京东方：从“圈钱王”到产业巨人

编者按：本文转自砺石商业评论，作者张军智，创业邦经授权转载。

改革开放四十年来，伴随着经济的高速发展，中国很多行业诞生了很多世界级的巨头企业，比如在能源领域的中石油、中石化，在金融领域的工农中建，在房地产领域的恒大、万科、碧桂园，在建筑领域的中建、中铁、中国铁建，在合资汽车领域的上汽、一汽、广汽，在矿业领域的五矿、宝钢、河钢……但在技术密集型的高科技行业，中国却鲜有世界级的巨头，似乎除了华为，很难找出第二家世界级的科技公司。其实，除了华为之外，显示屏面板企业京东方也算一家。

一个企业拥有的专利数量往往反映一个企业的科技实力，从2011年开始至今，中国企业的专利申请量就一直位居全球第一，但专利的申请量并不等同于专利授权量，只有授权量才能反应一个企业的真实技术研发水平。

根据美国专利服务机构IFI Claims发布的2018年度美国专利授权量报告显示，在全球专利授权数量TOP50榜单中，中国大陆仅有华为和京东方两家企业位列其中。而在前20名中仅有福特、华为、京东方三家实现两位数同比增长，其中京东方同比增长16%，排名第一。而这已不是京东方第一次排名第一，在2016年、2017年的这份榜单中，京东方的专利授权量增速都是第一。京东方的创新及科研实力可见一斑。

从技术以及研发的实力来看，京东方似乎是一家优秀的企业，但很长时间以来，在公众的眼里，京东方却是一个吞金兽般存在的企业，这不仅体现在其不断从政府拿到巨额补贴，以及在股市中不断“圈钱”的行为，还体现在其低迷的股价，羸弱的盈利能力。京东方也因此被视为扶不起的阿斗，背负着“圈钱王”的骂名。

1、“圈钱王”京东方

京东方的前身是北京电子管厂，这是国家“一五计划”期间，由苏联援建的重点企业。北京电子管厂曾经非常辉煌，在很多关乎国计民生的行业里，扮演过重要角色。但发展到80年代，随着电子管技术被半导体所取代，北京电子管厂也陷入了困境，从1986年到1992年，企业连续七年亏损，濒临破产。

危难之时，年仅35岁，时任电子管厂总会计师的王东升临危受命，出任厂长。1993年，在国际管理学理论的启发下，王东升开始发起对京东方全面改制的“企业再造工程”，另外通过与日本松下合作生产彩色显像管，一举让企业扭亏为盈。但王东升对京东方的改造，还有一点极为重要，就是登陆资本市场。

1997年，京东方在中国深交所成功发行境内上市外资股(B股)，募资3.5亿元，成为北京市第一家B股上市公司。

2001年1月，京东方又成功在A股上市，并在此后掀起了一浪高过一浪的募资狂潮。统计显示，从2001年到2012年的12年里，京东方在股市中5次募集资金，超过了250亿。

一方面是不断的巨额融资，一方面是持续的亏损，2005年、2006年京东方分别亏损15.9亿元、17.7亿元，一度戴上ST帽。2007年，在政府的巨额补贴下，京东方才实现了盈利，不过此后又连续陷入巨亏，2008年，京东方亏损10.19亿元。2009年，公司在政府补助6.995亿元巨款后实现净利润4968万元，扣除非经常性损益后，公司实际净利润为巨亏11.89亿元。2010年，京东方继续大亏，扣除非经常性损益后亏损达20.75亿元……

巨额的亏损，不断大额的融资，鲜有分红的历史，让京东方在资本市场声名狼藉，也因此被股民称为“无节操”的“铁公鸡”上市公司。

但骂声没有阻止京东方融资的步伐，2013年，京东方又提出非公开融资的计划，拟发行股票95亿-224亿股，募集资金净额不超过460亿元。巨额融资的消息传出后，中国股市为之震动。当时有评论指出，非公开增发，虽然表面看是从特定的战略投资者手中筹钱，但低价增发后，股本扩大，将损害原有股东利益，另外，作为实业型公司，京东方已拿走真金白银的258亿元，还准备再拿460亿元，加起来718亿元，经营业绩亏损累累，回报股东约等于零，这样狮子大张口的公司，为什么还要继续让它存在？

业绩上的巨额亏损，融资上却毫不手软，京东方也由此成了公众眼中贪婪公司的典型。但事实的真相，并非外界看到的那么简单。

2、烧钱机器

京东方之所以如此“贪钱”，很重要的一点是与京东方掌舵人王东升选择的发展之路有关。在彩管销售火爆的年代，很多国内企业还在上马CRT生产线时，王东升就意识到显示器市场将面临“升级换代”的技术趋势，1998年，他确定了以TFT-LCD(薄膜晶体管液晶显示屏)为京东方的发展方向。

