国君证券：业绩释放，钢铁进入配置期

本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究，作者：李鹏飞、魏雨迪

行业将迎来供需长周期错配，钢价大幅波动结束，未来行业持续景气。

投资摘要

钢铁半年度业绩逐步明晰，板块有望迎来年内第二波机会。随着鞍钢等公司发布中报业绩预告，钢铁二季度业绩超出市场之前预期，板块业绩优、估值低以及竞争格局持续改善，当前行业淡季是较好的布局时期。库存短期小幅积累。上周钢材价格维持高位震荡，五大品种社会库存上升39.92万吨、钢厂库存上升26.64万吨，受到梅雨季影响，需求有所延迟。上周螺纹钢社库、厂库分别升19.97、16.49万吨，热卷社库厂库分别升10.86、1.24万吨。上周五大品种钢材表观消费1047.96万吨，较2015-2020年同期平均水平高13.27万吨，目前供给已经接近峰值，而需求韧性较强，供需格局良好。高产能利用率下，钢价有望维持高位。

我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。修订版《钢铁行业产能置换办法》进一步确认了钢铁行业过去二十年产能扩张周期的结束，我们认为当下正是行业新繁荣的起点。钢铁行业新繁荣将呈现以下特征：1）城镇化率提高和制造业发展背景下，需求继续上升，行业将迎来供需长周期错配，钢价大幅波动结束，未来行业持续景气。2）兼并重组加速，行业龙头优势明显。行业集中度快速上升，龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续的优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后，扩产能的模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，行业逐渐向轻资产转变。3）电炉快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展，电炉钢占比或将快速提升，由于电炉开启灵活的特点，供给与需求匹配度增强，价格波动性降低。4）优特钢持续发展，中信特钢、抚顺特钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。5）行业中长期盈利中枢的上修，ROE上升。

钢铁行业将保持长周期景气。上周五大品种钢材周产量为1114.52万吨，环比前一周增加10.18万吨，钢材产量已接近峰值，上升空间有限。上周全国高炉开工率61.19%，较前一周下降0.55个百分点, 6月11日全国电炉开工率为71.15%，较前一周上升1.92个百分点。根据国家统计局数据，2021年1至5月，全国累计生产粗钢4.73亿吨左右，较20年同期上升13.9%。在全球复苏背景下，欧美钢价持续攀升，日本钢价也有所上涨，国内钢材全年需求依然旺盛，钢铁行业将保持长周期景气。

持续推荐钢铁板块。随着业绩释放，钢铁板块逐步进入配置窗口。继续推荐板材三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份，受益南钢股份；螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。

风险提示：货币政策超预期收紧。

1. 钢价高位震荡，库存小幅积累

1.1 钢材现货、期货价格下降，社会库存上升

上周上海螺纹钢现货跌90元/吨至5040元/吨，跌幅1.75%；期货跌261元/吨至5061元/吨，跌幅4.90%。热轧卷板现货跌130元/吨至5770元/吨，跌幅2.20%；期货跌263元/吨至5347元/吨，跌幅4.69%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板跌90元/吨至5460元/吨，跌幅1.62%；冷卷跌80元/吨至6580元/吨，跌幅1.20%；线材跌10元/吨至5490元/吨，跌幅0.18%。钢价在经历小幅上涨之后维持高位震荡运行。从成交来看，钢材下游需求强度仍高于19年水平，全年钢材需求偏好，且供给上升幅度有限，我们预期钢材价格将持续高位震荡行情，中枢将高于2020年。

钢材社会库存上升，钢厂库存上升。上周主要钢材社会库存周环比上升39.92万吨，钢厂库存上升26.64万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存753.72万吨，环比增加19.97万吨；线材社会库存163.42万吨，增加3.23万吨；热卷社会库存268.91万吨，增加10.86万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存330.41万吨，上升16.49万吨；线材钢厂库存80.28万吨，上升7.17万吨；热卷钢厂库存105.34万吨，上升1.24万吨。南方梅雨季影响下游需求，跌价钢价下行需求延后，钢材库存小幅积累。我们认为受梅雨季及气温逐步升高的影响，短期内钢材进入阶段性需求淡季，但长期来看钢材全年需求维持旺盛，钢价仍将持续高位运行。

