招商策略：北上资金的半年回顾与展望

2021年6月，在人民币贬值的背景下，北上资金净流入154亿元，较前期明显放缓。板块分布来看，陆股通标的主板配比下降，科创板和创业板配比上升。医药和消费的超配比例继续收窄，科技、金融和周期的低配比例继续收窄。主动调仓方面，大幅买入电子、电气设备和计算机等；卖出食品饮料、传媒和有色金属等。陆股通持股持续扩散，前20大、前50大和前100大重仓股集中度均继续下降。

核心观点

2021年上半年，北上资金累计净流入2236.61亿元，较去年同期翻倍，刷新近5年的同期记录。从增量资金的流向来看，电气设备、银行、化工成为上半年北上资金最青睐的行业，食品饮料板块净流出较多。下半年人民币汇率可能受美联储政策收紧及中美经济增速差异的影响而短期走弱，人民币短期贬值压力可能导致外资流入放缓甚至流出。不过人民币并不存在大幅贬值的基础，且人民币资产对外资的吸引力犹存，外资配置A股的中长期趋势仍在。

2021年6月在人民币弱势贬值的背景下，北上资金小幅流入，当月净流入规模153.85亿元，连续第8个月净流入，净流入规模较前期明显放缓。2021年6月末陆股通持股市值为2.65万亿元，较前一个月减少78.62亿元；占同期A股自由流通股市值的比例为6.76%，较前期下降0.30%。

从陆股通持股的板块分布来看，北上资金主板持股市值占比下降；科创板和创业板持股市值占比上升。具体地，主板持股市值占比下降1.58%；科创板占比上升0.14%；创业板占比上升1.44%。目前陆股通持股仍超配创业板，超配比例为5.22%；主板和科创板分别低配4.71%和0.51%。

大类行业的配置方面，陆股通持股中，中游制造、TMT等行业配比大幅提升，消费服务、金融地产行业占比下降明显。

以全部陆股通标的流通市值的分布为基准，陆股通目前在消费和医药行业仍处于超配状态，但超配比例下降；其他行业均处于低配状态，科技、金融和周期低配比例收窄。具体看，6月末消费、医药、科技、金融、周期的超配比例分别为7.98%、2.52%、-1.20%、-4.07%、-5.22%。

主动调仓方面，电子、电气设备和计算机等行业加仓比例较高，食品饮料、传媒和有色等行业减仓比例较高。具体到二级行业，加仓比例最高的行业为电子制造、医疗器械II、计算机应用，分别加仓0.18%、0.15%和0.14%，减仓幅度最高的为饮料制造、证券II、化学制药，减仓0.36%、0.09%和0.09%。

个股方面，6月北上资金持股前20大、前50和100大重仓股集中度均下降。前20大、前50大、前100大重仓股市值占比分别为40.61%、57.13%、70.34%，较前一个月分别下降0.92%、0.80%和0.26%。

最近一周（2021/6/22-2021/6/29）北上资金加仓多行业个股，如药明康德、招商银行、贵州茅台等，其中药明康德是最近一周净买入规模最高的个股。净卖出规模最高的为牧原股份、恩捷股份、沃森生物等，涉及农林牧渔、化工、医药生物行业。最近一周净增持强度最高为东金力永磁，净增持强度为2.13%；净增持强度较高的还有道氏技术、锦浪科技、吉电股份等。

风险提示：通胀超预期上行；政策收紧 

01

北上资金的半年回顾与展望

回顾2021年上半年，北上资金累计净流入2236.61亿元，较去年同期实现翻倍，刷新近5年的同期记录。从资金的流入节奏来看，北上资金在1、2月和4、5月大规模流入，4、5两个月更是持续流入逾500亿元，带动融资资金放量，增量资金带动股市上行。人民币升值是北上资金大幅流入A股的重要原因之一，同时中国经济复苏在全球范围内领先，持续改善的基本面增强对外资的吸引力。3月和6月美元指数回升，北上资金放缓。3月美债收益率上行带动美元指数反弹；6月美联储议息会议显示加息预期前移，释放鹰派信号，美元指数再度反弹。 

从增量资金的流向来看，电气设备、银行、化工成为上半年受益最大的行业，上半年电气设备、银行、化工分别净流入449、416、331亿元，三个行业占全部净流入规模的52%。其次，非银金融和医药生物等行业净流入规模也较高。食品饮料板块净流出金额较大，净流出261亿元。另外，汽车、国防军工、商业贸易、休闲服务、通信等行业也表现为净流出，不过除了汽车净流出超过65亿元外，其他行业净流出均较少。

