加立体，全面覆盖热播剧和热播综艺，如司藤、山河令、宝藏歌手等，同时跨界联名扩大粉丝群体，如与明星代餐品牌推出联名礼盒，在电商平台合作直播等。其次沟通变得更深度。公司积极拥抱现在的新媒体，通过内容平台深化与年轻消费群体的互动。

这种积极拥抱新变化的态度表明达利食品并不会一味吃老本，而是不断更新迭代自己，引领行业的发展。

回到投资上面，其实我们除了看到达利食品新的成长逻辑在被兑现外，还可以看到另一点，就是达利食品作为一个平台型食品饮料公司的稳健性。

这两年投资非常不容易，不是因为股票市场太难，而是反映股票市场底层的基本面太难，由于疫情、地缘政治等原因，企业经营非常不容易。

现在陆续在出企业年报，我们可以看到不少食品饮料公司由于原材料价格上升，或者由于产品单一抗风险能力差而出现大幅下滑。相比之下，达利食品营收依然保持了增长，而利润尽管在一系列原材料价格上行下，依然保持了稳健，这表明了公司的抗风险能力强。稳健本身就是投资需要重点考虑的因素之一，这两年的股市深刻地教育了投资者，不要只关注于一两年的成长，而要关注长期的稳健。

对达利食品来说，营收依然在稳健的增长，而原材料价格，相信随着全球供应链从疫情中恢复，俄乌冲突的结束，最终会回落，那么届时必然迎来毛利率的改善，从而贡献利润端非常有弹性的增长。

所以总结一下，稳健的业绩，有爆发力的成长空间，再叠加可能的利润边际改善，这样的投资标的是需要关注的。

另外，达利食品的估值并不高，仅12倍。也给后续原材料价格迟迟无法下去的逆水期留足了安全边际。