私募争鸣：站在市场震荡的行情下哪些方向值得投资？

知名机构周观点

朴石投资（1220）：

对于后市，在年末新旧交替之际，我们判断市场大概率仍将维持箱体震荡态势。 

本周我们持续看好的创新药龙头企业的股价表现亮眼，盘中一度涨停，创出历史新高。

据悉这主要是PD-1创新药国家医保谈判结束，国内创新药企收获很大。这恰恰印证了我们对医药行业政策的判断。近年来医药行业在供给侧结构性去产能，这实际上是个出清医药行业中低端产能的过程，那些非常具有创新优势的龙头企业一定会逐渐胜出。

医药行业，过去百分之六七十的企业都聚焦在仿制药，这是中低端的重复建设，而且药价也虚高。从医药行业未来长期持续健康发展的角度来看，需要把虚高的药价降下去。 

我们认为，仿制药的支付比例，未来预计可能会从目前医保支付的50%-60%降到20%-30%，同时，创新药的医保支付比例可能会从现在的10%-20%提高到50%以上，这长期有利于那些具有核心研发优势龙头企业产品的创新发展。

我们判断整个医药行业长期逻辑没有发生变化，尤其是需求侧没变！ 

以前医药行业供给侧可以说类似于春秋战国时期的混乱局面，而现在如果经过持续出清，会像家电行业一样，形成一个有序的寡头竞争局面，行业的投资价值就会大幅提升，这非常有利于中国医药行业的长期有序发展。

林园投资（1221）：

说说大盘吧，上周市场上涨得最好的几个板块，一个白酒、一个新能源汽车，这些强势的股票价格普遍在高位，当他们的股价持续大涨时看上去‘很美、很炫酷’，但已经高企的估值却很难得到增量资金的认同，这意味着当这些强势股继续‘表演’时跟进的资金会因为‘恐高情绪’不敢追进。而低估值的煤炭、有色、电力则不同，在经济回暖的刺激下，这些顺周期品种业绩回升的确定性更大，也更容易吸引到场外资金，对于市场整体突破显然是更有帮助的。 

本周解禁市值环比减少1100多亿元，相对来说没有大的解禁压力，对市场表现来说还是利好的，但是本周进入了12月的下旬，同时本周还是2021年的年底，月底一般资金面会相对紧张，并且不光是月底，所以资金面确实会较为紧张，如果市场量能不能明显放大的话，变现的压力会使得市场供求关系不利于多头，为本周的流动性带来一定的考验。

技术分析：沪指在退守60日均线之后，上周展开了小幅反弹。不过，除了上周四涨幅较大、沪指一度重返3400点上方外，整体还是处于震荡格局。本周继续关注能否重返3400点，如果大盘维持在3400点上方运行则还会呈现相对强势，等待上跳机会，反之无力站稳3400点，则可能再度向下折返，继续考验3330-3300点区域的支撑。但由于四季度整体补库存的带动比较明显，因此周期板块在四季度的业绩有望进一步走强，这也是近一段时间周期股调整但不破位的主要因素。预计周期股的轮动行情还有继续延续的动能，操作上建议投资者紧跟盘面热点，不追涨不杀跌，逢低布局，总体仓位控制在半仓左右，回避白酒、食品饮料、光伏风电等板块中短期涨幅较大个股的回调风险。 

保银投资（1221）： 

上周市场的反弹并没有伴随放量，存量博弈下题材切换范围逐步缩小，进一步加剧了资金高位抱团的行为。美元的持续下行以及国内经济的改善都增加了人民币资产的吸引力，上周北向资金继续保持加速净流入共计84.84亿。 

白酒企业陆续发布十四五规划和明年的目标。整体而言， 白酒行业明年一季度的同比压力不大，尤其明年的春节较晚使得一季度旺季时间较长。业绩增长的压力主要在二季度。

国家统计局公布11月地产销售数据，从住宅层面来看，销售依旧保持强势，单月住宅销售额同比增长20.7%，累计1-11月增长9.5%，住宅销售面积累计增长1.9%。 

根据国家能源局，1-11月风电累计新增并网装机24.62GW，其中11月达6.33GW，达到年内单月最高装机量。此前，市场对2020年风电新增装机量的预测为30-35GW，12月新增装机超过11月，达到31GW大概率问题不大，但达到35GW的预测上限可能会有压力。 

