高层地震、股价大跌，中芯国际怎么了？

昨日盘后，A港股芯片界“全村人的希望”交作业了。

大概看来，中芯国际三季报营收92.81亿，同比增长21.5%，环比增长5.5%；毛利率提升至30.2%，同比增长3.9个百分点，环比增长3.7个百分点；扣非净利润13.93亿，同比增长24.9%，环比倒退16.14%。

与三季度业绩报告一同释出的，还有一份高层人事变动公告，蒋尚义辞任副董事长、执行董事及战略委员会成员；梁孟松辞任执行董事，仍担任公司联席首席执行官；周杰辞任非执行董事、薪酬委员会成员及审计委员会成员；杨光磊辞任独立非执行董事及薪酬委员会成员。

好成绩+高管地震，今日中芯国际港A两市均低开，最终分别收跌3.83%、3.92%。看来，资本市场还是看淡多一些。

这个“全村人的希望”，到底还能寄予多大希望？

业绩缘何大涨？

中芯国际业绩上涨的原因，受益于半导体周期上扬、需求增加，不过重点，还在于今年的缺芯潮。

供不应求，价格自然上涨，这点在中芯国际身上也有明显体现。Q3晶圆出货量为172万片，虽然环比下降1.5%，但晶圆ASP达到了773元/等效8寸片，环比提升9.4%，另外，先进制程的导入上也一步步上升，FinFET/28纳米营收占比达到18.2%，创下历史新高，也为ASP的上升提供助力。中芯国际现在可以说不愁没生意，只愁产不出。产能利用率已连续两个季度超过100%，其中第三季度为100.3%。

因此，公司也在加快扩产，Q3的资本开支为70 亿元，较上个月增加约20亿，2021年计划的资本开支约为281亿元。

在研发投入方面，达到10.82亿元，较上一季度增加17.37%，中芯仍然维持对先进制程的追赶；管理费用为4.35亿元，较上一季度大增45.07%，原因在于中芯国际深圳新厂试经营导致相关开支增加，同时在技术研发、产能扩张与人才激励上都加大投入。

对于Q4的业绩指引，营收预计环比增长11%到13%，毛利率预计在31%到33%之间，中芯对于营收和毛利率的提升，仍然有信心。而基于前三个季度的业绩和四季度指引，公司全年营业收入增长及毛利率目标均上调到29%左右。

这份三季报，略超预期，但是幅度并没有很大，市场自然也没有太多兴奋点。

比业绩更重磅的，是中芯国际高管人士的变动，最重点的蒋尚义的辞任。

实际上，在去年年末蒋尚义加入中芯国际时，就爆出了研发负责人梁孟松主动请辞的消息，两人的恩怨、一山不能容二虎等等的吃瓜大戏，被翻了个底朝天，不仅涉事的两人，还包括台积电、三星、中芯国际，轮番被放到“火”上烤，乐坏了吃瓜群众。

最后的结果，梁孟松还是留在了中芯国际，蒋尚义照样做副董事长，不知道谁有这么大本事，摆平了他们俩。

关于蒋梁两人的“历史大剧”，正史野史实在太多，孰对孰错，无从考究。不过，接受度比较高的，就是两人确实存在恩怨，主要还是性格和利益的纠葛。

梁孟松是公认的技术大牛，性格偏执，做研发那是不可多得的人才，而蒋尚义虽然也是做研发，但他却少一些偏执，多一些八面玲珑，更适合做管理。传言两人在台积电曾经共事，因为大家都是心高气傲之人，互相看不顺眼，加上在具体的功劳分配和职业升迁上，出现严重分歧，结下了梁子。

按理说，偏不偏执、八面玲珑还是九面玲珑，并没有绝对的好坏。半导体巨人Intel公司创始人安迪.格鲁夫就有过一个名言：只有偏执狂才能生存。在半导体这类绝对的高精尖领域，要搞研发，不是疯子，不能成大事，更不足委以重任。

只不过，偏执的人同样也是难以相处之人，梁孟松应该就是这一类代表，可以旷日持久、不休假、不娱乐，一门心思扑倒在技术岗位上，如果仅仅为了赚钱，那就是以小人之心度君子之腹。唯一能够解释的，就是某种已经深入到血液和骨髓的价值取向，也只有这种价值取向，才能让一个人完全超越世俗的金钱和人情世故。

