作者 | 飞鼠溪

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我自己主要看消费，消费里又主要看食品饮料，食品饮料这个板块，去年让人欲仙欲醉，今年让人不死不休。一个长期出大牛的板块，一年之内，是如何从天堂走向地狱的，讨论这个问题，或许会有事后诸葛的味道，但多少聊胜于无。

今天讨论调味品篇，后面还会有速冻&休闲篇，然后白酒篇，啤酒篇，乳制品我觉得没大必要单独来讨论，在其它的里面我会穿插着讲。之所以先讲调味品篇，一是今天千禾跌停，千禾中报开启了调味品的中报雷暴季，二是调味品是食品饮料四大赛道中（白酒、啤酒、调味品、乳制品，速冻休闲这两块品类复杂，属于大行业小企业类型）最先崩盘的。而且崩得深不见底。

中炬高新年初到现在50%，如果从去年最高80算起，跌幅更大，这个位置，因为姚老板的潜在爆仓风险，还可能出现更深的坑。

中炬高新年初至今走势

来源：WIND

千禾味业，今天一字跌停，这个中报，没2-3个跌停，不认为能打住。

千禾味业年初至今走势

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天味食品，已经跌去64%。

天味食品年初至今走势

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颐海国际，最高下来，接近70%了。

颐海国际年初至今走势

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海天味业还算相对好点，但讲真，对海天能在这个位置稳住，我表示相当怀疑。

海天味业年初至今走势

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调味品属于典型的泡沫化估值+基本面恶化危机导致的双杀行情。一般来说，单纯的杀高估值并不可怕，这种情况发生，往往是因为市场情绪导致，典型如今年218崩盘，估值杀完后，该嗨的很快继续嗨起来了。

但218崩盘没有起来的调味品，情况有些不同。

第一，它不是高估值，而是泡沫估值。在崩盘前，它们的估值有多夸张？海天，顶着5000多亿的市值，年初估值高达110倍；中炬高新，最高80倍；千禾味业，110倍；天味食品，120倍；颐海国际，160倍。

昨晚给我一位朋友发了千禾的中报点评，她只回了一句，当初到底在想啥？

调味品去年会拔估值，除了海天主要渠道在餐饮端外，其它基本在流通渠道端，是受益于疫情的。尤其是像复合调味品这种，大家憋在家里自己做饭，但做饭太复杂，复合调味品可以让复杂的事情变简单，天味颐海这类企业受益于这点销售大幅增加。

这只是一个短期需求的大爆发，并不可持续，因为年轻人做饭的习惯并不会保留。但在去年流动性泛滥下，高增速，不管能否持续，先拔估值再说。可以说，今年就是还去年的拔估值债。

但情况还不止于此。

第二，它们的基本面恶化了，而且这种恶化不是原材料上涨的短期一两个季度的扰动，而是一个中期级别的恶化，行业竞争格局乱了。

这是致命的。

关于调味品竞争格局怎么变差的，有主观原因，有客观原因。

主观原因，调味品这个行业算是一个不错的赛道，市场空间广阔，盈利性也不错，看几家调味品公司，毛利率基本在40%以上。另外，二级市场狂热推出的高估值，还有什么比去做一家调味品公司，再卖给二级市场，赚钱呢？同时，像金龙鱼这样的农产品加工公司，要把自己的估值搞上去，也势必要去讲调味品的逻辑。

在市场空间广阔，盈利不错，还奇高的估值诱惑下，各路资本涌入调味品行业。这个里面，更惨的是复合调味品。复合调味品的制造工艺愉炒制为主，比酱油的酿造工艺要简单，同时复合调味品不是单一产品，而是很多个品类和产品组成，在复合调味品大类目高景气的背景下，每一个产品的进入门槛并不高。

而客观条件的变化，也给了主观资本可乘之机，这个客观条件是流量的变迁。

这个流量变迁，不仅发生在销售端，也发生在营销端。

销售端，现在的入口流量越来越碎片化，社区团购、线上超市等等兴起，看永辉超市的股价走势，就知道入口流量端已经发生了怎么样的变化（回过头去看，去年一季度疫情影响，是超市的一次回光返照，经过疫情培养的线上超市与社区团购即将向它们发起更猛烈的进攻）。而调味品（其实不独调味品，多数食品饮料品牌都是如此）过去的主要渠道就是通过经销网络抵达商超、农贸市场、大卖场等终端，这些传统渠道正面临流量流失。

永辉超市2020年年初至今股价走势

来源：WIND

营销端，过去是大媒体，品牌商通过央视卫视垄断消费者心智，再由其经销网络控制终端，保证消费者从被占领心智到消费行为发生完成一个闭环。但现在，各种新媒体崛起，营销端的流量是更加碎片化了。

多媒体叠加多渠道，对食品饮料企业曾经的销售网络和价格体系是一次冲击，强如海天，我在5月一份调研纪要里看到，海天坦诚这个问题很可怕。我今年5月的时候去过一家大型休闲食品饮料公司调研，对方也提到互联网让他觉得这个世界突然变得不认识了。

这个冲击，让我想起了2010年开始的线上冲击商场进而冲击服装，现在只是换成了原来大家以为不可能的更高频的消费食品饮料上。

2017年的时候，我刚入这行不久，那个时候的永辉超市如日中天，新零售概念炒得飞起，市场的一个逻辑是生鲜这块不会被线上冲击，现在回过头看，没有什么是线上不能重塑的。

就像当初线下服装企业被冲击，经过调整，线上线下融合，我们看到，最后跑出来的服装企业，还是曾经的线下企业，如安踏，李宁等。我觉得，调味品经历这次调整后，最终跑出来的，大概率还是几家头部企业，但这个过程是需要时间的。

千禾的中报信息披露，年产25万产能项目已经全面竣工，也就是会有更多的产能释放。复合调味品也是，天味食品后面也有产能释放。

产能释放，行业格局又恶化，那么大幅度的增加广告费用就是必然的选择。这个行业，今年大概率是看不到拐点的。明年会不会出现陆续退出的玩家，完成行业出清，不好说，明年看。

最后说点感慨，像我这类普通投资人，获得的信息有限，调味品行业去年下半年就变差了，我无法提前知道，可以理解。但是像手握千亿资金的基金经理，可以说是享受最好的卖方服务了，为什么也无法察觉到一点蛛丝马迹？以致高位接盘，低位不断割肉离场？

中炬高新2020年6月初至今走势

来源：WIND

有信息优势的尚且如此，更何况普通人。

没有一个行业会是YYDS，即使长期是YYDS，很多人会高估自己的耐心而低估短期调整的深度。就像调味品行业，未来大概率会出清，重新走上光明，但今天许多被套者，大概率熬不到1949年。

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本文来自微信公众号“格隆汇研究”（ID：glh_tushuocaijing），作者：飞鼠溪，36氪经授权发布。