文 | 范向东（虎嗅实习生）  

指导、编辑| 李清乐

昨晚过后，中国物流上市公司正好可以凑一桌玩狼人杀。

北京时间9月20日晚21：30（美国东部时间9月20日9:30），百世集团在纽交所挂牌上市，交易代码为“BSTI”，开盘价11.48美元/股，相比IPO价格上涨14.8%。最终，百世上市首日以10.52美元/股的价格收盘，较发行价上涨5.2%。

此次IPO百世集团一共发行4500万股美国存托股份（ADS），每股价格为10美元，总融资额高达4.5亿美元。此外，百世和售股股东还允许其承销商通过超额配售权购买额外不多于675万股ADS。

（周韶宁和高管在纽交所大楼前合影）

董事长周韶宁曾为谷歌全球副总裁、大中国区总裁，2007年从谷歌离职后创办了百世物流，此后百世一直以技术物流形象快速发展，招股书里同样有大量的“智慧”、“技术”、“人工智能”、“数据”词汇修饰。

敲钟前的新闻发布会上，周韶宁同样以百世智慧供应链助力新零售的基调，强调百世技术的竞争力，并放言两到三年之内，百世凭借技术优势，在成本节省方面必将领先。百世的自信，来源何处？

百世还未盈利，痛并快乐着

百世是一个融资能力极强的公司，最近一次是在2016年9月，获得7.6亿美元战略投资，其9次获投记录中有3次金额在亿元美金以上。不过烧钱管够的百世现在目前仍没有盈利消息。

根据百世集团招股书的营收数据显示，2014 年，百世集团总营收约为 30.66 亿元，净亏损为 7.18 亿元；2015 年，百世集团总营收约为 52.56 亿元，净亏损为 10.59 亿元；2016年，百世集团总营收约为  88.44 亿元，净亏损达13.63亿元。

2017 年第一季度，百世集团来自快递的收入为 20.95 亿（约合3.04 亿美元），较上年同期的 9.78 亿元增加 114%。来自货运收入为 5.57 亿元（约合8104 万美元），较上年同期的 2.35 亿元增长137.2%。百世物流 2017 年第一季度运营亏损 4.28 亿元（约合6221 万美元），净亏 4.22 亿元（约合6141 万美元）。

2014年至今，百世集团的收入增长近两倍，增至 13 亿美元。与此同时，亏损也在持续增长，2016 年百世亏损增长近一倍，达 1.98 亿美元。

钱烧哪里了？

2017年第一季度百世五大业务中，快递、货运业务至今仍处于入不敷出的状态，店加和供应链服务两项业务营收微微高于成本。

如上图所示，近三年百世集团的营收实现快速增长，但与此同时成本也同样上升迅速，导致亏损金额亦逐年增加。

2014年，百世的毛利率和净利率分别为-12.22%和-23.43%，至2016年，这两项指标分别为-6.02%和-15.42%，2017年第一季度百世的毛利率和净利率分别为-4.23%和-13.01%。这两项指标显示百世集团的亏损幅度呈现逐年减少的趋势。

钱烧哪了？

目前百世的钱大都烧在了高速扩张中。百世属于轻资产运营系快递，场地设施及交通运输等大部分均外包给第三方服务供应商，如快递、货运、云仓网络等，采取加盟商合作模式。不过从招股书看，百世在基础设施建设并未落下，好在百世几大业务板块仍保持高速发展。

以下是招股书中披露，百世截止2017年3月31日的业务指标数据——

• 供应链服务：百世已拥有290个云仓，超过190万平方米面积。其中95个云仓由百世自身运营，另外195个云仓为授权经营。

• 快递业务：公司网店覆盖了全中国98%以上的区县。百世共计拥有69个转运中心以及153个分拣中心，其中所有的转运中心均为自营，公司快递干线运输线路为2700条。