确定了发展方向之后，京东方又面临新的战略选择：是延续与外资企业合资的道路，还是走自己独立研发的道路？

作为中国最早的彩色显像管(CRT)中外合资企业，京东方有过深刻的教训：京东方自从与松下开始合作生产显像管，一直到松下显像管退出历史舞台，京东方都没有掌握CRT的核心技术。王东升明白，用市场是换不来技术的，没有产业链上的核心技术，一定避免不了“看人脸色”，但走自主研发的道路，在更高端的TFT-LCD显示屏领域，京东方显然又缺乏科技实力。

最终，京东方选择了一条新的发展之路：通过购买国外的生产线，然后引进全套技术体系，在此基础上进行自主技术研发和产业体系建设。

1998年的亚洲金融危机给了京东方机会。当时韩国现代集团出现资金困难，不得已出售自己的显示器业务子公司HYDIS。京东方果断抓住机遇，2003年以3.8亿美元成功收购HYDIS，由此突破了技术、专利壁垒，进入了液晶显示器行业。

液晶面板产业，是一个技术密集型和资本密集型的产业，日韩企业在面板产业上的成功，背后是政府的推动、以及企业联手大财团砸下千亿的结果。三星的面板曾连续12年亏损，台湾的厂商也经历了近10年的努力才扭亏。而京东方作为后来者，从一入局，在资金上就显得捉襟见肘。

2004年时，京东方准备通过海外上市的方式，筹措12亿美元，以满足自身的发展需求。一切进行的很顺利，当时公司连安置生产线的厂房都已经封顶，结果却因为媒体对面板行业的曲解和误读，让京东方上市计划搁浅。

京东方很快陷入资金链断裂的危机之中，王东升不得已关掉韩国生产线，卖掉台湾冠捷股权以筹集资金，但资金缺口依然巨大。“这是我们最困难的经历之一”，王东升后来回忆说。

关键时刻，国开行和北京市政府向京东方伸出援助之手，2005年，京东方自主研发建设的第5代面板生产线投入量产，国内企业“无自主液晶屏时代”正式结束。

不过京东方的国产液晶屏一问世，韩国、日本、台湾等液晶巨头就联手大幅降价，让刚渡过资金危局的京东方再次陷入巨亏。京东方不得已再次向北京市政府申请，通过非公开发行A股方式，将北京市政府以“债转股”的方式成为公司控股股东，并剥离出售一系列非核心资产，以维系公司的运营现金流。

而北京市政府也认识到，液晶面板产业在中国新兴产业体系中扮演着至关重要的角色，所以出资数十亿成为京东方的股东。另外，由于京东方的出现，康宁、冠捷等多家世界500强企业纷纷进行配套投资，总投资额高达700亿元，形成了一个年产值近千亿、缴税四十多亿的庞大产业体系。这也让京东方受到了更多地方政府的青睐，并打开了一条“银团贷款+政府投资”、与企业合作建设运营的新型产业投融资模式。

这种模式，让京东方走上了一条全新的产能扩张之路，例如在2007年底，京东方建设的成都4.5代线项目中，22亿元定增融资额就被北京经济技术投资开发总公司、成都工业投资集团和成都高新投资集团三家投资者全额认购。

2008年，全球金融危机为京东方的发展再次带来机遇，在全行业利润下滑和产能收缩的背景下，已经近五年没有投资新产品线的京东方，在政府的支持下，通过在股市中定向增发，募集到200多亿资金，大胆进行逆周期扩张。

有了资金支持的京东方，2009年先在合肥投资了中国第一条6代面板生产线，同年8月又在北京启动8.5代线，正式开建高世代线，到2013年时，京东方又连续建成了三条生产线，生产能力很快攀升至全球前五。

3、“烧钱”背后的逻辑

密集的投资以及常年高额的研发费用，让不了解京东方的大众难以理解，在他们眼中，金融风暴后的京东方就像一台“烧钱机器”：一方面连年亏损；另一方面却以巨额增发不断融资投入新的生产线建设。

2013年，京东方460亿的再融资计划传出后，在市场中引起轩然大波，投资者斥其为“吸血鬼”“烧钱机器”“两市圈钱王”。不少人也质疑，面板行业正在成为第二个光伏产业，已建成的产能超出实际需求数倍，而京东方在一个严重产能过剩的行业，投入巨资，不知目的何在。

实际上，京东方持续激进的巨额投资背后，是王东升本人对面板产业的专业以及远见。王东升一直很注重对行业技术规律的探索，在2010年他提出显示产业“生存定律”——若保持价格不变，显示产品性能每36个月须提升一倍以上。而只有足够多的资金，才能确保在研发上的投入，也才能确保在更新速度极快的产业领域中，投产新的生产线，并且生产出市场需求旺盛的最新高端产品。

王东升说：“做不到首发产品，你的毛利率肯定排不到第一。别人出来的时候你再去卖，价格已经下来了。那时候别人吃肉，你只能喝点汤。”