电动车产业链企业普遍对2021年出货量保持乐观，预计1Q排产环比也仅下滑10%左右，且全年订单预估增长在80%左右。 

磐耀资产（1220）：

上周A股迎来反弹，一定程度修复了上周跌幅，但市场结构性分化十分明显。板块细分来看，以白酒、新能源板块持续爆发，创出新高。大部分板块和个股表现一般，明显跑输指数。 

值得关注的是海外持续宽松带动后半周顺周期爆发。我们看好的大金融本周表现较弱，但在经过近期调整后有望受益于顺周期板块回升。军工方面，部分龙头公司已经开始走强。我们持续看好银行和军工的矛盾组合在未来的表现。

再论通胀逻辑：

任何通胀都是货币现象，货币超发出来基本上不会再收回去，现在我们摁住房价的环境里，一定会传导到物价或权益上，正常这个节奏是6-12个月，然而近期二师兄以一猪之力，硬是给我们创造了一幅通缩的假象，但是二师兄能力再强，也拧不过大势，物价终会涨，我们终会迎来通胀。

现在货币政策已经转向，但是通胀还没起，我们的权益该不该清仓？笔者现在的判断是不该，因为后面还要通胀，没有了权益资产拿什么抵御通胀；另外参考2006-2007，货币政策转向并不意味着权益立马转向，后面甚至还有很大的一段疯狂，因为通胀起来时本来就是疯狂的。 

政治局会议指引下的投资方向：

强调需求侧改革，抑制资产快速涨价，让老百姓有钱消费。房子已经很明显被摁住了，资本市场一再强调慢牛，注册制改革，退市制度改革，提升整体上市公司质量，为资本市场的慢牛健康发展创造条件。大搞反垄断，先富要带动后富，贫富分化要进行控制，毕竟只有贫苦劳动大众的需求才是推动社会经济向前的有效需求。

笔者认为直接看中央经济工作会议的八大重点任务就好了，

强化国家战略科技力量——芯片半导体军工补齐短板

增强产业链自主可控——芯片半导体军工需提高自主可控，新能源（车）基本已基本自主可控

坚定扩大内需——汽车家电等的顺周期需求侧改革

全面推进改革开放——暂不清楚

解决好种子和耕地问题——暂不清楚

反垄断和防止资本无限扩张——平台垄断型企业阶段性最好先避一避

解决好大城市住房突出问题——房地产依然房地惨

做好碳达峰碳中和工作——新能源（车）

翼虎投资（1220）： 

一周焦点：

车企大乱斗，丰田掌门人炮轰电动车

本月初有消息称，日本经济产业省已朝着2030年代中期在日本国内停止销售汽油车新车的方向启动调整，未来日本的新车销售将全部转变为混合动力车型和纯电动车型。

换句话说就是，日本将从2035年起全面禁售燃油汽车，但不包括油电混合动力车型。

众所诸知，新能源汽车是未来发展方向，各个国家都在加速发展纯电动汽车，可是日本一直对此漫不经心。丰田更愿意在混动系统及氢燃料电池项目投入精力，马自达痴迷内燃机技术，三菱和铃木等则没有太多动静。

遥想当年炮轰苹果的诺基亚，科技之树总需慢慢点亮！

2020年IPO募资突破4500亿元 创近10年之最

Wind数据显示，截至12月18日，今年以来沪深两市共有369家企业首发上市，合计募资资金4504.48亿元。上市家数较2019年增长超八成，仅次于2017年；募资总额较2019年增长近八成，创出A股2011年以来IPO募资规模之最。

