没有房地产，顺鑫农业“酒”能起飞吗？

白酒板块百亿营收

12月1日晚间，顺鑫农业公告，为聚焦主营业务，公司拟转让持有的北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司100%股权，顺鑫佳宇也是顺鑫农业房产板块的主要经营主体。公司拟通过产权交易所操作此次预挂牌以征集意向受让信息，交易对方、交易条件暂不能确定。

受该消息刺激，顺鑫农业今日开盘股价直接一字涨停，甚至一度带动白酒板块整体情绪回暖。

顺鑫农业成立伊始，旗下拥有酒类、肉类、房地产、果品种植、农产品批发等多元化业务，2013年董事长王泽上任后，正式将公司的业务聚焦于酒业与肉类，开始逐步剥离其它业务。

资料来源：Wind，浙商证券研究所

根据21H1披露的数据，顺鑫农业营收构成中，白酒行业营业收入65.36亿，营收占比为71.11%，屠宰行业19.25营业收入19.23亿，营收占比20.94%，酒和肉营收占比超过90%，基本就靠酒和肉支撑，并且从利润端来看，白酒利润比例达到92.26%，是顺鑫农业的真正的大腿。

而房地业务的顺鑫佳宇，截至2021年9月30日，资产总额为63.61亿元，负债总额为81.51亿元，净资产为-17.90亿元，资产负债率达128.14%。2020年营业收入为5.59亿元，净利润为-5.34亿元。2021年前三季度，营业收入为6.65亿元，净利润为-3.38亿元，可以说严重严重拖后腿。

那么，此次剥离对顺鑫农业意味着什么，股价未来又会走向何方？

顺鑫农业旗下拥有牛栏山及宁诚老窖两大白酒品牌，其中牛栏山为低档酒为主（为白酒业务收入及利润主要来源），宁诚老窖以中高档酒为主（2007年末被公司收购，“宁诚”牌在内蒙古及东北地区拥有较高市场知名度，但目前规模较小）。具体来看，牛栏山分为浓香型与清香型两大类产品线，产品价格覆盖全价格带，白牛二收入占比接近80%，为实现全国化的战略性单品。

 牛栏山白酒产品结构

资料来源：京东，浙商证券研究所

 从业绩方面来看，2021前三季度，公司实现营收116.1亿元、同比下降6.5%；实现归母净利润3.7亿元、同降14.2%。

 分季度来看，2021Q3公司实现营收24.2亿元、同降16.5%，归母净利润为亏损1.0亿元、去年同期亏损1.1亿元。

分拆来看，公司白酒业务前三季度营收和去年基本持平，推算单三季度营收同比去年可能略有下滑，由于今年原材料成本上涨压力较大，预计前三季度白酒业务利润率同比略有下滑降。

短期来看，原材料成本不断上行，公司部分产品存在一定提价的可能性；白酒新国标政策虽有一定影响，但白牛二仍是当下10-20元价格带中高品质兼具高性价比的产品，大众品在需求端的消费升级也并非一蹴而就。

长期来看，公司白酒业务通过过去几年快速发展积累下了较好的品牌&渠道&消费者基础，期待产品结构升级后带来的经营改善和地产业务逐步剥离。

战略方面，2021年公司白酒业务以平稳夯实根基为主，加快珍品陈酿系列等重点培育的中高档光瓶酒市场投放力度、餐饮终端渗透率，为结构升级实现长期健康发展做打好基础。在深度全国化方面，公司继续深耕京津冀、长三角、珠三角三大战略发展区。

股权结构方面，北京顺鑫控股集团有限公司持37.51%的股份，为主要持股控制人。目前北京顺义区国有资本经营管理中心对北京顺鑫控股集团拥有100%的控股权，北京顺义国资委通过对国有资本经营管理中心的持股成为了顺鑫农业的实际控制人。

如果顺鑫农业未来可以完全摆脱房地产业务的拖累，预计白酒板块全年100亿左右营收（假设12个点净利润率），就有12个亿的净利润，现在市值264亿对应22PE，还是比较划算的。