就各月资金流向而言，1月北上资金集中加仓化工、银行、非银金融和电气设备等；2月北上资金着重加仓电气设备，3月和5月偏好银行行业；尽管电子行业在2月、3月、5月净流出，但于4月转为净流入最高的行业，且6月仍居净买入额榜首；此外食品饮料行业除5月成为净流入最高的行业，在上半年均表现为净流出。

与增量资金流向相对应的，陆股通持股的行业配比中，资源品和中游制造行业的配比在上半年大幅提升，而消费服务行业配比明显下降。TMT行业在上半年配比先抑后扬，金融地产行业配比相反先增后减，较去年年末分别上升0.7%至12.7%、0.2%至14.8%；资源品和中游制造配比分别上升2.8%和1.8%，消费服务下降5.3%；公用事业和医疗保健上半年小幅波动，总体较为平稳。具体到一级行业，电气设备、化工、银行等行业市值占比分别提高2.83%、1.82%、1.54%；食品饮料、家用电器、非银金融占比分别下降3.12%、2.17%、0.95%。其余行业占比小幅变化。

从历史数据来看，北上资金流向与人民币汇率的相关性强，进入下半年以后，美联储货币政策变化对美元指数进而北上资金流向产生一定扰动。通常情况下，人民币升值会吸引外资流入；相反，人民币贬值则外资更可能流出。目前影响汇率的不确定性主要来源于美联储货币政策。美联储QE已经行至后半程，美国经济基本面和就业数据的改善、疫苗接种率不断提高等都为美联储逐渐退出宽松的货币政策创造了条件，且财政存款释放大量流动性，进一步提升了Taper概率。预计最晚三季度美联储将正式讨论Taper，美元指数反弹，人民币短期贬值压力可能导致外资流入放缓甚至流出。

另一方面，从基本面来看，由于国内外经济复苏错位，下半年国内经济增速可能相对美国有所减弱，这也可能成为人民币汇率短期走弱的一个影响因素。

因此概括来说，人民币汇率可能受美联储政策收紧及中美经济增速差异的影响而短期走弱，进而导致北上资金的波动增大，北上资金可能减弱甚至阶段性流出。不过人民币并不存在大幅贬值的基础，且人民币资产对外资的吸引力犹在，不排除外资超预期的可能。

02

北上资金流向及持股规模

2021年6月，在人民币弱势贬值的背景下，北上资金延续流入状态，但明显放缓，累计净流入153.85亿元，为连续第8个月净流入。从月内来看，前三周北上资金总体小幅净流入，第四周北上资金大幅流入209.77亿元，而后一周流出71.95亿元。

2021年6月末陆股通持股市值为2.64万亿元，较前一个月减少78.62亿元；占同期A股自由流通股市值的比例为6.76%，较前期下降0.30%。具体地，2021年6月末陆股通持有的股票2284只，其中沪市持股978只，对应市值1.37万亿元；深市持股1306只，对应市值1.28万亿元。

03

陆股通板块配置

从陆股通持股的板块分布来看，北上资金主板持股市值占比下降；科创板和创业板持股市值占比上升。具体地，主板持股市值占比82.96%，较前期下降1.58%；科创板占比0.34%，较前期上升0.14%；创业板占比16.70%，较前期上升1.44%。

对比全部陆股通标的流通市值分布，目前陆股通持股仍超配创业板，且超配比例在6月继续扩大，超配5.22%；而主板和科创板均为低配，分别低配4.71%和0.51%，主板低配比例收窄，科创板低配比例扩大。

04

陆股通持股的行业配置

大类行业的配置方面，陆股通持股中，中游制造和TMT配比大幅提升，公用事业和医疗保健小幅提升，消费服务和金融地产配比大幅下降，资源品配比小幅下降。具体地，6月末中游制造和TMT配比分别提升2.01%、1.08%至19.57%、12.68%，公用事业和医疗保健配比分别提升0.08%、0.01%至1.51%、12.05%；消费服务和金融地产配比分别下降2.21%、0.96%至27.37%、14.77%，资源品配比下降0.05%至11.48%。

以全部陆股通标的流通市值的分布为基准，陆股通持股目前在消费和医药行业仍处于超配状态，消费和医药超配比例下降；其他行业均处于低配状态，科技、金融和周期低配比例收窄。具体来看，6月末消费、医药、科技、金融、周期的超配比例分别为7.98%、2.52%、-1.20%、-5.22%、-4.07%。行业超低配状态进一步收敛。