展望2021年，IPO储备项目充足，融资规模将保持高位，预计2021年科创板和创业板融资总规模在2280-4200亿元，打新红利预期延续。

一周焦点：

资金流向方面，沪深港通资金继续大幅流入，融资融券余额亦稳步提升。

整体来看：疫苗继续有序推进，但短期疫情的反弹超预期，全球各大经济体受制于经济恢复缓慢，刺激政策继续持续加码，全球市场应声上涨接连创出新高。国内货币政策方面加大对逆回购的投放对冲年末资金紧张的局面，但中长期逐步收紧仍是趋势。

展望未来，较长时间全球的政策依旧维持宽松，继续关注新能源、军工、AI和国产品牌出海等方向。 

于翼资产（1218）：

后期看好的可选消费包括白酒、家电、汽车等是市场共识度最高的领域，表现也较优异。我们认为，无论从业绩确定性亦或前期疫情受损后续加速恢复的逻辑上，可选消费依然是要坚守的领域；此外，我们非常关注具有全球竞争力的部分中游制造业，受益国内供应链的完整及成本优势，在明年全球复苏共振中业绩具有较大弹性空间。

受一些流动性预期影响，市场可能仍会有波折，但全球资金继续加配中国资产是不可逆的趋势；从业绩层面看，国内优质公司在行业整合、边界拓展上仍然具有较大成长空间，这是投资价值的源泉。当前位置，结构性投资机会依然确定。具体策略上，一方面继续关注可选消费，另一方面中长期方向上关注十四五规划支持的方向，包括高端制造业及新能源与科技创新等。

青骊投资（1219）：

本周市场顺周期行情回归，验证我们上周在市场回调时鼓舞信心的判断。我们上周周报也提到对流动性的判断比市场更为乐观，对顺周期的持续性和强度也更有信心。而市场本周的上游顺周期反弹验证我们的认知：1、结构性市场的机会从2017年就已经开始，未来市场就是机构投资人的舞台，价值只会迟到从未缺席；2、市场整体资金支持仍然很充裕，我们预期大部分优秀企业的盈利会超市场预期，用成长消化估值的态势比较明显；3、低估值偏周期类资产未来仍具有吸引力。比如我们关注到铜和铝的市场情况，两个行业在今年四季度到明年一季度都有望出现高景气。行业景气也体现在价格上，符合我们7月以来上游市场将会出现机会的判断。 

我们的长期重仓选择集中在人力资源服务业，物业服务业等成长领域，符合十四五发展的方向，未来也拥有稳定的ROE和现金流，更是内循环的长坡雪道。我们确信高估值向低估值切换的步伐确实明显开始，和我们的判断一致。 

明泽资本（1221）：

12月11日，中共中央政治局召开会议，分析研究2021年经济工作。会议提出，“要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革”，中央层面提“需求侧改革”还是首次。

需求侧改革以及需求侧管理并不是平均用力，而应有所侧重。当前应更注重扩大内需，尤其是消费和投资需求，充分发挥内循环的主导和引领作用。尽快疏通供给和需求间的渠道，实现供给与需求的良性互动和循环。在此基础上，重视国内国际双循环相互促进，在需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡中，不断扩大国内总需求，并使之成为推动经济社会持续稳定发展的持久性力量，不是短期趋势！所以本次需求侧改革，要重视、要重视、要重视！！！具体投资上我们认为新能源汽车板块、后疫情时代的航空、旅游等板块将受益于未来的需求侧改革。

一线投资大咖周观点： 

查理·芒格，伯克希尔·哈撒韦公司副主席

“长远来看，美国公司的运作可以类比生物学，而不是其他的东西。而生物学，所有个体、物种都会消亡，这只是时间问题。经济发展也是如此。

新事物会不断出现，同时一些事物开始死亡。当我年轻的时候，新的事情已经出现了，其中一些开始消亡。这就是长期的投资环境使它确实变得非常有趣的原因。看看现在有哪些消亡的事物：所有百货公司、所有的报纸，真的就和生物学一样，企业也只有很小的力量、很少的存活时间。” 

“我不通过这样的方式赚钱——通过准确预测宏观经济的变化来比别人更好。但是我和鲍勃（Bob）做的是买我们允诺的东西，(然后我们就)有时候我们遇到了经济上的逆风，有时候遇到了经济上的顺风，无论哪种，我们都是一直游下去，那就是我们的系统。

