债券：通胀预期推动美债收益率继续上行，恒大意外兑付提振地产美元债情绪

一级市场回顾

中资美元债发行规模小幅上涨。上周，中资美元债发行规模为14.0亿美元，比前一周上涨5亿美元，发行数量为13只（不包括已定价未发行的债券），比前一周增多了5只，发行债券平均票息为1.66%，较前值下降370bp。行业集中在金融上，其中金融债发行8只，工业其他4只，其他行业1只。

二级市场回顾

通胀方面，OPEC+的石油产量再次低于目标水平，严重的供需失衡使得原油价格在上周持续暴涨。就业方面，美国就业修复取得较大进展，美国初请失业金人数连续三周下降且降幅高于预期。在通胀与就业回暖的刺激下，美债收益率回调后再次走高。上周，30年期美债收益率上行2.69bp至2.07%，10年期美债收益率上行6.21bp至1.63%，2年期美债收益率上行5.85bp至0.453%。美元信用债涨跌不一，高收益中资美元债回报率大幅上升。上周中资美元投资级债券回报为0.06%，最差收益率下行1bp至2.54%。中资美元高收益债券回报为3.17%，最差收益率下行147bp至17.85%。行业上，地产、金融、城投分别上涨2.12%、0.72%，城投债下降0.25%。

中资美元地产债异动情况

地产债价格整体回暖，主体间分化严重。在连续数周的暴跌之后，地产债迎来的小幅反弹，在涨幅前十中，花样年控股和绿地控股持触底反弹趋势，分别上涨36.76%和24.76%，其他地产美元债中，建业地产、合生创展、融创中国分别上涨18.02%、14.32%、10.69%。跌幅排行榜中，部分地产美元债较之前小幅波动，新力控股恐触发交叉违约，其债券跌幅较大为46.03%。其余跌幅前十中，当代置业、阳光城、华夏幸福分别下跌29.84%、11.04%、6.27%。

事件方面，10月20日，证监会主席易会满在2021金融街论坛年会上表示，要坚决从源头上遏制过度发债融资。10月23日，第十三届人大会议决定授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作。此外，恒大向合生创展出售恒大物业51%股份谈判已暂停，上周五，恒大意外兑付，将一笔9月23日到期的公开巿场美元债利息汇入花旗银行账户，将于10月23日宽限期到期前支付给该笔债券各持有人。

评级方面，标普将新力控股的长期发行人信用评级从“CC”下调至“SD”。同日，穆迪将建业地产企业家族评级由“Ba3”下调至“B1”，将高级无抵押债务评级由“B1”下调至“B2”，主体评级展望维持“负面”，惠誉将鑫苑置业的长期外币发行人违约评级从“C”下调至“RD”。

风险提示

美元指数持续升值;taper节奏超预期;部分房企现金流出现恶化。

一、中资美元债一级市场概览

中资美元债发行规模小幅上涨。上周，中资美元债发行规模为14.0亿美元，比前一周上涨5亿美元，发行数量为13只（不包括已定价未发行的债券），比前一周增多了5只，发行债券平均票息为1.66%，较前值下降370bp。行业集中在金融上，其中金融债发行8只，工业其他4只，其他行业1只。

二、中资美元债二级市场概览

2.1 宏观市场概况

通胀方面，OPEC+的石油产量再次低于目标水平，推动通胀预期抬升。OPEC+产量连续三个月未达到预期目标，其中9月低于计划15%，8月和7月分别低于计划16%、9%，主要原因为部分成员国投资、勘探疲软造成的产能缺失。严重的供需失衡使得原油价格在上周持续暴涨，其中布伦特原油价格涨至2014年10月以来最高水平为85.82美元。

就业方面，美国就业修复取得较大进展。美国上周初请失业救济人数29万人，预期29.7万人，前值29.3万人。续请失业救济人数248.1万人，预期254.8万人，前值259.3万人，9月非农数据公布以来，美国初请失业金人数连续三周下降且降幅高于预期。就业的大幅提振，或与美国疫情见顶回落有关。

