2021年2月11日，庚子鼠年的最后一天，奈雪的茶（以下简称“奈雪”）正式向港交所提交了招股申请书，宣告要在新的一年冲刺“新式茶饮第一股”。

而就在2021年初，奈雪完成1亿美元C轮融资的时候，面对上市传闻，奈雪仍坚持回应“暂无上市计划”。可以说是“嘴上说着不要，身体却很诚实”的典范了。

近日，奈雪的茶即将启动港股招股，上市进程正式迈进一大步。

不过，其招股书数据却诉说着以奈雪的痛处：营收大幅增长，盈利仍是难题，连续三年亏损1.37亿元；客单价高，每单均价高达43元，但单店日均销售额却在持续下滑。

近三年累计亏损1.37亿元

2015年11月，奈雪的茶首店在深圳开业，其后几年，“奈雪的茶”如一匹“黑马”在新茶饮赛道狂奔向前。

截至2020年9月30日，门店数量超过400家，会员数接超2300万。从行业竞争来看，奈雪的市场份额达17.7%，排名第二。

天眼查显示，2017年至今，奈雪共完成了5轮融资，估值已接近20亿美元，约合129亿元人民币。

亮眼的数字背后，奈雪的财务数据又似乎潜藏着重重危机。

招股书显示，奈雪在2018年、2019年及2020年前9个月营业收入分别为10.87亿元、25.02亿元和21.15亿元，同比增速分别为130.2%和20.8%。

虽然营收持续在增长，但也不难看出，奈雪的营收增速在2020年前九个月受疫情的影响放缓。

但奈雪的盈利状况却并不乐观。

2018年至2020年前9个月，奈雪分别亏损约6972.9万元、3968万元、2751.3万元，累计亏损达1.37亿元。

数据显示，奈雪的茶每单均价高达43元，远高于同行。而在新茶饮界，客单均价为35元的新茶饮，价格已远远甩掉传统奶茶，与咖啡单价比肩。

如此高昂的客单价，为何没有换回利润，奈雪的钱，都花到哪里去了？

原材料、人力和租金成本占比营收超8成

新茶饮的赛道上，从来不缺少竞争者。

蜜雪冰城主打下沉市场，Coco、1点点主要在街边店铺开，而奈雪和喜茶则是在购物区、商场等设店的高端茶饮定位。

区别于喜茶选择大店+小店的组合打法，奈雪更坚持大店模式，一家奶茶店动辄200平米以上。

翻阅招股书，奈雪的茶标准门店面积在180㎡-300㎡，单店平均店内员工人数为18.3人。由于烘焙业务的存在，奈雪需要在门店开辟现制面包房，这对门店面积和人工都提出了更高的要求。

高端选址+大店模式，造成了奈雪的人力人本和租金成本都很高。

2018年、2019年及2020年1~9月，员工成本分别占总收益的31.3%、30.0%和28.6%；租金开支及物业管理费分别占总收益的17.8%、15.6%和15.2%。

而这两项支出还并非最高，奈雪的最高成本来自原料。

2018年、2019年及2020年1—9月，奈雪的茶原材料成本分别为3.8亿元、9.2亿元及8.1亿元，占总收益的35.3%、36.6%和38.4%。

原材料、人力成本及租金物业管理开支，为奈雪的茶的三项固定大头支出，占到总收益超过八成。

未来两年还将开店650家

招股书显示，截至2020年9月30日，奈雪已经开出了422家门店，包括覆盖中国内地61个城市的420家及分别位于香港特区及日本的各一家。截至最后实际可行日期，奈雪的茶门店数量已经进一步增至507家。

目前奈雪的门店主要有两种店型：

1）奈雪的茶标准茶饮店：包括具有多元化奈雪的茶概念店，如奈雪梦工厂、奈雪的礼物店及奈雪BlaBlaBar。

2）奈雪PRO茶饮店：于2020年11月推出，是奈雪对常规门店的自我优化，以实现“轻装上阵”。

相对于“大店”模式，奈雪PRO店的经营面积通常为80-200平米之间。此外，不同于此前奈雪门店多定位在高端商圈，奈雪PRO则进一步进驻商务办公区、高密度社区，同时在保持原有产品基础上，升级了咖啡、茶饮、轻烘焙、零食零售四大模块。

招股书显示，未来两年，奈雪还将大举扩张开店。

奈雪计划于2021年及2022年在一线城市及新一线城市分别开设约300家及350家奈雪的茶茶饮店，其中约70％将规划为奈雪PRO茶饮店。

截至2021年及2022年12月31日止年度，假设每家奈雪的茶标准茶饮店及每家奈雪PRO 茶饮店的估计平均投资成本分别为185万元及125万元，预计开设新的奈雪的茶茶饮店的计划投资成本分别约为4.2亿元和4.9亿元。

单店日均销售额持续下滑

大举扩张拓店，但是报告期内，奈雪门店的销售额和订单量呈现的是逐年下滑趋势。

2018年、2019年、2020年1月~9月，奈雪单店日订单量分别为716单、642单、465单，日均销售额分别为3.07万、2.77万和2.01万元，呈现持续下降趋势，特别是在2020年，公司平均单店销售额出现快速下降。

招股书解释称，这主要是由于奈雪的茶继续在整个网络中开设新店，令现有奈雪店铺的访客量及订单分布更平均。也就是说，随着奈雪门店数量的增加，门店密度增大，单店的订单数被平摊。

与此同时，奈雪的利润率也在下滑，由2019年前九个月的21.8%下降至截至2020年前9个月的12.6%，远低于2018年的24.9%和2019年的25.3%。

那么问题就来了，单纯地拓店，规模效应确实有助于摊薄原材料的平均支出，但人员配置及物业租金则不会有太大影响。

并且，从高能级城市往低能级城市渗透的时候，是否能维持单店模型效率，保持规模经济，是扩张必须回答的问题。