深度分析：稳定币FEI开局不利，给DeFi投资者敲响警钟

原文链接：https://www.coindesk.com/1b-fei-stablecoins-rocky-start-is-a-wake-up-call-for-defi-investors

原文作者：Brady Dale

译者：深链财经Tanker

对于锁仓量达10亿美元的稳定币项目Fei Protocol而言，起步并不容易。

有一个数据似乎很能说明问题：Fei希望构建与美元1:1锚定的稳定币，但在上线一周后，这个目标依然没有达成。

在多家主流风险投资方的支持下，Fei的目标是打造一个稳定币协议，该协议将直接使用其代币购买资产，而不是将其作为贷款抵押品。就在Fei正式发布之后，其团队似乎低估了市场的参与度。不仅如此，许多“匆忙跳入”该项目的人并没有深入了解Fei的价格稳定“直接激励”方法。

FEI似乎陷入到一个小困境之中，但这其实也说明——任何一个新推出的去中心化金融（DeFi）协议并不是通往“轻松赚钱”的必由之路，当然啦，一些行业老兵可能已经明白其中道理。就目前状况来看，散户投资者已经意识到自己必须更加谨慎地进入市场，如果不是关注长期发展目标而是过于急功近利，就很容易在加密市场中犯下错误。

在最初几天里，FEI价格始终无法与1美元准确锚定，根据Coingecko数据显示，自4月7日以来，FEI价格就一直在大幅下挫，当日一度触及0.734329美元的历史最低点，跌幅超过25%。

FEI维持与美元锚定的核心手段不仅没有奏效，反而变得更糟。

目前有一个悬而未决的问题是：我们所知的稳定币FEI是否有可能会继续存在下去，FEI是一个稳定币，但从市场表现来看，它又非常不稳定。“传统意义”上的稳定币已经在加密货币市场中被证明是非常有价值的，尤其是对交易者。在稳定币的“帮助”下，交易者可以迅速退出短期交易，并用价格不会变动的资产锁定收益。迄今为止，市场上最成功的稳定币都与美元挂钩，这也说明了一个问题：就算是加密货币的真正信徒，其实也不希望逃离法定货币。

回到FEI上，FEI维持与美元锚定的核心手段不仅没有奏效，反而变得更糟。这种情况也凸显出构建一个纯算法稳定币是多么困难——在加密货币行业里，有些创业者对可编程货币的想法很感兴趣，但现在，如果看看FEI的市场表现，他们可能要打退堂鼓了。

杰克•布鲁赫曼（Jake Brukhman）是投资公司CoinFund创始人兼首席执行官，他表示：“让算法稳定性与美元汇率锚定，其实是很难的一件事，而且这种算法机制目前还处于起步阶段和实验阶段，我对稳定币FEI的玩法没有太多的兴趣，但从科学和区块链行业利益触发，我希望这个问题能有一个合理的答案。”

截至记者发稿时，Fei团队并没有回应任何置评请求。

背景说明

通过创建一个系统，Fei Protocol能让用户直接从一个能够从一个协议中直接购买稳定币，这个协议可以拥有购买稳定币的资产，从而打造出一套去中心化稳定币的模型。下面让我们看一个简化模型，这样就能更好地理解FEI是如何运作的：

想象一下，我们有一个智能合约，简单地说：你向FEI Protocol提供价值100美元的以太币（ETH，目前市值第二大的加密货币），这个智能合约就向发送以太币的钱包发送价值100美元的FEI。

FEI的代币发行量是没有上限的，只有在购买FEI交易发生时，智能合约才会铸造FEI代币。换而言之，FEI是一种按需铸造的稳定币，而不是根据预先设定的供应量铸造。基本上，这种模式并没有太大问题，现阶段，FEI的基本构想就是这样的，但我们要重新再思考一下。

FEI的主要竞争对手是稳定币协议MakerDAO，根据MakerDAO协议，当有用户有贷款需求的时候，就会创建DAI稳定币，然后用户使用DAI作为贷款抵押品，但能够接触的资产价值最多只有抵押品价值的三分之二。不仅如此，对于贷款人来说，最终他们还必须还清贷款利息，否则就无法收回抵押品。从这个角度来看，MakerDAO给借款人带来了一种感觉，即：就算我把资产借出去，但好像这些资产仍然属于借款人。

