债券：非农数据表现不佳，中资美元地产债大幅下挫

一级市场回顾

中资美元债发行规模缩量，发行集中在地产板块。上周，中资美元债发行规模为23.2亿美元，比前一周减少8.96亿美元，回归常规水平，发行数量为11只（不包括已定价未发行的债券），比前一周少4只，发行债券平均票息为2.38%，较前值下降43bp。行业上，房地产4只，工业其他3只，金融服务2只，银行2只。

二级市场回顾

非农数据表现不佳，Taper预期边际放缓。上周五公布的美国非农数据为23.5万人，大幅不及市场预期的73.3万人，创2021年1月以来最小增幅，主要拖累来自于美国新一轮疫情反扑对服务业等形成的就业抑制效应，对疫情的担忧促使部分劳动力放弃寻找就业机会，未来能否快速修复一方面取决于疫情的变化，另一方面取决于救济补助在9月份终结后对劳动供给的影响。惨淡的就业报告或让美联储在9月继续按兵不动，美债有望继续承压。

中资美元高收益市场下挫，城投债表现坚挺。上周，中资美元投资级债券回报为0.14%，利差下行3.5bp至143bp，最差收益率下行3.1bp至2.16%。中资美元高收益债券回报为-2.34%，利差上行81.5bp至1256bp，最差收益率上行81.7bp至12.92%。行业上，中资美元地产债在短暂回调后大幅下挫，上周回报率为-2.37%，金融债上周回报为-0.75%，城投债回报率为0.18%。

中资美元地产债异动情况

受财报披露影响，中资美元地产债整体承压下行。上周，房企中报披露基本完成，整体不及预期，出现“增收不增利”的现象，个别企业分化严重。涨幅前十的地产美元债涨幅较弱，绿地控股、当代置业价格回暖较高，分别上涨4.61%、3.00%，其余地产美元债涨幅均在3%以内。跌幅前十中，花样年、富力地产、建业地产、华南城跌幅较大，分别下跌17.93%、15.89%、10.91%、6.97%。

财报信息变化叠加信用事件影响，多家房企遭评级下调。上周，中诚信将恒大地产集团主体等级由“AAA”下调至“AA”。建业地产被穆迪将其评级展望由稳定调整至负面。绿地被惠誉撤销了的“BB-”长期外币和本币发行人违约评级。阳光100被标普将其长期主体信用评级从“SD”下调为“D”。泛海控股被东方金诚将其主体信用等级及相关债项评级由“BB”下调至“C”。荣盛发展被标普将其长期发行人信用评级从“BB-”下调至“B+”，并将该公司担保美元票据的长期发行评级从“B+”下调至“B”。

风险提示

美元指数持续升值;通胀预期大幅上行;部分房企现金流出现恶化。

一、中资美元债一级市场概览

中资美元债发行规模缩量，发行集中在地产板块。上周，中资美元债发行规模为23.2亿美元，比前一周减少8.96亿美元，回归常规水平，发行数量为11只（不包括已定价未发行的债券），比前一周少4只，发行债券平均票息为2.38%，较前值下降43bp。行业上，房地产4只，工业其他3只，金融服务2只，银行2只。

二、中资美元债二级市场概览

2.1宏观市场概况

非农数据表现不佳，Taper预期边际放缓。上周五公布的美国非农数据为23.5万人，大幅不及市场预期的73.3万人，创2021年1月以来最小增幅，主要拖累来自于美国新一轮疫情反扑对服务业等形成的就业抑制效应，对疫情的担忧促使部分劳动力放弃寻找就业机会，未来能否快速修复一方面取决于疫情的变化，另一方面取决于救济补助在9月份终结后对劳动供给的影响。惨淡的就业报告或让美联储在9月继续按兵不动，美债有望继续承压。

