作者 | 瑞瑞

来源 | 财通社（id：caijingtongxunshe）

5月18日，甘肃富豪李明控股的金徽矿业股份有限公司（下称“金徽矿业”）预披露招股书，拟于上交所主板上市。

负债上市的公司见得多了，像金徽矿业负债率这么高的依旧少见。负债率是行业平均水平的两倍以上，扩大业务规模全靠银行贷款，与引入股东签署对赌协议，对赌失败赔了钱后，李明还在白酒股热潮时，将手中金徽酒的部分股份卖给复星集团旗下公司，如今钱用完了又想起上市圈钱......

意图如此明显，金徽矿业的IPO能行吗？

白酒股暴涨之际

将金徽酒卖给复星

5月18日，金徽矿业股份有限公司预披露招股书，拟于上交所主板上市，由华龙证券和中信证券共同承销。

据招股书显示，金徽矿业主要从事锌精矿，铅精矿（含银）的开采，当前公司拥有两宗采矿权，两宗探矿权及一家选矿厂，公司矿山的证载产能合计为150万吨/年。

据了解，金徽矿业还曾被评为全国首批绿色工厂、国家级绿色矿山、国家高新技术企业、荣获首届绿色矿山突出贡献奖、全国绿色矿山科学技术重大工程一等奖等多项荣誉。

据招股书显示，金徽矿业2018年至2020年的营收分别为6.24亿元、7.98亿元、11.22亿元；归属于母公司的净利润分别0.30亿元、1.61亿元、3.62亿元。

招股书显示，金徽矿业的实际控制人是《2020年胡润百富榜》甘肃省内排名第三的富豪，李明。李明持有甘肃亚特投资集团有限公司（以下简称”亚特投资“）98%的股权，亚特投资持股金徽矿业56.25%的股份。

从招股书披露的资料来看，这位甘肃第三的富豪并不简单。

据了解，李明曾担任陇南市第一届人大常委，甘肃省第十届、十一届省人大代表。其最早的工作经历为甘肃省天水市一家名为小河的水泥厂，李明在这里工作了三年。李明的第二份是在陇南市徽县公安局，可以说和第一份工作毫无关联。

在徽县公安局工作9年后，李明先后在陕西省宝鸡市政协实业开发公司、甘肃宝徽实业集团有限公司工作，直到2004年，李明成立甘肃亚特投资集团有限公司，并担任董事长。

除金徽矿业之外，亚特投资还持有海南亚特、金徽酒、金徽新材、金徽地产、亚特小贷等公司股权。

其中，金徽酒也是一家A股上市公司。金徽矿业的控股股东亚特投资曾是上市企业金徽酒的控股股东。

2020年5月，在白酒股大涨之际，亚特投资以每股12.07元的价格，将金徽酒29.99%的股权协议转让给复星集团旗下上市公司豫园股份，总交易价为18.37亿元。此次交易结束后，亚特投资持有金徽酒13.57%股份，从公司第一大股东变为第二大股东，失去公司实控权。

2020年6月，同为复星集团旗下的上市公司，且实控人也为郭广昌的海南矿业，拟收购金徽矿业100%的股权，不过由于项目估值和业绩承诺条款上分歧较大，本次重组最终终止。

曾与投资机构签对赌协议

输了8000万元

2018年12月，因为资金紧张，金徽矿业引入新股东甘肃绿色矿产投资发展基金（以下简称“绿矿基金”），后者以7.2亿元的现金认购公司新增注册资本8000万元，增资价格定为每元注册资本9.00元。

此次增资，绿矿基金还与亚特投资签订的《关于甘肃金徽矿业有限责任公司之增资扩股协议书之补充协议》（以下简称“补充协议”）。在该补充协议中，亚特投资对绿矿基金做出业绩承诺：

截止2019年6月30日，金徽有限（金徽矿业前身）实现本年上半年净利润不少于人民币25000万元；截止2019年12月31日，金徽有限实现本年净利润不少于人民币50000万元；截止2020年6月30日，金徽有限实现本年度上半年净利润不少于人民币40000万元；截止2020年12月31日，金徽有限实现本年度净利润不少于人民币80000万元。

若金徽有限达不到业绩承诺，亚特投资则要在各业绩承诺期末按绿矿基金实际投资金额支付年化收益率6.5%的固定收益补偿。

但截至上述日期，金徽有限并未达成业绩承诺，对赌以失败告终。按照补充协议约定，亚特投资分别于2019 年7月向绿矿基金支付1032.78万元、2019年12月支付2340万元、2020年7月支付了2340万元、2020年10月支付1572.79万元以及2020年12月支付了610.61万元（共计7896.17万元）的业绩补偿款。

值得注意的一点，绿矿基金的控股股东为甘肃金融控股集团有限公司（以下简称“甘肃金控”），持有其86%的股权。同时，甘肃金控也是金徽矿业此次IPO的保荐机构，华龙证券的第一大股东。

客户集中度偏高

前五大占比高达95%

据招股书显示，金徽矿业的的客户集中度偏高，且在报告期内，不断上升。2018年-2020年，前五大客户的销售占比分别为83.37%、93.46%和96.48%，占比呈现出不断上升的趋势；前五大客户的销售金额合计达5.20亿元、7.46亿元和10.83亿元。

对于客户集中度的偏高，金徽矿业解释称，公司下游客户主要为有色金属冶炼厂及为冶炼厂供货的贸易商，在销售政策上，公司主要采取先款后货的策略，采用信用政策比较谨慎，客户主要为规模较大、资金实力雄厚的厂家，加之国内冶炼厂家集中度不断提高，从而使得公司的客户较为集中。

负债率远超行业平均水平

负债上市的公司见得多了，像金徽矿业负债率这么高的依旧少见。

据招股书显示，2018年末、2019年末和2020年末，公司资产负债率（母公司）分别为83.67%、70.20%和62.39%，而2018年和2019年行业的平均值为30.62%和24.78%，超出行业水平，是行业平均值的2倍以上。

对于负债率过高的原因，金徽矿业表示，主要是由于公司矿山建设的起步标准高，按国家级绿色矿山标准建设，固定资产投入大，建设资金来源以银行贷款为主。较高的资产负债率，将影响公司的长期偿债能力和债务融资能力。

因长期靠银行贷款扩大业务规模，金徽矿业账面上的有息债务也一直保持较高水平。截至2020年末，金徽矿业的有息债务（全部为银行贷款）余额为24.58亿元，占总资产比例的52.08%，其中短期借款和一年内到期的长期借款合计为20.5亿元，在总资产中占比为43.42%。

而此次金徽矿业IPO总计划募资13亿，其中计划拿出4亿准备用于偿还银行贷款。

负债率的高居不下，其中主要原因之一就是公司财务费用支出的增加。2018年-2020年，金徽矿业发生的财务费用分别为2.41亿、2.10亿、和1.61亿。

另外，负债率积压，导致金徽矿业的在短期内的偿债能力也较弱。报告期内，金徽矿业的流动比率分别为0.36、0.13、0.16，速动比率分别为0.35、0.11、0.15，低于同行业可比上市公司平均水平。