FEI所带来的最大创新在于：你投入到Fei协议中资金是属于Fei的，因为Fei代币并不是根据债务来铸造，而是根据交易来铸造。

直接激励

Fei有几种可以强制与美元按1:1汇率锚定的制度——

首先，Fei在Uniswap上创建了一个流动性池，Uniswap是一个去中心化的交易协议，Fei希望通过这个流动性池来实现锚定汇率，如果你在这个池中进行购买和出售代币交易，那么控制FEI的智能合约就会给你提供激励。

到目前为止，FEI的价格依然低于1美元锚定价格，如果要解决这个问题该怎么办呢？对于FEI来说其实并不难，只需要处理“等式”的另一边即可。FEI可以鼓励用户在任何时候从Uniswap池中出售一部分FEI代币，然后为这些销售代币的用户提供一些激励，然后在用户购买FEI代币的时候，向他们少提供一些代币。

理论上，上述这种方法应该会增加一些买入压力，抑制一些抛售压力。但结果令人失望，这个方法没用。

康奈尔大学教授、同时也是雪崩（Avalanche）加密货币项目创始人，他在推特上发布了一篇关于FEI的主题帖，其中一条这样写道：“FEI的处罚机制不仅让供给消失，也让需求消失，它其实在惩罚供需双方，从而极大限制了可行性。”

当然，不可否认FEI打造了一个全新的稳定币机制，正如我们所知，很少有人仔细阅读项目文档，但如果看过就会知道，FEI的概念其实已经远远超出了DeFi。以前，Uniswap从未显示出牌价/规定价格（stated price），结果许多交易者发现随后交付价格有时会低于交易中的牌价。而在FEI交易的时候，如果被低价出售，则会有部分FEI代币被销毁，但这种状况也会导致出现一些恐慌退出。

为了应对这种机制，Fei又启动了另一个机制：Reweight。

Reweight

Reweight有点复杂，为了让大家更容易理解，我们尽可能用一个简单的描述：

Uniswap是一家自动化做市商，也是一个去中心化交易所（DEX）。Uniswap本身没有资产，但它给所有用户提供了一种“赚钱”方式，即：将加密资产交易对存入Uniswap，只要有用户使用协议进行这些加密货币交易，那么就能从中赚取一点收益。举个例子，在ETH/DAI流动性池中，用户可以存入100 DAI并兑换价值100美元的ETH，当人们用ETH来兑换DAI或用DAI来兑换ETH时，之前存入ETH和DAI的“储户”就能在每一笔交易中赚一点收益。

FEI协议本身是Uniswap上ETH/Fei流动性池的最大流动性提供者，当FEI在交易时低于1美元锚定价格时，Fei协议就会Reweight整个流动性池，具体步骤如下：

第一步：Fei协议将DEX上它所控制的所有ETH和FEI都提取出来。

第二步：ETH/FEI池中仍会有其他基金存入，所以Fei会存入“正确”的资金，以便流动性池中的资金能够匹配1FEI=价值1美元的ETH。

第三步：尽可能多地将剩余的ETH和FEI存入Uniswap池，以维持锚定汇率。

第四步：由于市场需要减少供应，一些FEI代币会在Reweight之后在重新留在流动性池内，这就是为什么FEI价格会低于锚定价，最后这些剩下的FEI代币会被销毁。

现在的问题是，很多人都想退出FEI，所以一旦Reweight，大量用户就会急于退出，毕竟这是他们获得FEI最佳价格的时候。但是，这种“挤兑”热潮明显会导致价值再次暴跌，并引发FEI再次脱离锚定汇率。

所以你发现这就是为什么每次Reweight之后事情都会变糟的原因，具有讽刺意味的是，每次Reweight都会创造最好的销售时机，结果吸引更多人选择抛售。目前，Fei社区有一个争论，即：当更多去中心化金融应用为Fei创造实际用例时，Fei协议能否找到立足之地，或者在Fei协议找到立足之地之前能否活下来。

用户可以持有FEI及其治理令牌TRIBE，并将其加入FEI/TRIBE Uniswap流动性池以获得更多的TRIBE代币分配——就目前来看，这可能是唯一支撑人们持有FEI的理由了，除非之后看到更多其他DeFi应用程序开放支持FEI。