1.2 建材成交量均值环比上升

建材成交量均值环比上升。上周建材成交均值20.98万吨，环比上升9.93%，同比下降18.06%。

1.3 上周唐山高炉开工率与前一周持平，全国高炉开工率下降

上周唐山高炉开工率与前一周持平，全国高炉开工率下降。上周唐山高炉开工率48.41%，与前一周持平；全国高炉开工率61.19%，较前一周下跌0.55个百分点。6月11日全国电炉开工率71.15%，较前一周上升1.92个百分点。唐山产能利用率为61.47%，较前一周下跌0.52个百分点；全国盈利钢厂比率为76.69%，较前一周上升0.62个百分点。

上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量1114.52万吨，环比上升10.18万吨。其中螺纹钢产量380万吨，环比上升8.72万吨，产量较2016-2020年平均水平高34.388万吨。热卷产量340.04万吨，环比下降0.45万吨，较2016-2020年平均水平高17.548吨。

1.4 螺纹钢模拟生产利润下降，热卷模拟生产利润下降

上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌146元/吨至131.0元/吨，热卷利润跌186元/吨至461.0元/吨。

1.5 上周美国、日本热卷价格上涨，欧盟钢价上涨

美国、日本热卷价格有所上涨，欧盟钢价上涨。上周美国螺纹钢价格950.0美元/吨，与前一周持平；美国热卷价格上涨15美元/吨至1785.0美元/吨，涨幅0.85%。欧盟螺纹钢价格上涨20美元/吨至920.0美元/吨，涨幅2.22%；欧盟热卷价格上涨5美元/吨至1380.0美元/吨，涨幅0.36%。日本螺纹钢价格820.0美元/吨，与前一周持平；日本热卷价格上涨10美元/吨至965.0美元/吨，涨幅1.05%。

2. 上周铁矿石现货价格上升， 焦炭现货价格持平

上周铁矿石现货价格上升，期货价格下跌；焦炭现货持平，期货下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）涨46元/吨至1490.0元/吨，涨幅3.19%；铁矿石主力期货价格跌44元/吨至1203.0元/吨，跌幅3.53%。焦炭方面，焦炭现货价格2970.0元/吨，与前一周持平；焦炭期货价格跌28元/吨至2693.5元/吨，跌幅1.03%。上周焦煤现货价格1640.0元/吨，与前一周持平；焦煤期货价格跌27.5元/吨至1955.0元/吨，跌幅1.39%。考虑到21年下半年淡水河谷的关停矿区陆续复产，铁矿供需缺口逐渐修复，维持21年铁矿石价格前高后低的判断。

上周铁矿石港口库存减少，钢厂铁矿石可用天数上升。上周铁矿石港口库存12088.75万吨，周环比下跌278.42万吨。6月16日钢厂铁矿石可用天数27天，较6月2日上升1天。

上周巴西铁矿石总发货量下降，澳大利亚铁矿石总发货量上升。上周巴西铁矿石总发货量696.0万吨，周环比下降25.4万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1644.6万吨，周环比上升142.7万吨。

上周铁矿石到货量周环比上升，铁矿石日均疏港量周环比上升。上周铁矿石到货量1143.3万吨，周环比上升187.4万吨；铁矿石日均疏港量300.53万吨，周环比上升2.24万吨。

上周四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。上周四大铁矿石生产商总发货量1580.4万吨，周环比上升160.1万吨。其中，力拓铁矿石发货量589.5万吨，周环比上升139.7万吨；必和必拓铁矿石发货量612.1万吨，周环比上升14.8万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.60万吨，持平前一周；FMG铁矿石发货量378.8万吨，周环比上升5.6万吨。

上周钢厂焦炭库存下降，钢厂焦炭平均可用天数下降。上周样本钢厂焦炭库存436.12万吨，较前一周下降8.32万吨；上周钢厂焦炭库存平均可用天数13.49天，较前一周下降0.22天。

上周钢厂焦炭库存下降，钢厂焦炭平均可用天数下降。上周样本钢厂焦炭库存436.12万吨，较前一周下降8.32万吨；上周钢厂焦炭库存平均可用天数13.49天，较前一周下降0.22天。

上周钢厂焦煤库存上升，钢厂焦煤平均可用天数上升。上周焦煤钢厂库存822.55万吨，环比上升6.53万吨。上周钢厂焦煤库存平均可用天数16.38天，较前一周上升0.13天。

上周独立焦化厂焦煤库存下降，三港口焦煤库存上升，六港口焦煤库存上升。100家独立焦化厂焦煤库存795.71万吨，环比下降16.77万吨。上周三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存416万吨，周环比上升15万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存507万吨，较前一周上升21万吨。