凯尔特人的系统也是这样的。凯尔特人就是早上起床然后一直游着，凯尔特人不是试着在繁荣和萧条中玩游戏冒险。

我们真心希望我们可以做到我们所承诺的，而不是成为现在流行风向的受害者。我们有自己的决定，关于什么才是真正重要的研究。” 

“我对世界已经发展得很远了这一事实感兴趣。而且，我也对让像中国一样的发展中国家迅速发展有兴趣。相比之下，尽管印度人民获得了更多的言论，但其经济表现却差很多。

我认为现代世界的经济发展非常有趣。这是一个非常有趣的主题。我明白为什么这么多经济学家喜欢它，因为它是如此令人困惑和有趣，并且成就如此之大。而且我认为许多技术都是以同样有趣的方式在发展。谁能想到整个世界都会在Zoom上进行沟通合作呢？我们一年半以前都没有想到要这样做，现在发生的一切真是太神奇了。谁会猜到呢？这非常有趣。” 

但斌，东方港湾投资董事长： 

“实际上我在《时间的玫瑰》里面曾经写过一句话，我说巴菲特之所以伟大，不是在于他在75岁的时候拥有了450亿美金的财富，而是在于，他在很年轻的时候就想明白很多道理，并用一生的岁月来坚守。” 

“我想，如果中国的未来是像美国一样的一个大时代，未来30年是一个非常好的时代的话，我们也会像美国一样，出现一大批伟大的投资家，中国投资史也一定是群星璀璨的。如果我能活到100岁，大概率也能够看到这个时代所诞生的一批企业家会取得辉煌成就。” 

“中国为什么有未来？

因为全世界没有任何一个国家像中国人一样，十四亿人都把挣钱当信仰。我们过春节的时候，经常说一句话“恭喜发财”，我想恭喜发财这句话只有我们中国人会说，是吧？

中国历史上的战争是很频繁的，改朝换代也是常事，但只要有几十年的太平岁月，中国人集聚财富不是世界第一，就是世界第二。” 

“投资比的是思考的远见，是比谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持。

看得远的前提是什么？

有些是来源于自己的洞察力、判断、学习，有些远见是来自生活的阅历。一个人适不适合做投资，一个最重要的因素是看他能不能把曾经犯过的错误屏蔽掉，让这些错误变成宝贵的财富，能够不断迭代。” 

“在过去28年，总体而言我们东方港湾投资两类公司，一类是改变世界的公司，比如智能汽车。另外一类是世界改变不了的公司，类似白酒这样的。

白酒是个非常好的行业。最近有人开玩笑说，明年的投资策略只有这样一个词，还是白酒；问一个所谓大师，这几年怎么样发财？‘白酒加杠杆。’每一年都是这样的。实际上这个行业被很多人很诟病，但这恰恰也是非常好的一个行业。” 

“我个人认为，A股市场最伟大的时代很可能即将来临，而且这个时间会持续个二三十年，如果没有战争等等这些事件的影响的话。  因为只有注册制才能够导致真正的长牛慢牛，才能改变A股市场、从卖方市场变成买方市场。 ”

王一平，进化论资产创始人、总经理： 

“严格来说我从来不赌博，我只做套利。” 

“量化大家现在都认为是广度的覆盖，主动大家都认为是一种深度的挖掘，实际上这两者之间是可以相互的去融合的，主动为什么它是强调与深度的挖掘？是因为他没有那么多精力去做覆盖，而量化它有足够的算力；而量化为什么做不到深度的挖掘，那是因为它的逻辑强度还是远远不够的，挖得不够深，但是到未来并不是这样。”

“就像研究生物体，可能最好从单细胞生物去研究，然后渐渐再到多细胞，再到组织，再到器官，再到个体的一个研究过程。一个最简单的逻辑，a到b特别简单。但实际上这个东西可以延展的更多。