• 货运业务：网络覆盖率超过95%。拥有69个转运中心与103个分拣中心，其中超过半数的快运中心与快递转运、分拣中心毗邻，快运干线线路为1500条。

• 国际业务：在美国、德国拥有自营仓库，在澳大利亚、日本与加拿大拥有物流合作伙伴。烧到16年底，百世实现了年营收12.85亿美元，不过成本高达13.62亿美元。

据称此前百世计划IPO金额近10亿美元，而百世调整了IPO目标，力图融资4.5亿美元，持续烧钱且连续亏损的状态，外界看法不一。

“技术派”路线很酷炫，但接地气的业务还是快递

投了这么多钱，现在百世的业务如何呢。

快递业务是百世主力业务。2016年百世订单量为21.65亿笔，运量为298.2万吨。近三年百世的订单量呈每年翻倍速度增长，主要原因应不在市场份额提升，而在国内电子商务的快速发展。截止2017第一季度，百世加盟店数量为257658家。

上图为2014年至2017年百世五大业务营收占比。目前百世集团主要有五大业务，供应链服务、快递业务、货运业务、百世店加及其他服务。

2014年到2016年，百世集团营收从30.66 亿元人民币增长至88.44 亿元人民币，其快递业务一直是其中间力量，2016年占整年营收的60.9%，营业额达53.89亿人民币，由于其他业务的崛起这一比例有所降低。增长最快的业务是百世店加，三年从0达到6.3%，贡献了5.6亿的营业额，并且2017年店加的销售占比仍有较大增长。与此同时供应链和货运业务的占比逐年下降。

2017第一季度百世各业务的营收占比情况，虽然快递业务仍为主要业务，但多业务发展的趋势已较为明显。多业务发展避免了业务单一，在一定程度上避免了“送货公司”标签。据了解出以上业务外百世集团还有百世云仓和百世金融业务，向客户提供综合供应链、快递、快运、电商、软件和金融服务。

百世集团员工分布，可见主要人员分布在物流、货运和供应链等业务，可见为了保持市场份额，百世的主要人力投入仍在传统快递业务上。店加为加盟模式，并没有较大人力投入。技术部门有五百人的较大规模，应与其电商、软件、进入服务有关。2014百世集团研发费用为2665万，到2016年研发费用为8033万占营业收入的6.47%。

综上所述，百世在技术方面有加大投入，但在技术的表现上并没有非常亮眼的成绩。若技术的应用前提是足够大的规模，那现在走出国门的百世应该到表现实力的时候了。目前国内每天的快递包裹成百上千万，人工分拣已被淘汰，国内几大快递公司在供应链技术上都有很强的实力，百世从哪儿和对手拉开差距？

背靠阿里巴巴，大树底下好乘凉

下图为IPO之前百世的主要持股方及股权比例。

其中，第一大股东阿里巴巴持股23.4%（并持有百世快递70%的股份）；第二大股东百世创始人周韶宁持股14.7%；第三大股东CR Entities持股11.3%；第四大股东IDG持股6.2%；第五大股东菜鸟网络持股5.6%。

很明显，阿里系控股比例达到了29%，理所当然的成为百世的最大股东。

有分析师指出，由于阿里巴巴持有百世部分股份，美股投资者可能会对百世物流持正面的看法，毕竟阿里电商业务板块会成为百世物流业务增长的主要板块。与之呼应，昨晚周韶宁接受媒体采上市采访中表示，未来百世智慧供应链将助力新零售。

公开资料显示，百世物流与阿里巴巴关系密切。周韶宁在新闻发布会称自2008年起，阿里投资百世6次，并称阿里巴巴为百世的战略合作伙伴。另2016 年 3 月 28 日，菜鸟网络在杭州宣布联合物流合作伙伴组成“菜鸟联盟”，百世物流也是该联盟的首批主要成员之一。

在百世之前，顺丰、中通、圆通、申通、韵达都已抢滩上市。

随着昨晚百世挂牌，国内六大物流公司均已上市，若再加上一支“国家队”EMS，七大玩家资本赛道军备赛开启的同时，中国物流“下半场”大战拉开帷幕~