从细分行业来看，TMT一级行业中，电子、计算机和通信配比上升，传媒配比下降。其中，电子配比上升1.06%至7.63%；计算机行业占比上升0.15%至3.03%；通信行业占比上升0.01%至0.58%；传媒配比下降0.15%至1.43%；。 

上游资源品行业中，化工和采掘配比提升，钢铁基本持平，有色金属和建材配比下降。具体地，化工、采掘配比分别提升0.33%、0.12%至5.67%、0.89%；钢铁配比维持在1.12%；有色金属、建材配比分别下降0.20%、0.30%至1.73%、2.08%。

中游制造业中，除了军工行业配比下降，电气设备、汽车、机械、交运和建筑装饰配比均上升。电气设备配比提升1.41%至9.36%；汽车配比提升0.27%至2.80%；机械配比提升0.23%至4.00%；交运配比提升0.09%至2.25%；建筑装饰提升0.03%至0.60%；；军工下降0.02%至0.55%。

消费服务类行业中，除了纺织服装配比小幅提升、轻工制造配比基本持平以外、商业贸易、农林牧渔、休闲服务、家用电器、食品饮料配比均有所下降。具体地，纺织服装配比上升0.02%至0.18%；轻工制造配比维持在1.14%；商业贸易配比下降0.08%至0.27%；农林牧渔配比下降0.12%至1.23%；休闲服务配比下降0.26%至2.50%；家用电器配比下降0.46%至6.73%；食品饮料配比下降1.32%至15.31%。

金融地产类中，房地产、非银金融、银行配比均有所下降。房地产配比下降0.15%至1.52%；非银金融配比下降0.34%至5.38%；银行配比下降0.47%至7.88%。

医药生物行业占比提升，持股占比上升0.01%至12.05%。

公用事业占比提升0.08%至1.51%。

从所有一级行业占比来看，电气设备行业占比提升1.41%，提升幅度最大；食品饮料配比降幅最大，下降1.32%，目前配比创下2017年以来的新低。其它占比增幅较大的还包括电子和化工，分别提升1.06%和0.33%；其它降幅较大的还有银行、家用电器和非银金融等行业，分别下降0.47%、0.46%、0.34%。

陆股通主动调仓方面，TMT和中游制造大幅净流入，金融地产、资源品、公用事业小幅净流入，医疗保健和消费服务小幅净流出。从陆股通增持额在不同大类行业的分布来看，北上资金按净买入金额由大到小依次排序为TMT、中游制造、金融地产、公用事业、资源品，分别净买入103.17亿元、82.64亿元、32.61亿元、9.37亿元、5.78亿元，按净卖出金额有大到小依次排序为消费服务、医疗保健，分别净卖出59.30亿元、12.69亿元。

按照申万一级行业分类，从北上资金主动调仓的情况来看，6月增持比例较高的主要包括电子、电气设备和计算机。其中，电气行业加仓比例最高，达到0.30%；其他行业加仓比例分别为0.15%和0.14%。食品饮料大幅减仓，减仓比例达到0.34%；其他减仓比例居前的包括传媒和有色金属等。

从二级行业看，2021年6月陆股通加仓比例最高的行业为电子制造、医疗器械II和计算机应用，加仓比例分别为0.18%、0.15%、0.14%，其他加仓比例较高行业还包括半导体和白色家电等。减仓幅度最高的为饮料制造，减仓比例达到0.36%；其次为证券II和化学制药，减仓比例分别为0.09%、0.09%。

05

陆股通重仓股

2021年6月，陆股通个股净买入规模最高的个股包括隆基股份、立讯精密、迈瑞医疗，分别净买入32.10亿元、30.11亿元、24.43亿元。净卖出规模最高包括东方雨虹、贵州茅台、宁德时代，分别净卖出25.78亿元、23.20亿元、21.35亿元。

具体的，就最近一周而言，北上资金继续集中买入多行业个股，如药明康德、招商银行、贵州茅台等，分别净买入10.76亿元、10.24亿元、8.86亿元，药明康德是所有个股中最近一周净买入规模最高的。净卖出规模最高的牧原股份、恩捷股份、沃森生物等，集中在农林牧渔、化工和医药生物，净卖出额分别为7.91亿元、7.80亿元、6.88亿元。最近一周净增持强度最高的为金力永磁，净增持强度为2.13%；净增持强度较高的还有道氏技术、锦浪科技、吉电股份等。

2021年6月北上资金的持股前20大、前50大和前100大集中度继续下降。前20大、前50大、前100大重仓股持股市值占总持股规模的比例分别为40.61%、57.13%、70.34%，较前一个月分别下降0.92%、0.80%和0.26%，意味着前20大、前50大和前100大重仓持股集中度均下降