编者按：本文来自 BlockVC（ID：blockvcfund），作者：BlockVC 策略研究团队，Odaily星球日报经授权转载。

讲一个很恐怖的事情，牛市已经走完1/3了

2019年1月1日EOS报收 2.54美元，2019年10月24日EOS最低价 2.5美元，经历近10个月的曲折行情，EOS的价格再度回到了原点。

相比原地踏步的EOS，BTC和ETH仍然相对年初保持着93.7%和10.4%的涨幅，但相对年内高点也分别回撤了47%和52.9%，也算是让所有投资者经历了一轮酣畅淋漓的过山车行情，投资者的情绪也在过程中受到百般煎熬。

最近连续两次大跌虽然幅度不大，但多军仍然死伤惨重，OKEX合约和BitMEX持仓量纷纷大减，近期也未出现增仓的情况。数字货币市场就像一辆飞速行驶的快车，即便仍将驶向远方，但路上稍微一踩刹车就可能颠“死”一车的乘客。

数据来源：BlockVC策略研究，OKEX，BitMEX

BlockVC在9月17日发布的策略研报《当最后的多头失去耐心》中曾提到9月中旬左右的投资者心态，当时比特币在9900-10000美元一线高位缩量横盘近一个月，投资者们普遍产生不耐烦的强烈做多情绪，整体高仓位运行，下跌风险加大。但经历9月25日与10月23日连续两次巨量杀跌之后，当前投资者普遍产生恐慌看空情绪，定投投资者开始动摇撤单，大部分多头不敢建仓或持续定投，OKEX季度合约转贴水，大部分矿机关机价临近，市场整体心态风向整体转空，“心态底”已初现雏形，但9900-10000一线买入的现货筹码仍然未割肉离场，“市场底”明显还有一段距离。

从OKEX的精英多空比例来看，目前多头保证金比例较高，短线下跌格局仍然存在。

数据来源：BlockVC策略研究 OKEX

如果投资者对于数字货币市场一年原地踏步仍然很懊恼的话，还可以看一看最近市场都在打趣的A股和美股10年表现对比。

2009年10月16日中国股市报收2976点，2019年10月16日报收2977点，十年期间完全原地踏步，“没有什么比A股更稳”，美股却收获金融危机后十年长牛。更令人心酸的是，从下面一幅旧图显示的过去的近三十年来看，美股也只有两次比较大的调整，A股只在10次比较大的调整中有过几段短暂的疯牛行情。

数据来源：Bloomberg

等待最后一跌，完成月线深V

但抛开打趣的因素，其实这种说法并不准确，上证综指十年没涨主要是指数编制方法的问题，上证综指包含了上交所上市的企业，然而过去十年涨幅巨大的大量新兴产业上市公司都在深交所上市，且上证综指按总市值加权计算，如中石油中石化等前10大权重股占总权重49.6%，权重股下跌拖累了指数整体表现。除去上证综指，沪深300，中小板指，万得全A等指数都在过去10年获得30%-60%左右的涨幅，尤其万得全A指数年化涨幅与名义GDP涨幅接近，自1991年以来年化涨幅约为12%。自1929年以来，标普指数的年化涨幅其实也和美国GDP名义增长率相接近。 

如果说名义GDP增长率是股市价值提升的主线，比特币自2011年以来的长期对数价格走势也有一条清晰的上升趋势，下图1为2011年8月15日至今的比特币周线走势图，也可以将走势拆解为下图2的走势，历次比特币减半周期的时间窗口清晰可见。

数据来源：BlockVC策略研究，Tradingview

从上图2可以发现，从时间窗口来判断，当前市场已毫无疑问的进入新的减半周期，目前已进入上涨周期的1/3位置，比特币周线级别波动率正在上扬，预计未来2周比特币仍然有大幅波动，从2019年2月初探底到阶段前高大约持续140天，则至少要运行到2019年11月中旬才能完成下跌行情的消化，预计继续震荡到12月初启动新一波上涨行情。 

在最近30个交易日内，TOP200币种收益分布前所未有的密集，剔除稳定币后有144个币种对USD取得负收益，平均收益为-6%，中位数收益在-18.96%，接近60%币种收益率集中在0%到-30%中间，比特币收益为-22.76%，排在降序第119位，市场中位数收益水平开始超过比特币收益水平。