抵押

有一个话题还没有引起太多的关注，那就是——FEI是如何抵押的。

在加密社区里，一位FEI支持者认为FEI被超额抵押了。但从另一个角度看，FEI似乎并没有超额抵押。Fei现在拥有的ETH来自于该项目的启动活动，早期支持者投入ETH并以折扣价获得稳定币FEI（过程很复杂），通过这种方式，FEI获得了价值超过10亿美元的ETH抵押品。

因此，早期项目支持者的钱包现在都有了FEI，然后协议启动了Uniswap流动性池，其中1 FEI=价值1美元的ETH。理论上，Fei协议应该始终保持这种联系，但问题是Uniswap池中的FEI是从哪里来的呢？根据项目白皮书中的描述：

“Uniswap池内的存款来自于FEI铸币，因此PCV（协议控制价值）存款必须将FEI Core指定为铸币方，FEI的铸造数量相当于ETH金额乘以Uniswap池中FEI/ETH的现货价格。”

换言之，FEI只是铸造更多的FEI，然后在Uniswap池中匹配相应价值的ETH而已。因此（简单地说），10亿FEI被祝早出来给买家，其实是用价值10亿美元的ETH做背书的，但之后FEI又铸造了10亿枚FEI，这些新铸造的FEI只是为了与Uniswap池中的ETH配做交易对。所以这就是我们绕回来的地方，有人可能会说，这些FEI在Uniswap中是在预期需求的情况下铸造的，而且并没有真正流通。在链上计算（“gas”）费用方面，用户通过这种方式在Uniswap上购买Fei似乎更有效，因此，有人可能会说， Uniswap上的FEI代币并不能算是真正的FEI，除非有人去购买这些代币——“有趣”的是，Uniswap上的其他代币似乎也都是这样吧。

这就是为什么Fei分析页面上显示协议控制价值（PCV）为13亿美元，这其实是FEI智能合约锁定的资产，但FEI的代币市值其实约为22亿美元。

从一个角度来看：在Uniswap流动性池里的FEI并不完全是循环供应量。从另一个角度来看：在现有Uniswap流动池里，我们不认为内部存在的任何其他资产不会被看作为流通供应的一部分。

这一认识可能会导致市场现在出现围绕Fei的一些焦虑。手上有价值10亿美元的ETH，对于Fei协议来说，本可以从市场上购买一些新铸造的FEI来创建Uniswap池，这个池规模可能会比较小，但不要忘了，FEI本身也是一个新的代币。

即将进行的优化改进

然而，Nascent Capital的丹•艾利策（danelitzer）并不认为这是真正的问题，他解释说：“我发现，现在很难相信人们会因为抵押价值不足而选择抛售FEI；人们之所以会选择抛售FEI，可能是因为因为他们中的很多人不了解这套系统，只是觉得忽然有了一个纯粹的套利机会。考虑到项目启动时有大量初始供应代币量，很容易导致现在市场对FEI的自然需求不足，因此引发抛售压力。”

Fei团队正在考虑一些手段来解决当前所遇到的问题，创始人乔伊•桑托罗（Joey Santoro）已经开始讨论相关解决方案并提出了一些选择，比如定期进行Reweight，或是让Fei协议在直接激励机制中占据主导地位。

目前，围绕乔伊•桑托罗提出的选项讨论主要还是集中在FEI用例需求上。但也有社区成员认为，对于一个稳定币来说，始终保持价值锚定远比用例更重要，因此有必要进行协议优化改进，以加快Reweight的步伐。

现阶段，Fei社区讨论一直很活跃，据悉乔伊•桑托罗已经表示支持增加Reweight的次数，同时放松Uniswap池中内置的激励措施。4月6日，在FEI Discord论坛上，乔伊•桑托罗这样写道：“@所有人，协议控制价值是安全的，Fei协议仍处于超额抵押状态，我们将提出一个解决方案，帮助FEI能以公平的市场价格进行交换。”

正如投资公司CoinFund创始人兼首席执行官杰克•布鲁赫曼所说，“实验是实验者的宿命。”

注：本文来自coindesk，作者Brady Dale，深链财经编译，不构成任何投资建议，转载请注明文章来源及作者。深链财经在此提醒，请广大读者理性看待区块链和加密货币，树立正确的投资理念，切实提高风险意识。发现违法犯罪线索，可积极向有关部门举报反映。