百度估值已得到修复，未来“果实”值得期待

10月26日收盘后（美东时间），百度发布了2017年Q3财报。报告显示：营收235亿（约合35.3亿美元）、同比增长29%；净利润79亿、同比增长156%。据雅虎财经汇总，华尔街17名分析师平均预期百度第三季度营收为35.6亿美元，实际情况略微不及预期。但3.62美元的每股收益（EPS）则远超分析师预期的2.04美元。

上述分析师对Q4营收预测为37.6亿美元。而百度在披露Q3财报同时预测Q4营收在222.3亿（约合33.4亿美元）至234.1亿（约合35.2亿美元之间），同比增长22%到29%。

主营业务复苏

2017年Q2百度营收达到创纪录的235.3亿元，过往四个季度总营收为688.9亿（约合103.4亿美元）。900亿美元市值对应的市销率为8.7倍。

营收创新高的动力是搜索业务复苏。2016年Q3、Q4及2017年Q1，百度搜索收入连续三个季度出现负增长。2017年Q3同比增速回升到22%。

2017年Q3百度移动端收入占比达73%。

中国互联网已经基本完成移动转型，百度营收创新高、移动端占比超七成，说明没有掉队。

前段时间坊间围绕百度收购91无线的讨论又热烈了起来。拿收购价与今天的“残值”相比，看起来是亏了。但在当年向移动转型的关键时刻掌控移动APP分发渠道生死攸关，假如“穿越”回去，百度仍然应当出手。因为没有91无线，打造十几款用户过亿的APP成本会高得多，大概率会决定转型的成败。

当年打车大战，腾讯、阿里的代理人都没少烧钱，但却培养了数亿用户的移动支付习惯，让中国在这个领域傲视全球。如果时光倒流，腾讯、阿里或许会后悔应该多烧几倍的钱！

搜索业务保持行业地位之外，真正令投资人欣慰的是信息流业务的强劲增长。据百度披露，2017年Q3变现能力已经超过今日头条，年化收入超过10亿美元。预计百度很快会在各垂直行业推出信息流服务，如汽车、房地产、旅游等。

时至今日没有人怀疑线上广告将成为最主流的营销方式，百度作为世界第二大经济体中线上营销的领跑者1000亿美元市值合乎逻辑。

美国投资人一向是“势利”的，即便是苹果也要拿硬邦邦的业绩说话。假如今天开始接受预订的iPhone X 数据不佳，股价立马就会大跌。

百度虽然一直保持着自己的市场地位，但由于利润率走低，估值受到无情打压。

2014年以来，百度毛利润率呈现过山车走势。从2014年Q1的62%跌到2017年Q1的45%，对巨型公司而言，毛利润率跌十几个百分点是灾难性的。

2017年Q2，毛利润率回升到49%、Q3为50%。

百度搜索业务毛利润率比较稳定，拖累整体毛利润率的主要因素是爱奇艺和O2O业务。

剔除爱奇艺因素，百度内容获取成本占营收的比例在5%一线。而2017年Q3，内容成本达39亿，占总营收的17%。

2017年Q3，百度运营利润达到创纪录的47亿，运营利润率恢复到20%一线。

百度估值基本得到修复

2017年7月开始，百度股价迅速回升并创出新高。按10月25日收盘价计算，百度市值为912亿美元。

近年来，百度的估值逻辑一直是搜索业务估值减亏损业务“罚金”。

百度好比腿上绑沙袋训练的长跑运动员，左腿爱奇艺右腿O2O。粗略推算，过去一年花到爱奇艺的内容成本约为100亿，估计O2O烧掉不少于50亿。

过往12个月百度净利润27.3亿美元，市盈率约30倍。假如没有爱奇艺和O2O拖累，全年净利润增加10亿美元，估值可以涨出300亿美元。

谋计分拆爱奇艺、出售百度外卖等动作表明了百度Spin off 非盈利业务的决心。

其实爱奇艺本身是有价值的。据iResearch，8月爱奇艺PC端日均覆盖人数和移动端日均独立设备数分别达到7800万和1.6亿台。月度用户使用时长为 4610亿分钟，比六月增长20%。

卸掉“沙袋”百度必将健步如飞。进入2017年，投资者不仅看到而且“感觉”到了这种希望，这是估值“收复失地”的根本原因。

“果实”值得期待

陆奇的战略意图很明显：稳住主营业务搜索，再发展能提供未来增长的业务。

比如今年9月发布的Apollo 1.5，开源了如高清地图等重要服务，据称已经有了70多个合作伙伴，例如北汽集团、金龙客车、奇瑞、江淮汽车。

百度还将云业务整合为三位一体的ABC（人工智能、大数据、云计算），布局制造业、视频传媒、金融、数字营销、能源物流等重点商业化场景。

2012年以来，百度研发投入一直高于营收的10%。2017年Q3投入32.4亿，占营收的13.8%。过往12个月合共投入122亿、占同期营收的15.3%。

2012年Q1到2017年Q3，百度23个季度累计投入429亿元（占同期总营收的14.2%）。从某种意义上来讲也属于“风险投资”，其果实值得期待。