叮当健康科技集团有限公司（以下称“叮当健康”）继2021年之后，近期第二次冲刺港交所上市。然而，与前次交表的数据相比，公司的收入增长有所放缓，虽然业务发展较快，但也难掩近四年财务持续亏损的残酷现实。

重资产运营的叮当健康并没有在市场上迎来“芝麻开花节节高”的经营效果，“烧钱换市场”的互联网打法却使自己深陷盈利僵局。旗下的送药服务平台叮当快药在“快”字上下了一番苦功夫，却为何在O2O医药配送的赛道上逐渐慢了下来？站在风口上的叮当健康该如何突围？

重资产运营难破盈利僵局

更新后招股书显示，2019年至2021年，叮当健康的营收分别为12.76亿元、22.29亿元以及36.79亿元，2019年至2021年的复合年增长率约为69.8%，但叮当健康的亏损数据也在持续加大。

图源：根据招股书整理

2019年至2021年，叮当健康经调整净亏损分别为1.23亿元、1.49亿元以及3.3亿元。再看现金流方面，单单在2021年，叮当健康的现金流亏损额已达15.53亿元。

截至2021年12月31日，公司的总资产为29.46亿元，负债总额却高达55.36亿元。叮当健康再次赴港上市，可能也是想通过此举，解决公司的总资产一直低于负债总额的燃眉之急。

之所以长期不能形成盈利闭环，这与叮当健康采取的经营策略有直接关系，“烧钱换市场”的土豪打法衍生出的三项巨额费用，导致叮当健康的经营成本持续走高。

其一，推广费用居高不下。2019年至2021年，叮当健康在市场推广方面的开支分别为2.78亿元、4.41亿元和8.35亿元，分别占其当年营收额的21.8%，19.8%，22.7%。但是，高额的推广费用并没有给叮当健康带来盈利的增长，反而严重挤压了叮当健康的盈利空间。

其二，购物补贴稀释利润。叮当健康为了增长用户量，长期向买家提供优惠券、满减等多种购物补贴。据招股说明书显示，2019年至2021年，叮当健康分别向用户提供补贴2.08亿元、4.12亿元和7.23亿元。

但是叮当健康的整体毛利率却在持续下滑，2019年至2021年同期整体毛利率分别为36.8%、34.4%和31.6%。为了刺激用户消费，烧钱无可厚非，但是随着钱越烧越多，叮当健康这三年的毛利率却迎来了三连降，或许叮当健康目前在亏本赚吆喝。

其三，配送开支持续走高。为保证“28分钟送药上门”叮当健康自建了药品配送系统以及配送团队。2021年叮当健康的专业药品配送团队中就有2800多名骑手，无疑这将带来一笔巨大的人工开支。

同时，自建药品配送系统还直接产生了较高的物流和仓储服务开支，2019年至2021年此项开支分别为2亿元、2.83亿元、4.12亿元，高额的自配投入进一步摊薄了叮当健康的利润。

叮当健康扭亏为盈的关键在于科学压低运营成本，不要让过高的运营成本侵蚀了核心产品的收益空间。另一方面，运营成本的增加可能是为了顺应行业大环境的变化，叮当健康可能无法主动改变僵局。

值得注意的是，2021年，叮当健康研发费用为9616.1万元，仅占所有成本的2.6%。研发投入过低，自身产品没有反复打磨，一味的烧钱抢客户真的能够帮叮当健康烧出个上市的奇迹吗？

现在来看，重资产运营的模式让叮当健康背上了沉重的包袱， 在国民经济下行的当下，整个医药消费需求也相对低迷，叮当健康若不尽早卸下重资产运营包袱，不快速解决盈利难题，恐怕难以赢得资本市场的认可。

单靠“即时用药”难敌巨头围剿

“28分钟送药上门”是叮当健康早期的立身之本。除了“即时用药”这一张最出色的名片之外，叮当健康近年来确实也采取了多项革新举措，但都收效甚微。

图源：叮当智慧药房公众号宣传图

叮当健康智慧药房的营收数据并不好看。2020年，智慧药房的单店营收额为56万元，而以线下销售为主要渠道的老百姓大药房，其单店年营收额为190万元。相对之下，叮当健康的智慧药房并无明显竞争优势。

线下零售营业额占比下滑。更新后招股书显示，叮当健康的线下零售收入占比从2018年的9.3%，下降至2020年的7.8%，由此可见，叮当健康花了大力气推动的智慧药房，似乎并没有成为其盈利爆发基点。

“百城千店”或许停留在口头。2018年叮当健康启动“百城千店”的智慧药房战略，如今四年过去了，叮当健康也仅设立348家智慧药房，虽覆盖中国17个城市，但83.2%的智慧药房集中分布在北上广深四座城市。

