赵伟：10年期美债收益今年或升破2%，人民币升值已近尾声

本文来自：腾讯美股

美债收益率的快速上升是对美国经济基本面改善的客观反应，今年升破2%的风险较大，且未来甚至有可能会升至4%。

近来，由于美债收益率快速上升，全球金融市场犹如惊弓之鸟，闻讯出现剧烈震荡，同时也为投资者带来了一段“痛苦”的记忆。当前，美债收益率已成为了全球投资者的关注焦点，且上升趋势还在继续。那么，为何美债收益率有如此大威力？美债收益率未来将会升至何种水平？投资者应如何面对？

开源证券首席经济学家赵伟认为，美债收益率的快速上升是对美国经济基本面改善的客观反应，今年升破2%的风险较大，且未来甚至有可能会升至4%。他还认为，受企业盈利改善支撑，美股“崩盘”的概率目前来看不高。不过，如果美债利率持续大幅上行、导致市值最大的高科技板块大幅下挫，不排除美股出现剧烈调整的可能。

对于A股和人民币，赵伟认为，决定A股走势的主导力量，还是国内的宏观形势。我们继续提示，伴随刺激政策"退潮"，需要警惕国内权益类资产估值压缩的风险。展望2021年，随着美国走出疫情、中美经济逐步收敛，以及美债利率大幅上行背景下中美利差加速收窄、资金流入中国的动能减弱，人民币升值或已接近尾声。

腾讯财经：美债收益率为何对全球市场如此重要？为何被称为“全球资产定价之锚“？

赵伟：凭借着美国和美元在全球的独特地位，美债利率被视为 “全球资产定价之锚”。对于金融资产而言，美债利率的影响主要体现在分子端，即贴现率。一般来看，在美债利率持续上行阶段，风险资产、尤其是估值处于高位的权益类资产，往往估值承压、波动加大。

腾讯财经：美债收益率近来为何快速攀升，今年会升破2%吗？未来还会升至3%或者是4%吗？

赵伟：10Y美债利率（10年期美债利率）近来的快速上行，是对美国经济基本面改善的客观反应。年初以来，美国疫苗供应大幅增加、接种速度不断攀升，疫情形势加速改善。受此影响，美国各类线下经济活动快速回暖，工业生产、餐饮消费等修复显著加快。与此同时，拜登上任后，全力推动新一轮的1.9万亿美元财政刺激法案落地，为美国经济“保驾护航”。

历史规律显示，美国经济修复阶段，10Y美债利率和CPI的节奏走势相近；历次CPI同比升至2%以上阶段，10Y美债利率均破2%。伴随美国疫情改善、经济修复加快，美国CPI同比或于3月后升至2%以上、高点甚至可能超4%。受此影响，10Y美债利率破2%风险较大。若美国经济一直保持高增、通胀压力持续高企，不排除10Y美债利率升破3%、甚至4%的可能。

腾讯财经：拜登政府1.9万亿美元的财政刺激是否对美债收益率的上升起到了火上浇油的作用？当前，拜登还在计划进一步的刺激，是否会继续推动美债收益率上升？

赵伟：与美国前几轮财政刺激法案相比，拜登1.9万亿美元财政刺激法案进一步增加了对美国居民的财政援助，总规模超过1万亿美元。大规模财政援助的支持下，美国居民面临的债务集中到期偿付压力有望得到显著缓解，整体消费景气继续保持高位。美国经济持续健康地运行，对10Y美债利率的上行形成有力支撑。

近期，拜登政府起草了3万亿美元的基建草案，力图进一步实施财政刺激。若基建计划最终落地，美国经济的前景无疑将进一步向好，推动10Y美债利率大幅上行。不过，受制于美国国会的议事规则，拜登3万亿美元的基建计划短期内落地难度较大。最终能否落地，需要看拜登政府和美国国会在新财年（2021年10月-2022年9月）的商议情况。

腾讯财经：美债收益率上升为何会引发全球股市、尤其是科技股暴跌？2013年的“缩减恐慌”会因此而再次上演吗？

赵伟：疫情爆发后的低利率环境，推动了以美股为首的全球主要股指的估值升至历史高位，美股科技股的估值更是屡屡刷新历史新高。作为全球资产定价的锚，10Y美债利率的大幅上行，直接使高估值的全球股市、尤其是科技股的估值承压，价格波动随之加大。