从OKEX的合约基差来看，永续合约和季度合约都已经从升水转贴水，投资者悲观预期从短端开始向远期长端扩散。

数据来源：BlockVC策略研究 OKEX

从市场情绪来看，BlockVC情绪指数目前已经达到历史底部，考察了杠杆多空比，Top200币种涨跌比和市场平均换手率后，市场已接近极度恐慌状态，短期恐慌情绪基本见底，情绪指数支持“心态底”的判断。从比特币波动结构来看，周级别波动指数仍然在上扬，后续波动放大的概率较高，说明市场仍需继续探底。

数据来源：BlockVC策略研究，Tradingview

从下图BlockVC市场集中度指标来看，目前市场成交分化相当严重，主流币近期相对稳定抗跌，大量投资者抄底主流币汇率交易，导致场内资金分流明显，从成交集中度上也仍然支持比特币继续下探，持续震仓的需求和判断。

数据来源：BlockVC策略研究

虽然市场仍有下探需求，但众多多头翻空的情绪已经有利于市场筑底，接下来一个月走势将进入震荡筑底范围。9月25日与10月25日两次下跌，比特币价格皆创新低，但下跌量能却开始背离缩减，给出了杀跌动能边际衰弱的信号。

从空间上来看，比特币高位三角形整理向下突破并突破MA120，目前回调幅度已接近44%，空间上已接近回调50-60%的目标。且在最近一次下跌中，主流币中仅LTC和ETC创下新低，其余主流币相对抗跌，且ETH 和EOS分别创下55%和70%的回调幅度，心态底已到，市场底虽未到，但已所离不远。

从下图BlockVC的TOP200币收益集中度来看，最近一个月TOP200币种收益非常集中，各币种表现一致向下，市场已形成一致性向下预期，即将接近指标低位，意味着最后一跌完成后，市场转势在即。

数据来源：BlockVC策略研究

未来的一段时间市场走势和机会格局已比较清晰，比特币和主流币自2019年7月以来一直稳定运行在相对标准的下降通道中。结合上文的指标分析和判断，比特币预计在11月中旬前完成最后的探底，理论极限在MA365的6900-7000美元一线，主流币将同步完成杀跌。相对激进的投资者可以左侧布局，追求稳妥和确定性的投资者可以耐心等待ETH为首的主流币向上突破下降通道后再做多，以目前的时间窗口来看，下降通道至少需要等到11月底或12月初才有望攻击。

数据来源：BlockVC策略研究，Tradingview

听说你想战胜印钞机

直到最近，人们终于不情不愿的形成了一个无比清晰的共识，一夜暴富的时代似乎真的已经过去了。

全球主要国家即将接连踏入经济收缩期，各自深陷在经济或政治困境中，纷纷乱作一团。从宏观经济到微观行业，一切都一头扎进了“下半场”。

数据来源：Fidelity

而一直谈论的“新5%比旧8%好”的经济增速换挡也终于在三季度GDP增速下滑至预期增长底线和CPI破“3”的争论中悄然而至，经济增长确实减速换挡了。从高速经济增长向中低速经济增长切换是所有经济体的必经之路，1970-1980年代主要发达经济体接连进入经济增速换挡，在世界经济史上留下了众多浓墨重彩，布雷顿森林体系瓦解、两次石油危机、滞涨、里根经济学等。当前全球经济面临着与30年前截然不同的挑战，后世会用更多经济学模型解释今日的现象，但增速切换的阵痛确实是每个亲历个体的切肤之痛。

数据来源：WIND,恒大研究院

也不用过分抱怨这是一个没有机会的时间，毕竟这是一个沃伦·巴菲特也囤积着1200亿巨量美金现金（现金占比超过可投资组合的50%），不知道也不敢投向任何资产的时间点——不过至少握着大把现金，在别人恐慌的时候，他还有子弹可以贪婪地打出去。

“Cash never makes us happy, but it’s better to have the money burning a hole in Berkshire’spocket than resting comfortably in someone else’s.” 

最近一段时间全球贸易战开始缓和，受累于前段时间美国回购市场“钱荒”影响，最大的印钞机开始重新启动，各国央行又开始加大规模资产购买，全球四季度的风险资产又有了“续命”的窗口。不过很可惜，全球风险情绪转暖，数字货币市场未来一至两个月预计整体表现平平无奇，大概率要十二月中下旬才能受到资金和情绪外溢的提振。

数据来源：Bloomberg