阿里营收结构及分部效益分析

11月2日发布9月季财报（September Quarter 2017 Results）后，阿里股价上扬至188.51美元（美东11月7日收盘价），市值超过4900亿美元（总股本按26亿计算），较年初整整翻了一倍。

营收增速的回升是阿里股价走强的根本原因。2015年Q2营收增速低至28%，股价随之跌破60美元。#美国投资人太“势利”#

电商业务“第二春”

2017年9月季，阿里营收达551亿，同比增长61%，为IPO以来最高增速。

目前阿里将营收分为“核心电商”、“云计算”、“数字文娱”及“创新业务”四大部类。

尽管核心电商业务（包括中国零售、中国批发、国际零售、国际批发）营收占比从2015年Q4的93%降至2017年Q3的84.3%，但总营收重拾升势的根本原因还得归功于此项业务的“复苏”。

按照常理，随着基数越来越大增速会越来越低，甚至负增长。可以说“站在山顶只有下坡路可走”。

进入2016年，45%的同比增速一度被认为是阿里电商业务的“新常态”。不料2017年阿里却给投资人带来惊喜，Q2、Q3电商业务收入增速分别达到58%和63%。

2017年Q3，核心电商业务营收达465亿元，较2016年同期增加180亿，对总营收增长的贡献率达86%。

电商业务以外，占比最大的是数字娱乐板块，2017年Q3营收达48亿元，占总营收的8.7%；其次是云计算业务，营收30亿、占比5.4%；创新业务营收8.9亿，占比1.6%。

电商业务不给力时数字文娱曾经立下“救驾”之功，2016年Q3对营收增长的贡献率高达22.4%。随着电商业务“复苏”，到2017年Q3，云计算、数字娱乐对总营收增长的贡献率就分为7.1%和5.7%。

阿里方面预期2018年营收增幅将在49%~53%之间，“主引擎”仍是电商业务。

2017年Q3，阿里息税前利润（EBITA）和净利润分别达到250亿和174亿。

虎嗅2017年8月18日文将阿里的四块业务比喻为“大马拉小车”。“大马”是核心电商业务，“小车”是云计算、文娱及创新业务。

阿里电商业务季节性波动很明显，峰值、低谷分别在Q4和Q1。

值得注意的是EBITA利润率的高峰也出现在Q4。这与阿里的平台属性相关。

自营电商旺季倾向于通过价格战抢夺或维持市场份额，销量与利润往往背道而驰，甚至有时卖得越多亏得越狠。电商平台好比旅游景点，旺季门票、住宿、餐饮价格飙升，毛利润率走高。

当然，阿里电商平台不会象旅游景点那么夸张。以2016年为例，Q1、Q4的EBITA利润分率别为59%和64%，旺季比淡季高5个百分点。

阿里的三辆“小车”对一般公司都是庞然大物：

1）数字文娱

过往12个月EBITA累计亏损76.4亿，主要亏损源是优酷的网络视频业务。其中，2016年Q4单季亏损24.3亿。2017年Q3，数字文娱EBITA亏损17.5亿，亏损率降到36%。

2）云计算

过往12个月EBITA累计亏损5.3亿，其中2017年Q1单季亏损1.69亿。2017年Q3，云计算EBITA亏损1.62亿，亏损率降5.4%。

云计算是未来的“基础设施”，亦为投资者带来很大的想象空间。过往12个月累计EBITA亏损5.26亿，不到8000万美元。#这个“亏本买卖”太值了#

3）创新业务

包括小微企业金融服务、高德地图、YunOS等）。该板块各项业务处在“赛马阶段”，局势不明朗。过往12个月，累计EBITA亏损26亿，亏损率亦大起大落但亏损额却呈现阶梯状下降。

2017年Q3营收8.87亿，EBITA亏损收窄至4.96亿，亏损率56%。

4）“大马拉小车”格局

2017年Q3，非电商业务的EBITA亏损合共相当于电商EBITA的9.1%，盈亏相抵后总EBITA为230.2亿，利润率达42%（EBITA）。

如果仅有核心电商业务，阿里EBITA利润率为57%，拉上“三辆小车”阿里EBITA利润率下降15个百分点，至42%。“大马拉小车”格局未变。