美债收益率涨跌互现，长短端利差走阔。上周，30年期美债收益率上行2.53bp至1.94%，10年期美债收益率上行1.53bp至1.32%，2年期美债收益率下行0.90bp至0.21%。利差上，10年期美债与2年期美债利差扩大2.43bp至111.62bp，30年期美债与2年期美债利差扩大3.43bp至173.59bp。美元指数下行0.65至92.04。

2.2信用市场概况

中资美元高收益市场下挫，城投债表现坚挺。上周，美国投资级债券回报为-0.08%，利差下行0.6bp至88bp，最差收益率上行0.7bp至2.01%，美国高收益债券回报为0.41%，利差下行15.1bp至279bp，最差收益率下行17.2bp至3.77%。中资美元投资级债券回报为0.14%，利差下行3.5bp至143bp，最差收益率下行3.1bp至2.16%。中资美元高收益债券回报为-2.34%，利差上行81.5bp至1256bp，最差收益率上行81.7bp至12.92%。行业上，中资美元地产债在短暂回调后大幅下挫，上周回报率为-2.37%，金融债上周回报为-0.75%，城投债回报率为0.18%。

三、中资美元地产债价格异动

受财报披露影响，中资美元地产债整体承压下行。上周，房企中报披露基本完成，整体不及预期，出现“增收不增利”的现象，个别企业分化严重。涨幅前十的地产美元债涨幅较弱，绿地控股、当代置业价格回暖较高，分别上涨4.61%、3.00%，其余地产美元债涨幅均在3%以内。跌幅前十中，花样年、富力地产、建业地产、华南城跌幅较大，分别下跌17.93%、15.89%、10.91%、6.97%。其中，涨幅榜中的当代置业前八个月合约销售额299.81亿元，同比增长34.08%。融信中国在业绩会上称其可动用现金可实现对短债的1.1倍覆盖，而上半年毛利率仅为10%左右。跌幅榜中的富力地产延续上周跌势，跌幅再创新记录，截至8月31日，富力地产集团总销售收入约826.9亿元，销售面积约611.9万平方米，前8个月仅完成年度销售目标的55.1，业绩承压的同时，由于其持续结转低利润率项目，净利润亦同步下滑。

财报信息变化叠加信用事件影响，多家房企遭评级下调。上周二，恒大地产公告称上半年营收1735.5亿元，同比降27.09%，净亏损63.3亿元，公司本期营业收入较上期减少644.70亿元，同比减少27.09%，主要归因于房地产销售价格下降，公司称如果流动性问题进一步恶化，可能存在贷款违约风险，周三恒大下达“保交楼”军令状，承诺以最大力度确保楼盘交付，其美元债遭抛售情况加剧，周四，中诚信国际将恒大地产集团主体及相关债项信用等级由“AAA”下调至“AA”，并将主体和债项信用等级列入可能降级的观察名单。市场情绪受恒大拖累，花样年、富力地产纷纷暴跌。建业地产暴跌则是由于周五被穆迪将其评级展望由稳定调整至负面，负面展望反映了穆迪的预期，即由于建业地产核心市场的运营环境具有挑战性，以及获得离岸融资的渠道减弱，其销售和财务指标将会减弱。此外，由于商业原因，惠誉于上周二确认并撤销了绿地控股集团的“BB-”长期外币和本币发行人违约评级。阳光100由于没有按照最初计划偿还其可转换债券约5239万美元的本金和利息被标普将其长期主体信用评级从“SD”下调为“D”。泛海控股由于7亿中票违约，被东方金诚将其主体信用等级及相关债项评级由“BB”下调至“C”。周四，标普将荣盛发展的长期发行人信用评级从“BB-”下调至“B+”，并将该公司担保美元票据的长期发行评级从“B+”下调至“B”。标普认为在未来一到两年内，荣盛发展的运营和财务状况将面临各种挑战，离岸资本市场的波动导致该融资渠道的不确定性上升，因此在土地补充需求变得愈发紧迫时，其可能需要动用内部资源来偿还短期离岸债务。

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