2013年5月出现“缩减恐慌”，主要是因为时任美联储主席伯南克提及“美联储可能将缩减资产购买规模”，大大超出了市场预期。10Y美债利率在随后的3个月内由1.7%快速上行100bp至2.7%，导致全球市场波动持续加大。与2013年相比，美联储当前的政策预期管理更加科学、稳健，与市场的沟通也更加顺畅。美联储超预期式地释放政策快速收紧的信号，大概率不会再次出现。不过，需要注意的是，历次美债走熊，都是由美国经济基本面驱动，领先于美联储的政策变化。

腾讯财经：美债收益率升至什么水平会引发投资者将资金撤出股市投向债市？

赵伟：作为全球资产定价的锚，10Y美债利率可被看作资金的机会成本。以标普500为例，所有成分股的平均股息率在2%上下。基于历史经验来看，若10Y美债利率持续上行至2%以上，美股股息相对于美债利率的性价比将明显下降。这可能会引发部分资金流出股市，投向债市。

腾讯财经：美债收益率继续上升的话会引发美股崩盘吗？美债收益率攀升利好哪些行业，利空哪些行业？

赵伟：目前，美国经济总体还处于向上修复状态，企业收入、盈利等持续改善。受企业盈利改善支撑，美股“崩盘”的概率目前来看不高。不过，如果美债利率持续大幅上行、导致市值最大的高科技板块大幅下挫，不排除美股出现剧烈调整的可能。

美债利率上行背后，是美国疫情加速改善、经济基本面修复显著加快。这一宏观环境下，美股前期受疫情压制较大的旅游、餐饮、银行、保险、石化、纺服、机械、基本金属等板块，拥有较大反弹空间。相反，前期受益于疫情、估值已升至历史高位的板块，如互联网、医药等，可能面临较大调整压力。

腾讯财经：美债收益率上升是否会引起美联储提前加息和缩减QE？美联储是否会出手干预美债收益率的上升？

赵伟：从历史经验来看，10Y美债利率及美联储政策操作，都是经济趋势的追随者。其中，美联储的操作大多数时候不会“盯住”资产价格（如美债、美股等）的波动，仅在市场波动本身引发流动性危机时会。

近来，虽然美债利率大幅上行，但美国经济基本面持续向好，流动性环境依然宽松，美元拆借利率及企业信用利差均处于历史低位。对于美债利率的上行，包括主席鲍威尔在内的绝大部分美联储官员都认为是经济基本面改善的自然结果，无一官员表示要加码宽松。

腾讯财经：美债收益率上升是否会引发美元开启一轮强势周期？

赵伟：2020年疫情爆发以来，美元指数的走势，主要与美欧疫情形势的变化密切相关。回顾2020年，美元指数自5月起持续走弱，与美国疫情形势控制差于欧洲、导致经济复苏进程慢于欧洲等紧密相关。相反，2021年初以来，随着美国疫情形势开始加速好转、经济复苏进程逐渐超过欧洲，美元指数自低位大幅反弹。

展望未来，经济层面，受疫苗大规模推广及多轮财政刺激支持，美国经济复苏弹性远超欧洲。央行层面，伴随美国经济前景持续向好，美联储对宽松货币的态度已经从积极转向“暧昧”，而欧央行持续释放鸽派信号、并在最新会议中承诺将加快购债速度。资金层面，伴随美债利率大幅上行，美德利差由120bp左右大幅扩至180bp以上。经济形势、央行态度及资金流向等，均指向美元指数已进入强势通道。

腾讯财经：截至3月1日，美国国债规模超过28万亿美元，高出GDP约30％，美债收益率上升会导致美国产生债务危机吗？

赵伟：如美国新任财长耶伦所说，低利率环境下，债务占GDP比重等传统衡量债务压力的指标的指示意义已大幅下降，更应该关注的是联邦债务利息占GDP比重的变化。2020年，美国这一指标大致在2%左右，在历史上属于极低水平。这意味着，美债利率今年即使上行超100bp，也很难导致美国出现国债违约。

腾讯财经：美债收益率上升会对中国股市和人民币造成什么影响？

赵伟：2020年，中国经济率先走出疫情、复工复产，以及中美利差升至新高、吸引资金大幅流入中国等，共同推动人民币汇率大幅走强。展望2021年，随着美国走出疫情、中美经济逐步收敛，以及美债利率大幅上行背景下中美利差加速收窄、资金流入中国的动能减弱，人民币升值或已接近尾声。

对于中国股市而言，美债利率的上行，可能通过影响中美利差、人民币汇率等因素，影响外资配置A股的行为。不过，决定A股走势的主导力量，还是国内的宏观形势。我们继续提示，伴随刺激政策"退潮"，需要警惕国内权益类资产估值压缩的风险。

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