2021年上半年，中国的药店数量已达58.6万家，可见叮当健康的智慧药房，在线下并没有数量优势可言，盈利能力也有鸡肋之嫌，智慧药房似乎更大的作用是作为叮当健康讲述资本故事的实物佐证。

在线诊疗团队稍显单薄。截至2021年12月31日，公司自有平台上的注册用户达3300万名。而叮当健康目前的医疗团队仅有18名全职医生及73名兼职医生，即使加上与第三方医疗机构合作的800多名外部医生，叮当健康的医疗服务团队也不足千人。

反观阿里健康旗下的天猫医药平台，设置了3000名执业药师在线值守，长期为消费者提供免费的专业用药指导与咨询服务，京东健康推动医疗健康服务的线上线下一体化，建成27个专科中心，与数百位专家名医建立合作，在线执业的医生超过13万名。

由此可见，1：33000的服务比确实有点寒碜。叮当健康能否满足3300万用户的用药咨询需求存疑，家底本就不富裕的叮当健康自然是比不过财大气粗的阿里，但是不到千人的医疗人才储备在竞争日趋激烈的药物O2O军备竞赛中，着实显得势单力薄。

阿里健康发布2021财年年报中称，2021年全年净利润3.427亿元。京东健康2021年中期业绩，收入136.38亿元，同比增长55.4%。随着京东健康、阿里健康等平台的发力，一直处于亏损泥潭的叮当健康，掉队的可能性或许在急剧增大。

而且，目前美团、饿了么也可在经营药物配送业务。他们的团队规模更大、覆盖范围更广，本身在配送服务上也更有先天优势。据医药网数据显示，2021年美团、饿了么旗下前5名的药店，已经占据其周围三公里范围内80%流量，叮当健康的市场份额正被这些互联网大鳄生吞活剥。

“即时用药”是叮当健康的安身立命之本，但这“一招鲜”如今已经不能保证叮当健康击败所有竞争对手。面对京东健康、阿里健康、平安好医生、微医等互联网医疗巨头的持续围剿，叮当健康即使守好“最后一公里”即时用药的口碑，依然很难让自己立于不败之地。

药到了，病没除

眼见单纯的送药并不能支撑起叮当健康的盈利期望，叮当健康在自身业务革新方面也下了一番功夫。2020年，叮当健康结合AI等高科技手段与多家医疗公司和保险公司构建“医+药+检+险”全生态服务，但目前看来，这一套模式似乎并没有起到力挽狂澜之效。

图源：叮当健康小程序截图

2019年、2020年及2021年第一季度营收分别为12.76亿元、22.29亿元、7.8亿元，对应的营收增速分别为118.12%、74.69%和56%，营收增速明显放缓。

可见，这一套生态打法并没有让叮当健康在增收方面起到明显效果，反而却需要叮当健康消耗大量的资金去维护。

叮当健康面临的挑战还不止于此。2022年3月，北京市药品监督管理局针对药品配送提出新的指导意见，对药物配送过程中的温控管理、贮藏条件做出了明确规定。这意味着药物配送成本将会继续增加，这对叮当健康来说，无疑是雪上加霜。

叮当快药目前确实抓住了在线上送药的核心“快”，但是在具体服务过程中，叮当快药的“快”字却屡遭消费者质疑。在黑猫投诉中，关于叮当快药的投诉达到了385条，投诉的内容涉及商品质量问题、接单不配送、送药超时、疑似售假、售价差异大等等问题。 

在健康管理的黄金时代，最早踩在风口上的叮当健康，其医药服务能力却似乎在原地踏步。叮当快药号称能够为用户提供7x24小时的在线问诊、用药指导服务，但用户在下单的过程中，往往没有医生参与，没有服务人员给予购药指导。

用户依靠经验买药，原本就不强大的服务团队还在在线问诊这个节点与用户割裂，这样的服务缺失可能也会让用户对叮当健康产生信任隐患。

除此之外，叮当健康还曾多次被相关部门处罚。据不完全统计，叮当健康及旗下药房等合计被处罚约20次。处罚金额虽然不大，但由此说明叮当健康的风险控制或许是存在管理黑洞的。

毫无疑问，在数字大健康发展的大趋势下，医药健康赛道将会在很长一段时间处于风口，叮当健康的未来曙光仍存。

在市场竞争越来越激烈之时，一心求“快”的叮当健康不仅需要更快补齐在智慧药房、在线诊疗、健康管理等方面的短板，也需要慢下来思考如何减轻重资本运营的成本包袱。只有尽早做出改变，负重前行的叮当健康才有可能在上市道路上走得更加轻快。