3. 废钢价格上升，石墨电极价格持平

2021年5月生铁粗钢比为80.3%，环比下降1.57个百分点。即粗钢产量中19.7%是废钢。国内高炉受限较多，高炉产量的下降带来行业利润的上升，电炉性价比逐渐上升，生铁粗钢比稳步下降。预期下半年随着铁矿价格回落，铁水粗钢比有望逐步回升。

上周废钢价格上升，普通功率石墨电极价格与前一周持平，高功率石墨电极价格与前一周持平，超高功率石墨电极价格与前一周持平。上周废钢价格涨70元/吨至3690元/吨。上周电弧炉炼钢成本涨73.5元/吨至4691.7元/吨，涨幅1.59%。上周普通功率石墨电极价格16625元/吨，与前一周持平；高功率石墨电极价格19750元/吨，与前一周持平；超高功率石墨电极价格24375元/吨，与前一周持平。

4. 上周不锈钢价格上升，电解镍价格下降

上周不锈钢价格上升，电解镍价格下降。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格涨200元/吨至17400元/吨，涨幅1.16%；电解镍跌5200元/吨至131310元/吨，跌幅3.81%。

5. 地产、基建投资平稳，   钢材需求持续较好

5.1 粗钢产量继续上升，钢材出口增速放缓

1-5月粗钢产量累计同比增速下降，粗钢日均产量环比4月下降。2021年1-5月我国粗钢产量累计同比增速为13.9%，较4月下降1.9个百分点；5月粗钢日均产量为320.81万吨/天，较4月份日均产量下降5.36万吨/天。

5月份我国生铁产量环比下降。2021年5月我国生铁累计同比增速为5.4%，较4月下降3.3个百分点。5月份生铁日均产量当月值为252.1万吨/天，相较4月下降1.13万吨/天。

钢材出口增速放缓。2021年5月我国钢材累计出口3092万吨，累计同比增速为23.7%，较4月下降0.8个百分点；钢材累计进口610万吨，累计同比增速为11.6%，较4月下降5.3个百分点，累计净出口钢材2482万吨。

铁矿石进口小幅下降。2021年5月我国铁矿石进口4.72亿吨，累计同比增速为6.0%，较4月下降0.7个百分点。

5.2 5月地产、基建投资整体平稳

2021年5月，全国固定资产投资（不含农户）增速下降。2021年1-5月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速15.4%，增速较1-4月下降4.5个百分点。

2021年5月份基建投资累计同比增速较4月份下降，房地产开发投资下降。2021年1-5月，我国基建投资完成额累计同比增加11.8%，增速较1-4月下降6.6个百分点；1-5月我国房地产开发投资完成额累计5.4万亿元，同比上升18.3%，增速较4月份下降3.3个百分点。

受到集中供地影响，地产拿地、开工下降。截至21年5月，我国商品房待售面积5.1亿，环比4月下降410万平米。在购地和新开工方面，2021年1-5月土地购置面积累计同比增速为-7.5%，较4月下降12.3个百分点；5月房屋新开工面积累计同比增速为6.9%，较4月下降5.9个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为16.4%，较4月下降1.5个百分点。

工业增加值累计同比增速下降。2021年1-5月份，工业增加值累计同比增速为17.8%，较4月下降2.5个百分点。

水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速下降。2021年1-5月水泥产量累计同比增速为19.2%，较4月份下降10.9%。2021年1-5月我国汽车产量累计同比增速为38.4%，较4月份下降15个百分点。

2021年1-4月份，家电累计同比增速下降。2021年4月我国空调产量累计同比增速为39.5 %，较3月下降10.3个百分点；电冰箱产量累计同比增速为40.9%，较3月下降13.7个百分点；洗衣机产量累计同比增速为44.8%，较3月下降5.9个百分点；彩电产量累计同比增速为14.2%，较3月份下降3.9个百分点。

5月份发电量累计值同比增速下降。2021年1-5月，我国发电量累计同比增速为14.9%，较4月下降1.9个百分点。

6. 投资建议

持续推荐钢铁板块。随着业绩释放，钢铁板块逐步进入配置窗口。继续推荐板材三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份，受益南钢股份；螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。

 风险提示

货币政策超预期收紧

受2020年上半年低基数影响，2021年上半年我国GDP将出现较快增长，货币及财政宽松托底经济的必要性减弱。我们判断我国货币政策在2021年将在保持流动性的前提下小幅收紧。若货币政策超预期收紧，地产及基建开工将受到不利影响，钢铁行业需求或下滑，不利于行业内公司业绩。