而想要做到新产品首发，自然离不开技术的支持。而这也是京东方最终生存下来的根本法宝：对技术的尊重和对创新的坚持。

京东方最困难的时候，一年亏损几十亿，但依然坚持在研发上投入重金。王东升说：“我们是上市公司，亏损就会被别人骂，但我们还是一年投了30多个亿。如果不投研发，我们当年可能维持不亏，但是就没有现在的京东方了。”

而随着京东方在研发上的投入，以及激进的投资，发展到2017年，无论是在智能手机LCD显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏，还是显示器显示屏、电视显示屏领域，京东方的全球市场份额均位居第一。

进入行业头部的京东方盈利能力也开始显现，2013年至2016年，其实现的净利润分别为23.53亿元、25.62亿元、16.36亿元、18.83亿元，2017年的净利润更是创记录的达到了75.68亿元。

液晶显示器行业，是个竞争异常残酷的行业，美国的厂商虽然很早就进入，但却也消失的最早；日本一度执行业技术之牛耳，却由于投资不足，有的被收购，没被收购的也面临技术升级的困局；台湾厂商则从行业领先者变成了如今的追赶者角色；而韩国的三星和LG则在政府和财团的支持下，保持显示屏高端行业统治者的角色。

在这场全球巨头的角逐之中，正是“烧钱”和在研发上的巨额投入，支撑着京东方在这场竞争之中，穿过行业的低谷，跨越资金链断裂的险境，最终获得了与韩国巨头掰手腕的资格。如今，在高端的OLED显示屏领域，韩国企业依然占有垄断性的优势，不过京东方也正在发起新的冲击。2018年，华为发布的Mate 20 Pro中，京东方提供的OLED显示屏，质量表现超过了LG提供的显示屏。有消息称，京东方的OLED显示屏，目前也进入了苹果手机采购名单之中。

4、京东方的价值

企业存在的一大价值就是要赚钱，就像日本四大经营之神之一的松下幸之助所讲的：企业不赚钱，就是犯罪。但京东方的价值，不仅体现在此，更重要的是对中国整个电子工业的支持和拉升。

很长时间以来，中国整个电子工业都处在“缺芯少屏”的焦虑中。中国的彩电企业早年也曾经兴旺一时，但在CRT显像管向液晶屏升级的过程中，因为不掌握核心的显示技术，中国彩电厂家只能从日、韩、台进口，高额的价格，让中国彩电行业效益大跌。

为了从中国市场攫取高额利润，在2001年至2006年的6年时间里，三星、LG、奇美、友达、中华映管、瀚宇彩晶六家日韩面板企业，以平均每月一次的会议，总共召开了53次“晶体会议”。会议中的重要一项就是，针对大陆彩电企业的采购，联合操纵市场价格。

这也直接导致中国的液晶彩电价格高居不下，2003年时，一款32寸的液晶电视，价格竟然高达上万元，其中液晶面板成本可以占到彩电成本的60%，中国彩电行业完全仰人鼻息。

2008年金融危机爆发后，日韩台的面板厂商进入寒冬期，但大陆因为成功抵御金融风暴，对面板的需求不减反增。出于善意，国家相关部门两次组织大陆9家彩电企业赴台采购液晶面板，此举被称为“将中国台湾面板企业拉出了金融危机泥沼”。但结果却是，台湾联合韩国、日本企业哄抬面板价格，半年之内，面板价格飙升60%。

2010年，中国进口液晶面板金额高达470亿美元，仅次于集成电路、石油和铁矿石。直到近几年，以京东方为代表的一批液晶面板生产商崛起，才让中国在半导体显示领域站稳了脚跟。有统计称，京东方这样的中国企业平均每块面板亏损1块钱，国内液晶显示器和电视机企业的成本就会下降10-20块钱。

面对海外巨头的围攻，在技术密集型和资本密集型的面板行业，京东方曾长期亏损，但也正因为有京东方这样的企业存在，中国的消费者今天才能不被国外产品勒索和绑架，以低廉的价格，购买到优质的电视、电脑、手机产品，也正是有了京东方的存在，中国的电视机、笔记本电脑、手机品牌才能以物美价廉的特性，攻占全球市场。

王东升曾用三个反问，描述过京东方的价值：

“如果没有像京东方这样的企业，华为、联想、小米、魅族们得给牢牢掌握面板行业话语权的三星、LG、夏普这些日韩企业多贡献多少营收？”

“想象一下，我们的战斗机、航空母舰上，所有的显示屏幕、仪表面板都只能用别国生产的显示器件，老百姓会觉得这个国家有能力捍卫自己的国土安全吗？”

“在液晶面板技术的发展上，过去的确是日韩企业主导了潮流和市场，但未来万物互联的时代，这块屏仍将会是各种信息流的必经入口，难道还要将我们的大市场拱手相让吗？”

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