举个例子，ABC都卖奶茶的，但ABC三个人的业务有所区别，奶茶都是只占A、B的营收的10%、占C的90%，这个时候A、B发布三季度财报，业绩增长只有10%，其中AB的奶茶业务增长了50%，那你会找到还没有发财报的C，他的财报有可能会超预期。这个链条不断延伸、升级。他介绍，这在人工智能里面就叫“知识图谱”，把所有的逻辑链都牵起来，然后一根一根线一样搭起来，就支撑了一块布，就有各种各样的条件反射。这就是未来的股票的逻辑链。”

王强，保银投资创始人、投资总监： 

“互联网行业是赢家通吃，很多子赛道都是赢家通吃的，当你看清楚了以后，什么时候买都不太晚，没有买错的，只有买的暂时贵一点的。” 

“做投资不要跟公司领导者走得太近。这些大领导往往有很强的人格魅力，你会被他所感染，那做评估的时候就会不太客观，这也是我学到的教训。

我们更多还是要去站在客观立场上去评估它，多去了解公司竞争对手对他的评价，包括去上下游了解一些公司的情况，还有公司内部员工的忠诚度。特别是看公司中层对公司本身的评价，因为中层他既接触到上层，也接触到下层，比较接地气。竞争对手也是，我们要去了解它的竞争对手。

我们是希望领导层能够全心全意在公司上，毕竟（很多公司）商业模式还没有好到你可以躺着赚钱的程度，大多数公司还是需要管理层兢兢业业不断努力的。” 

“大家看美国，1970年后也是经济放缓，（股市）就进入所谓漂亮50的一个时代。我觉得过去两三年，中国已经开始进入这个时代，用我的话讲就叫缩容。现在4000多只股票，慢慢市场就只关注其中400个股票，最后就关注到里面的100只股票，我觉得是这么一个趋势。” 

“我们其他私募机构不太一样的地方在于，可能一般的股票多头类私募只做多，不做空，但我们是既有多头也有空头，而且我们是做个股对冲。我们平台上有20多位基金经理共同管理。这20多个人分成不同的行业，每一个人只能在自己分到的行业里面操作，做多的同时也要做空，组合净仓位只有±10%左右。

很多对冲基金你赌的是行业的贝塔，但是我们想要的是行业的阿尔法，所有基金经理只能做个股对冲，不能用指数对冲。”

张帆，磐泽资产基金经理： 

“这个社会最本源的价值就是这些优秀的企业创造，挑选出优秀甚至伟大的公司，与他们同行，把仓位更审慎地集中到能穿越周期的行业和个股上。” 

“像格力、茅台这些传统行业的公司，长期资本市场回报率就等于它们的ROE，生意的本质就是净资产收益率。” 

“投资是认知的变现，但看对、做对、赚到、赚饱，中间每一步都隔着千山万水，是知识架构、人性理解、自身心性、三观还有运气的综合体现。” 

“最好的选择是低估的价格买入优秀的公司，次好的选择是合理的价格买入优质的公司，没有第三种选择。” 

“如果一家公司基本面没恶化，大幅下跌后不愿意加仓，那一开始就不应该买。” 

“最近一年最大的改变是越来越挑剔，越来越聚焦收敛，左手加法不断学习新的行业拓展新的边界，右手减法不断砍掉糟糕的生意模式舍弃平庸的管理层。”

“后来15年开始做香港市场，16年接触美股，中间阶段性地贪图便宜买过烟蒂股，但后来越来越理解芒格说的“投资于脆弱的企业等同于犯罪”。这个社会最本源的价值就是这些优秀的企业创造，挑选出优秀甚至伟大的公司，与他们同行，把仓位更审慎地集中到能穿越周期的行业和个股上。

“17年到19年地产为什么有这么好的涨幅？主要是这三年他们盈利模式发生了变化，是十年一遇的机会，属于超低估值+超级成长的机会。

当时叠加了很多因素：一是2016年地产行业销售跟股价表现严重背离，其实当时北京、深圳这些一线城市的房价已经出现轮番上涨，16年全年地产公司的销售数据非常好，当期报表利润很低，反映到2年后的报表利润，估值就更低；第二个更大的逻辑就是行业集中度的提升，所以17年1月份开始，市场发现龙头房企的销售增速和利润增速远高于行业平均水平，17-19年整个行业都在演绎头部房企市占率大幅提升的逻辑；同时17年之前很多头部房企囤的便宜地在这几年集中变现高利润率，这是它前三年涨的好的根本原因。

