老虎证券ESOP：在线看病也能上市，腾讯嫡系微医的想象空间有多大?

摘要：5年前，当中国第一家互联网医院在乌镇诞生时，人们可能想象不到数字医疗可以发展成今天的样子。
关键词： 老虎证券

3年之后，也就是2018年，“互联网医院”被正式写入国务院文件，互联网医院开始在全国如雨后春笋般成立。数量已由2018年12月的119家增加至1100多家。

十年发展，廖杰远在封闭的医疗体系中撬开了一条生路，并越走越宽，2021年4月1日微医在港交所递表，冲刺「国内数字医疗第一股」。

此次微医上市时市值可能达到150亿美元，超过千亿人民币大关。腾讯为最大外部股东，自2014年起多次增投，目前持有8.88%股权，其他机构股东还包括高瓴资本、五源资本、中投中财、启明创投、红杉中国、高盛实体等。

微医靠什么赚钱？

实体医院自建模式，也是主流模式，数量逼近千家，单就2020年前4个月的疫情刺激下，就有146家公立医院的互联网医院落地。

目前，微医已经在全国创建27家互联网医院，并于2020年完成约1800万次的数字医疗咨询。就覆盖的医院数量而言，微医已是中国最大的数字医疗服务平台。

微医采用按医疗服务收费的模式，收入主要分为医疗服务和健康维护服务。

2018年至2020年微医的总收入分别约为2.5亿元、5亿元、 18.3亿元，三年复合年增长率168%，其中2020年医疗服务收入7.06亿元，占比38.6%，健康维护服务收入11.25亿元，占比61.4%，并且健康维护服务在营收占比有逐年提升的趋势。

不同于医药电商，数字医疗服务是更为严肃的赛道。

就像银川智慧互联网医院的初建，一时间风风火火。但很快引起了监管层关注：未经国务院卫生部门批准，地方政府不得擅自审批虚拟医疗机构……虽然后来银川智慧互联网医院成功批审，但也是几经波折。

面临多方约束，如何获取和调配所需的资源，如何切入强势的医院系统，以及如何适应用户的就医习惯……难度大、门槛高，需要投入大量的成本做资源连接、技术研发、平台搭建、生态培养。

光在技术研发上，微医就投入巨大，2018年至2020年分别为2.38亿元、3.60亿元、3.44亿元，前两年的研发占比高达93.4% 、71.3%，研发费用几乎等于全部营收，而成果也是显著的，微医的核心技术能力涵盖大数据、人工智能、智能物联等领域，成为我们业务运营的基础。拥有逾470项专利和计算器软件版权(包括申请中的)……

创业10年，持续烧钱，并不是微医独有的。甚至放眼整个严肃医疗赛道上，目前没有几家企业形成完整的商业闭环和可持续的盈利模式。背靠腾讯的腾爱医生也在迟迟没有形成商业模式的情况下，于2020年被迫关停。

这或许也是微医能率先冲刺“数字医疗第一股”的关键之一了。

微医的优势是什么？

目前来看，数字医疗及医疗健康服务仍主要基于按服务付费及自费，对于大多数用于医保的人来说，自费看病是不划算的事情。

2020年3月，国家医保局、国家卫健委做出指导意见，将符合条件的“互联网+”医疗服务费用纳入医保支付范围。微医也率先在全国范围内打通了医保在线支付。在疫情高峰时承担了武汉40.8万的慢病重症患者97%复诊购药需求。

与医保的整合需要优秀的医疗服务能力，涉及的流程复杂、耗时长、资源投入量大。抢先布局的微医，也为未来市场进入者设置较高的进入壁垒。此外，与医保体系融合的平台，也可以低成本吸纳大量用户，使其服务网络迅速覆盖区域居民。

早在2017年，微医就与众安保险联合发布了国内第一款互联网医疗健康险，推出面向家庭用户的微医家庭守护-互联网医院门诊保险产品，可对患者的在线诊疗和药品费用进行赔付。

股权激励，共创价值

目前，微医已依据股权激励计划授出奖励56,807,002股B类股份。涉及未行使股份包括：

在医疗服务与互联网的跨界联姻中，微医等严肃数字医疗平台已探索出了很多的可能性。在约束限制和种种发展可能性的博弈中，从业者永远抱有比资本更高的热情与理性深思——

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