边缘化的A股游戏行业：在衰落的道路上，渐行渐远

编者按：本文来自微信公众号 “互联网怪盗团”（ID:TMTphantom） ，作者：怪盗团团长裴培，36氪经授权发布。

现在是2020年11月23日傍晚。在iOS游戏畅销榜，前十名只有一款A股游戏公司研发或发行的产品——游族网络的《少年三国志：零》（排名第9）。

畅销榜前二十名，只有两款A股游戏公司研发或发行的产品——除了上面提到的《少年三国志：零》，还有三七互娱的《云上城之歌》（排名第18）。

畅销榜前三十名，也只有四款A股游戏公司研发或发行的产品——除了上面提到的两款产品，还有吉比特的《问道》（排名第23），以及完美世界的《新神魔大陆》（排名第24）。《最强蜗牛》（排名第24）来自吉比特参股的青瓷数码，可以算作半个吉比特游戏。

也就是说，此时此刻，在iOS游戏畅销榜前三十名，只有四款半游戏与A股上市公司有关，约占15%。剩下的游戏，无论流水多高、盈利情况多好，与A股游戏板块都没有直接联系。

这还不是A股游戏行业最悲催的时刻。2020年国庆期间，在《原神》《万国觉醒》《天涯明月刀》轮流霸榜的情况下，A股游戏公司一度只能在畅销榜前三十名里占据三个席位，在前十名里一个席位也没有……

就算你不看iOS榜单，看安卓榜单，也好不到哪里去。硬核联盟应用商店排名前列的游戏与苹果重叠度很高。有一些国产游戏确实主打安卓市场，但是排名一般都在第20以后，只有在上市初期能够冲得比较高。无论看哪一个主流应用商店的游戏榜单——苹果、华为、OPPO、VIVO、小米，A股上市公司的产品所占比例都很难占据20%以上。

（2020年11月23日下午的iOS游戏畅销榜前十名）

显然，A股游戏行业已经被边缘化了。如果这还不叫“边缘化”，什么叫“边缘化”呢？上述四个产品的开发/发行商——游族、三七、吉比特、完美，再加上世纪华通旗下的盛趣（盛大），就是现在A股最能打的游戏公司了。这些公司还在竭力捍卫A股游戏行业的尊严和存在感，每年都有那么几个产品登榜；其他A股游戏公司的产品已经很少出现在畅销榜前50名甚至前100名了……

那么，畅销榜前列是被哪些公司占据的呢？这个问题很好回答，几乎一目了然：

• 腾讯一如既往地强大，一般能在畅销榜前十名占据4-5个席位，在前三十名占据8-10个席位；它的新产品在推出首周，冲进畅销榜前十的概率非常大。

• 网易比较强大，一般能在畅销榜前十名占据2-3个席位，在前三十名占据4-6个席位；虽然与腾讯的差距被拉大了，但是相对其他公司的优势仍然明显。

• 米哈游、莉莉丝这两家非上市公司也非常强大，尤其是今年推出的新产品（前者《原神》，后者《剑与远征》《万国觉醒》），在国内外都证明了自己的吸金能力。它们是国内游戏行业最耀眼的上升势力。

• 阿里游戏在多年的探索之后，终于找到了一些感觉，以两款三国游戏（《三国志战略版》《三国志幻想大陆》）打开了局面，坐稳了国内主流游戏公司的位置。

• 乐元素、 多益网络、友谊时光、叠纸、心动、紫龙、鹰角等自研自发型厂商，依托一两个优势品类或玩法，往往推出一些优质垂类产品，占据一块地盘。

看到这里，肯定会有人问：“咦，腾讯不是有很多代理产品吗？难道在这些代理产品当中，就没有A股上市公司研发的？我记得2015-18年，腾讯游戏的半壁江山都是由代理产品撑起来的呢！”

华生，恭喜你发现了盲点。问题在于，你发现的是两年前的盲点，已经失效了。时至今日，腾讯的大部分拳头产品已经是自研而非代理；在代理产品当中，来自A股游戏公司的也只占极少数了（在新产品当中尤其如此）。