后面就是我管理私募期间，大概2019年下半年，我们买了很多物业管理公司仓位，包括今年布局的电子烟、新能源汽车、光伏、医药医疗等，这些对组合贡献都比较大。” 

“选股我们会看生意模式、赛道、行业格局、公司竞争优势、管理团队，最后是价格。我们偏好于高能见度的高增长，高能见度是确定性，反应了赛道和公司竞争优势。抛开茅台这种生意模式，我们很看重优秀的管理团队，因为我们相信在大部分行业超额价值都是由牛逼的管理团队创造的。

比如我们拿下了一家电子烟制造商企业3500万美金的基石投资，这单目前也给我们带来了超过1亿美金的账面盈利。这个案例非常能代表我们的选股偏好：电子烟赛道--成瘾性消费品，行业低渗透率，确定性的行业高速增长，公司是ODM全球龙头，并且市占率持续提升，18年的10%提高到19年16%到今年预计超过20%，远超行业增速，随着监管加强，公司壁垒越来越深，管理团队工程师文化，诚信靠谱，说过的历来都是超预期做到。”

“我们其实是有一级思维，只是在确定性上要求更高，更倾向于参与Pre-IPO阶段。在所有美股、港股、A股IPO公司，尤其是国内大的新经济公司，在它们上市之前我们都会做系统性梳理，尽量在市场没有充分认知的时候介入。比如我们大量参与海外新经济公司的IPO，这是我们的错位竞争优势。” 

“是我们发现的早，认知比较充分，研究前瞻，认准之后我们拿项目时也非常坚决。前面提到我们会系统性梳理所有美股、港股、A股IPO公司情况，在它们上市之前就研究清楚。方法就是挨个梳理、整理招股说明书的内容，有的不在能力圈范畴或质地一般的公司会快速筛掉。

当梳理到这个公司时，就知道它一定是超级大牛股，当天就决定让负责的研究员集所有资源和精力去研究这只个股。从行业上看，它是替代烟草的，超低渗透率，属于新兴行业，刚起来2-3年；公司壁垒高，全球前几个龙头公司都是他的客户，市占率从18年10%提到19年16%，2020年它的几个大客户增长态势迅猛；ROE超过100%，生意太好了。

我们就调用各种业内资源，让投行安排会议，也约了很多业内人去了解行业和公司情况，做了大量研究之后进一步加深认知。准备工作做好了之后，5月份北京一解禁我们就去深圳见了公司管理层，当时我们非常坚定，就是去表诚意要份额的。对方也比较喜欢我们的做事风格，他们是工程师文化，很讲诚信，不喜欢忽悠，我们当时确实也是诚意十足，在公司交流时碰到他们研究院院长，也是我们清华学长。最后，各方面也比较匹配，才有这样的表现。” 

“我们对核心股票池里的公司都有一个正面负面清单，会研究市场对它的定价模型，哪些是关键要素/核心变量，买点买在估值进入合理区间或者定价模型的关键要素发生变化；反之卖点卖在高估/定价模型关键要素发生反向变化，或者有更好的其他投资机会。” 

“根据我们自己的长期股票池，核心仓位分布在我们长期关注的5-6个大行业，每个行业布局2-3家龙头公司或者逻辑最犀利的具备爆发力的公司，核心持仓在15家公司左右。阶段性根据估值和爆发点调整不同行业和公司的比例，但避免单一行业和公司过度集中，防范黑天鹅风险。”

冯超，煜德投资总经理： 

“我们自己的股票池只有不到100只股票，在投资组合中的只有30只。涵盖了TMT、先进制造、医药医疗、新兴消费服务等行业。当前，消费是一个巨大的经济稳定器，我国现在100万亿的经济总量中，消费占比刚刚过半，相比之下，美国消费在GDP占比达到70%。所以中国也将慢慢形成以消费为基础、创新为动力的经济模式。在这个方向上，中国经济结构也在逐步转型，最初的人口红利会变成工程师红利、都市圈形成会提升产业效率、简单加工会变成技术创新、投资拉动会变成消费升级。

