这是我在雪球发表的第一篇文章，是站在一个水产行业从业者的角度阐明一些观点。如果有兴趣了解水产行业，也可以关注我的公众号：UCN国际海产资讯（ucn-seafood）

佳沃股份绝对是个潜力股，目前的市值还不到40亿，被严重低估。挪威三文鱼企业的市值以PE来衡量，2020年是20PE，2017年是12PE。这一点上看，佳沃还没有盈利，所以没法估算。

但事实上，三文鱼企业的M&A价格远高于市值，因为所有三文鱼养殖国都在实行牌照制度，这也是三文鱼有别于其他品种的根本。如果把三文鱼比作水产业的一线城市，那么牌照就是一线城市的房产证，尤其在通货膨胀的年代，这种稀缺性资产注定要被疯抢的。

挪威一年拍卖10-30张牌照，每张牌照相当于780吨养殖容量，2020年的价格超过了2亿挪威克朗（1.5亿人民币）。智利从2016年起不再发放牌照，如果不修改法律，70万吨年产量就算是封顶了。

智利三文鱼企业估值要比挪威便宜，每1万吨挪威企业的售价是3亿美元（2021年交易价格），智利是2亿美元。佳沃有10万吨产能，它的底价就是20亿美元。

可能有人会说，佳沃这么大的盘子没人吞的下。其实不然。除挪威智利投资者外，这里还要提到日本的五大商社。日本三菱是赛马克（全球第三大三文鱼生产商）的母公司，三井物产是麦迪（智利第二大生产商）最大的股东，伊藤忠最近投资了富士山RAS（循环水养殖）三文鱼项目，住友和丸红都也有三文鱼经销业务，目前还没有在上游做投资。

日本人对三文鱼资产早已垂涎三尺，九十年代他们就尝试过三文鱼的养殖，但失败了（因为大西洋鲑对水质过于挑剔），最后不得不高价向挪威和智利购买。2014年三菱收购赛马克，花了8亿美金；三井不断增持麦迪股份，现在持股35%，如果其他股东愿意卖，全资收购不是不可能。中小企业陆续被大企业并购，可交易的资产就越来越少了。如果能抢得到三文鱼资产，伊藤忠也不会甘冒大风险去搞RAS。

全球三文鱼的市场需求增速大于供给，很多国家的人均消费量还很低，即便像美国这种成熟的市场，去年疫情期间零售需求增量也有不凡的表现。所有三文鱼企业都在绞尽脑汁提高产量，但往往受限于牌照和政府调控，佳沃从7万吨搞到了10万吨，可以说做到了很多生产商都做不到的事。

大家肯定也看到了，今年二季度三文鱼价格突破了历史的天花板，特别是美国市场，一个季度内接连出现了几个需求的高峰期。然而今年智利减产是板上钉钉的，下半年出鱼量要同比减少20%，所以下半年三文鱼市场肯定不会差。顺便说一下，2020年的疫情并非是今年智利减产的主因，政府调控才是。

佳沃今年也会减产么？我认为是会的。去年年底，AUS孵化场和养殖场的库存量就不及前年同期，去年的产量是10万吨出头，那么今年预计在8-9万吨之间。

佳沃二季度能盈利么？单从鱼价来看是可以的，但不确定的因素是运费上涨和具体出鱼量。一季度亏损1.5亿尚情有可原，因为不只有佳沃一家在亏。二季度是今年鱼价最高的季度，今年能不能扭亏，就看二季度业绩。

在三文鱼养殖领域，佳沃拥有一支很好的智利管理团队，2020年没发生过大的养殖事故，而且抗生素用量还下降了，这一点是记录在册的。

但佳沃的硬伤是成本太高了，2020年每公斤成本是4.93美元，是我见过最高的。三文鱼平均养殖成本在4.0-4.2区间，美威是4.4，被那位铁面CEO硬生生裁员降下来了；连续发生赤潮的卡曼卡，成本是4.9；挪威萨尔玛最低，是3.3-3.6，所以即便疫情期间萨尔玛还能保持相当可观的利润。

佳沃成本之所以高，是因为它把重心放在了12区。12区虽然水质优良，但交通条件过于落后，以致于鱼苗和饲料都要从1000公里的外省运过来，成品鱼再运回去，费用高且损耗大。12区的鱼苗供应一直都是大问题，如果佳沃从别人手上买，价格肯定贵的离谱。

佳沃要降养殖成本，升级或再建孵化场可能是一个关键点。这次的定增，佳沃准备发展自动化加工，当然这也是长远的考虑。

在国内市场，佳沃向3R领域进军，这是食品企业的必争之地，竞争激烈也是必然的。好在目前国内做三文鱼附加值产品加工的企业还不算多，经销商一般都是轻资产，冷库都要租，没打算、也没做好深耕的准备，所以他们只能在冰鲜三文鱼刺身市场打价格战，但我个人认为现阶段刺身市场已经饱和了。

佳沃想做强，必须认清谁是朋友，谁是敌人。目前二级经销商掌握了80%以上的渠道，供应商的利润空间严重挤压。国内三文鱼比国外贵一倍以上，就因为有中间商赚差价。

这一切的根本，是源于渠道商的不专业，2018年真假三文鱼事件就是渠道不专业的体现。等渠道慢慢专业起来，就可以跟最上游供应商愉快玩耍，原产地到餐桌一步到位，没有中间商赚差价。

随着二级商被历史淘汰，未来三文鱼市场只属于供应商，甚至还会出现一两家龙头企业垄断市场的局面。眼下的佳沃，如同个人PC市场崛起的年代，几十个品牌逐鹿中原。但到最后呢？只剩下联想一家。