看看当前腾讯流水比较高、能进入畅销榜前50名的游戏：

• 《王者荣耀》《天涯明月刀》《和平精英》《火影忍者》《QQ飞车》《欢乐斗地主》《乱世王者》《QQ炫舞》《魂斗罗：归来》均为自研产品。

• 《穿越火线》为联合研发，《部落冲突》为腾讯收购的Supercell研发，算是半自研产品吧。

• 《鸿图之下》是祖龙娱乐（港股上市）研发，《新剑侠情缘》《剑网3：指尖江湖》是金山软件（港股上市）研发，《天龙八部》手游是畅游（美股上市，已私有化）研发，《FIFA足球世界》是EA（美股上市）研发，均与A股上市公司无关。

• 《完美世界》手游是A股上市公司完美世界研发，现在仍能进入畅销榜前50甚至前20名；但是，这是一款2019年2月发行的老游戏。

• 在腾讯现有的主力产品储备当中，《英雄联盟》手游是自研（子公司拳头研发），《地下城与勇士》手游是与Nexon联合研发，《街霸：对决》是TopJoy研发，《使命召唤》手游是与动视联合研发，《梦想新大陆》是祖龙娱乐研发……这几个公认最能打的，与A股上市公司没什么联系。

• 当然，腾讯也有一些来自A股公司的产品储备：《全民奇迹2》由掌趣科技旗下公司研发，《庆余年》《传奇天下》由世纪华通旗下的盛趣研发，《蓝月传奇2》由恺英网络旗下公司研发……不过，这几个产品相对于上一段列举的拳头产品而言，期望值要稍低一些。

总而言之，腾讯游戏的市场地位曾经得到了A股游戏公司的一些贡献，但是现在这种贡献已经不重要了。从今往后，腾讯游戏可能只有20%左右的全球流水来自代理游戏，其中来自A股游戏公司产品的比例就更低了。腾讯打下的江山，A股游戏公司能分享的已经很少了。

（目前iOS畅销榜前列仅有四款A股公司研发/发行游戏）

那么问题来了：这到底是为什么呢？为什么A股游戏行业正在日益边缘化？为什么偌大的A股游戏行业只剩下极少数还能打的公司，而且这些公司研发或发行的产品也只能在市场上占据一个角落？其实，答案也非常简单，对于熟悉A股市场的人来说，几乎是一道送分题：

首先，自从2016年以来，A股对于游戏公司的审核非常严格，几乎不再有以游戏为主营业务的公司上市。一度被称为“游戏行业的茅台”的吉比特，就是最后一家在A股上市的主流游戏公司。米哈游、多益网络均提出过A股上市申请，也均自主选择了终止排队；Tap4Fun则被发审会否决了。最近三年，市场上涌现出的一大批二次元、女性向、独立游戏和手游出海巨头，甚至连在A股上会的资格都没有。

2018年初，米哈游就开始A股排队了。本怪盗团曾经畅想过：按照正常的审批节奏，2019年米哈游应该能够过会，2020年初有望A股上市，当年下半年恰逢旗舰产品《原神》公测，由此引发波澜壮阔的上涨、冲击千亿市值应该不难……然而，事实是米哈游主动终止了A股上市流程。如果连这种规模和质量的公司都不能登陆A股，那么可想而知：今后应该不会再有游戏公司在A股上市了。

这还没完。A股上市公司要并购游戏公司也是困难重重，无论这些上市公司自身是不是以游戏为主营业务。准确地说，在A股进行任何大规模的并购都很困难、审批流程漫长，对游戏行业尤其如此。现在，初创游戏公司只要拿出一两款标杆产品，就会成为一级市场炙手可热的独角兽，估值直奔百亿而去——A股公司就算有钱收购这样的公司，流程又该有多漫长？悲观估计一下，2020年提出收购，经过各种报会和过会，中间还要调整方案，到2023年能完成就不错了？