在通胀与就业回暖的刺激下，美债收益率回调后再次走高。上周，30年期美债收益率上行2.69bp至2.07%，10年期美债收益率上行6.21bp至1.63%，其中通胀预期上涨8bp至2.64%,贡献主要涨幅，2年期美债收益率上行5.85bp至0.453%。利差上，10年期美债与2年期美债利差扩张0.36bp至117.9bp，30年期美债与2年期美债利差缩小3.16bp至161.49bp, 美元指数下行0.30至93.64。

2.2 信用市场概况

美元信用债涨跌不一，高收益中资美元债回报率大幅上升。上周，美国投资级债券回报为-0.48%，利差上行1bp至86bp，最差收益率上行8bp至2.27%，美国高收益债券回报为-0.08%，利差下行4bp至285bp，最差收益率上行6bp为4.22%。中资美元投资级债券回报为0.06%，利差下行9bp至150bp，最差收益率下行1bp至2.54%。中资美元高收益债券回报为3.17%，利差下行153p至1714bp，最差收益率下行147bp至17.85%。行业上，地产、金融、城投分别上涨2.12%、0.72%，城投债下降0.25%。

三、中资美元地产债价格异动

地产债价格整体回暖，主体间分化严重。在连续数周的暴跌之后，地产债迎来的小幅反弹，恒大意外兑付或提振市场信心，但在地产行业信用风险出清前，债券价格涨幅空间有限。个券方面，在涨幅前十中，花样年控股和绿地控股持触底反弹趋势，分别上涨36.76%和24.76%，其他地产美元债中，建业地产、合生创展、融创中国、合景泰富、时代中国、恒大地产、世茂集团、龙光集团分别上涨18.02%、14.32%、10.69%、8.80%、8.40%、7.83%、7.17%、7.08%。跌幅排行榜中，信用风险初步稳定，部分地产美元债较之前小幅波动，但新力控股恐触发交叉违约，其债券跌幅较大为46.03%。跌幅前十中，当代置业、阳光城、华夏幸福、金轮天地、正荣地产分别下跌29.84%、11.04%、6.27%、6.26%、6.23%。

事件方面，10月20日，证监会主席易会满在2021金融街论坛年会上表示，要坚决从源头上遏制过度发债融资。一方面，建立完善跨市场信息共享制度，聚焦控制发行人综合负债水平，健全有效的债券融资约束机制，防止“高杠杆”过度融资。另一方面，进一步压实中介机构责任，完善债券承销、评级等业务执业规范，稳妥处置债券市场违约风险。10月23日，第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议决定：为积极稳妥推进房地产税立法与改革，引导住房合理消费和土地资源节约集约利用，促进房地产市场平稳健康发展，授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作，试点期限为5年。房地产税改革试点地区征税对象为居住用和非居住用等各类房地产。此外，恒大向合生创展出售恒大物业51%股份谈判已暂停,上周五，恒大将一笔9月23日到期的公开巿场美元债利息8350万美元，汇入受托人花旗银行账户，将于10月23日宽限期到期前支付给该笔债券各持有人。

评级方面，10月19日，标普将新力控股的长期发行人信用评级从“CC”下调至“SD”（选择性违约）。同日，穆迪将融信中国的“B2”企业家族评级，以及该公司所发行债券的“B3”高级无抵押评级列入下调观察名单，穆迪将禹洲集团的企业家族评级由“B1”下调至“B2”，并将该公司的高级无抵押债务评级由“B2”下调至“B3”，主体评级展望维持“负面”。10月20日，穆迪将建业地产企业家族评级由“Ba3”下调至“B1”，将高级无抵押债务评级由“B1”下调至“B2”，主体评级展望维持“负面”，惠誉将建业地产的长期外币发行人违约评级从“BB-”下调至“B+”，展望维持“负面”，并将该公司的高级无抵押评级和高级无抵押美元票据评级从“BB-”下调至“B+”，回收率评级为“RR4”。10月20日，惠誉将鑫苑置业的长期外币发行人违约评级从“C”下调至“RD”。基于较高的违约风险，将该评级上调至“CC”。同时，惠誉将其高级无抵押评级、债券评级及相应的回收率评级为“C/RR5”。

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