随着A股市场的不断成熟，未来与美国市场的相似度可能会越来越高，消费、医药和科技类上市公司的市值一定还会继续增加。长期来看，几个领域未来还具有巨大的成长空间。“ 

“财富本质是企业家背后的股权，贝索斯千亿美元的身价的载体是亚马逊的股权。而企业价值的本质是在某个领域极大地提高效率、产生巨大的社会价值，最终表现为公司的股权价值。当前中国很可能正处于从重资产阶段向股权阶段转型的过程中，从长期看，居民财富配置也会发生长期的结构性变化。

我国目前居民财富中，有70%还在房产中，但在美国等发达国家，得益于过去几十年的养老金计划，居民配置权益类资产的占比更高，增加权益类资产配置将是我国居民资产配置未来的长期趋势。” 

“股价上涨的背后是公司的不断发展壮大，是不断创造价值增长。我们并不是做茅台个股的推荐，仅看茅台的数据：2000年，茅台只有11亿收入、2亿多利润；而按照推算，明年茅台大约能实现超过1000亿营业收入和500亿利润。茅台的股价反映的就是公司的成长。” 

“我主要沿着基本面的景气度来进行板块配置。

顺着景气周期来找，明年上半年还有很多机会可挖掘，例如汽车产业链、半导体和5G相关的公司、消费电子、化工以及新能源等行业。

我们的组合延续此前景气周期的配置思路。其一，把握景气度持续改善的机械、化工等具有全球竞争力的中游企业，同时配置经济复苏带来的上游资源行业的价格弹性；其二，配置预期基本面改善的低估值金融股，把握估值修复的机会；其三，坚守寻找更长期的趋势，在优质的消费、医药和科技板块中选择估值与基本面相匹配的公司，长期布局。” 

一线机构年度策略观点： 

清和泉资本2021年度策略会： 

展望2021年的市场，我们必须要回答四个关键问题：

一是A股历史上“牛不过三”，这次会不会不一样？

长期来看，A股牛市周期已经在拉长；短期来看，政策周期能否被熨平是最关键的因素。

二是明年政策走向到底是“全面紧信用”还是“跨周期调节”？

这关系到政策收缩的节奏和力度。

三是市场哪些是确定性趋势，哪些是不确定性因素？

市场盈利驱动和风格再平衡是确定性趋势，估值收缩的力度具有不确定性。

四是具体到明年，我们的应对？

以长期景气、格局稳定和盈利向上的线索来对冲估值收缩的压力。看好高端制造中的新能源、出口链的家电和玻纤、互联网平台公司、传统消费中的白酒和调味品、新兴消费中的电子烟和医美、医疗服务中的口腔医疗、在线医疗和CXO。 

鑫然投资2021年度策略展望：

展望2021年，我们认为，从全球看，A股在全球资产配置的地位会进一步提升；从A股内在结构而言，有可能行业性的、板块的趋势性机会变弱，但是自下而上的个股机会，则在上中下游全产业链都会有分布。

明年策略：

中游环节，继续坚定看好制造业升级中的优秀赛道，尤其是新能源（光伏、新能车）这种历史性的产业变革。

下游环节，高度重视“需求侧改革”（核心是制度改革配套，畅通内循环，扩大内需）。行业分两条主线：一是需求复苏，白酒、啤酒、家电、家居等可选消费的需求将逐步恢复；二是成本变动带来的提价，大众品相关的包材、原奶、大豆、大麦等原材料，价格有上涨趋势，短期对企业成本造成不利影响，但有望催化行业龙头提价。此外，猪肉价格下跌，肉制品加工企业利润将逐步释放。

上游环节，客观认知但并不高估全球需求复苏带来的上游资源品价格上升趋势，对在供给侧已经形成良好格局，低估值高ROE的企业，关注其价值持续修复的机会，涵盖的行业包含了矿产、石化、乃至农业。