A股监管部门不待见游戏公司，倒不是因为对游戏行业本身的“道德属性”有意见，而是认为游戏行业容易出现财务造假——例如，手游自充、刷榜、换皮等问题，严格地说是很难通过审计去杜绝的。同理，自从2016年以后A股基本没有再批准影视公司上市，也是因为影视行业容易出现财务造假。既然如此，无论国家对游戏行业采取什么样的产业政策，无论地方政府是否扶持游戏公司的发展，在今后很长一段时间，我们恐怕都很难看到新的游戏公司登陆A股、或者被A股公司收购了。

2018年以前，资本市场有个刻板印象：只有A股市场愿意给游戏公司比较高的估值，美股、港股都不待见游戏公司。这种刻板印象已经被事实彻底打破了——最近几年登陆港股的祖龙娱乐、心动公司、中手游都取得了不错的估值和市值，其市盈率倍数不低于同类A股公司。既然港股这条路比想象的好走，那么大家就更没必要去走A股的独木桥了。

再说，优质游戏公司的一个重要特点就是现金流比较好，并不急需上市融资。只要财务投资者没有很急切的退出需求，三年五年不上市也无所谓。话说回来，很多优质的游戏公司从成立开始，根本就没有接受很多外来投资（因为自身现金流非常健康），那就更没必要策划A股上市了，因为策划上市本身就需要巨额成本……

（A股市场可能永远错过米哈游这家优质公司了）

游戏公司上市“断供”，对A股市场最大的影响是——导致传媒行业变成了一个更苦逼的行业，虽然传媒行业已经非常苦逼了。从今往后，A股还需不需要保留一个单独的“传媒”行业，是一个很严肃的问题。

自从2015年的超级泡沫破灭之后，传媒行业在A股一直是表现最差、最边缘化、名声最不好的行业之一。传媒的名声差到什么地步呢？当初本怪盗团团长还在券商当分析师的时候，每次出去路演，都要苦口婆心地纠正销售和买方客户：“我是互联网分析师，不是传媒分析师；我讲的是A+H股的互联网行业，包括游戏、电商、广告等等，不是传媒行业！”

你跑到任何一家主流投资机构的投研部，吼一嗓子：“有人路演传媒了！”保证不会有任何一个人抬头；每个人都在暗暗地想：这年头还有没失业的传媒分析师啊？所以，你必须吼：“有人路演腾讯/阿里/B站/拼多多了！”才会有几个人慢悠悠地抬起头，拿着笔记本电脑跟你去会议室。

游戏行业是A股传媒行业的救命稻草。尤其是在2017年手游行业大热的时候，以及2019年游戏版号恢复的时候，以及2020年上半年全行业吃到宅家红利的时候，传媒行业基本就等于游戏行业。A股的大市值传媒公司，除了东方财富、 分众传媒 、芒果超媒等寥寥几家，剩下的全是游戏公司（传媒行业研究员还要与计算机、非银金融等多个行业去抢东方财富的覆盖权，而且往往失败）。影视公司已经没人看了，除了分众之外的广告公司也没人看了，至于其他细分行业……传媒还有什么其他细分行业吗？游戏公司不但是A股传媒研究员的饭碗所在，也为整个传媒行业维持了最低限度的热度。

悲催的是，现在游戏行业在A股也日益边缘化了。这不是因为游戏行业本身不行，而是因为最行的公司都没在A股上市，而且以后也不会在A股上市了。那今后可能就彻底没有人关注传媒这个板块了。毕竟，如果只研究四五家“重点游戏公司”，以及两三家“重点非游戏公司”，根本不需要配那么多人力，也根本不需要搞什么行业策略、行业研究了嘛。

附带说一句，这个星期，很可能是星期四或星期五，iOS游戏畅销榜可能出现史无前例的一幕——前五名全部是腾讯游戏，前十名里面有6-7个腾讯游戏。如果DNF和COD手游能够在年底之前上线，腾讯游戏在很长一段时间内持续霸占畅销榜前三或前四位不是什么特别难的事情，主要看它自己想不想了。

与此同时，A股市场将继续流传“腾讯游戏流水下滑”，以及“某家A股二线游戏公司的新产品将打垮腾讯期间产品”的说法，并获得券商分析师的持续背书和支持。