说到回馈，梁孟松这类人所需要的，精神层面远远大于物质层面，简单地讲就是尊重、理解、认可、信任等等。在上一次被爆出来的请辞信中，就有过这么一段描述，梁孟松一面说自己是如何为中芯鞠躬尽瘁，另一面又愤懑自己不被尊重，不被信任。

梁孟松被说得最多的一段经历就是从台积电负气出走，跳到三星。短短三年，就帮助三星完成了从45纳米到16纳米的技术追赶。最终，张忠谋在2015年的大会上承认，在16纳米的技术上，三星确实超越了台积电。紧跟着，三星又抢在台积电之前，进入14纳米，这就直接导致了当时苹果6S的A9芯片订单，被三星抢去了大半，让台积电损失超过10亿美元。

从研发实力上讲，梁孟松是当之无愧的牛人，据说可以排进全球半导体牛人榜前五，他加盟中芯国际之后，中芯快速突破14nm制程，并实现量产，就是最好的证明。但这类的牛人，不好相处也是出了名，中芯去年把蒋尚义引进来，可能是确实需要蒋尚义的经验和能力，只是明知两人关系有间隙，还没事先通知，这背后究竟是机遇什么样的考量，对于外界来说到现在依然都是一个迷团。

还能买吗？

八卦说完了，我们还是聊聊股票吧。

自2018年芯片战之后，中芯国际就突然被寄予了“全村人的希望”，国家扶持、资本市场追捧，股价更是一路高涨，如果从2018年的低位算起，到2020年中，中芯国际股价涨了差不多9倍，科创板的上市申请也是火速通过。然而，上了科创板之后，中芯国际股价很快掉头向下。

以至于后来有人吐槽，港股的那一次大涨，只不过是有人配合科创板IPO做的局，为的是让科创板的定价有参照：“港股都这么高，科创板好意思定这么低吗？”

最终的结果，中芯国际科创板定价为27.46，募资500亿元，比最开始时的12元翻了一倍多，钱嘛，没有人会嫌少。也只是这个事，加上后来股价的低迷，使得中芯国际一路被人诟病，又一个“出道即巅峰”的典型。

实事求是地说，中芯国际确实受惠于国产替代，所在的赛道，所面临的需求，都没有问题，但问题在于，半导体生产最终比拼的是先进制程，这一块却始终被西方捏在手里。没有EUV光刻机，中芯的7nm先进制程基本出不来，只能退而求其次做N+1，如果没能突破先进制程，和台积电的差距只会越来越大，最终只能混迹中低端领域。

从估值层面上讲，中芯确实不贵（我指的是港股），即使混迹中低端，也值这个数。

在对未来业绩的预期上，中芯国际也还可以。

首先，行业环境上，明年随着新增产能释放，短缺问题会得到缓解，价格的坚挺度没有今年好，但半导体的周期还未到下行期，整体的需求仍然处于高位，ASP不至于下滑太多。

其次，中芯国际的扩张仍在进行，资本开支、研发费用都维持高位，14nm制程仍在爬坡阶段，毛利率还处在提升阶段，新建产能不断投产的情况下，量是可以有保证的。所以从长期的角度看，中芯国际的业务是不断走好的。

至于炸锅的所谓高管地震，反而影响有限，一来蒋尚义来中芯不到一年，对中芯的影响有限，二来他现在离开，他和梁孟松可能出现的内讧也就不了了之了。

总结下来，就是“量”和“价”都有确定性，那么赚EPS的钱就有保障。不过，因为西方的压制，先进制程一直难以突破，所以也就很难获得很好的估值溢价，股价想回到去年的高光时刻，就更难了。所以中芯的股价，要想大涨可能还需要等待相当长的一段时间。

当然，凭借着中芯国际现在逐渐放量的业绩，以及一直处于比较低的估值水平，就算没有像其他芯片股那样夸张的大涨，大概也不会有太多下跌的空间。

同时作为A港股芯片界“全村的希望”，还是希望中芯国际能早点在解决管理层问题，业务尽快放量，担负起大家对它的期待和信任。