“人点烛，鬼吹灯，勘舆倒斗觅星峰”，这句经典的台词，当它与男主播那富有磁性的声线相结合时，便立刻将听众带入了一个充满神秘与诡异色彩的地下世界。听众们仿佛化身为《鬼吹灯》故事中的主人公胡八一，与他一同经历那些紧张刺激的盗墓冒险。

承载这部有声小说的平台，就是喜马拉雅。

4月12日，喜马拉雅带着招股书向港交所出发。招股书上，2023年全年喜马拉雅实现营收61.6亿元，已连续5个季度实现正向盈利。

喜马拉雅的IPO可以说是意料之中，这个背后站满了一众知名VC/PE的超级独角兽，背靠兴旺投资、挚信资本、腾讯、泛大西洋投资、普华资本、小米、阅文集团、合鲸资本、创世伙伴资本等机构，估值在2020年就达314亿元。

但另一边，作为在线音频行业领跑12年“耳朵经济”的绝对霸主，喜马拉雅最早是在2021年5月冲刺美股IPO，但4个月后却撤回了申请；2021年9月、2022年3月，又分别在港交所提交IPO申请，最终均以《招股书》失效而不了了之。

现如今，带着盈利成绩单第四度扬帆起航，喜马拉雅能否顺利登陆资本市场？

1、70后掘金“耳朵经济”，2023年净利润为2.24亿元

喜马拉雅成立于2012年，作为一个内容创作者与用户之间的交互平台，其愿景和定位十分明确：为大众提供全方位的精神食粮，并重新定义人们与知识、信息和娱乐内容的交互方式。这样的定位使得喜马拉雅在在线音频行业中占据了引领地位。

既然谈及喜马拉雅，就不得不提其背后福建商人余建军。从创业到IPO，从烧钱到盈利，这个70后扮演着重要的掌舵人角色。

生于70年代的余建军是一位“连续创业者”，1998～2009年，其先后创立了基于建模方式的“模拟中国”，三维全景拼接图像处理软件“杰图”，街景地图项目“城市吧”，虚拟世界项目“那里世界”，期间结识了喜马拉雅的重要合伙人陈宇昕（陈小雨）。陈宇昕此前是证大集团的投资总监，2021年4月因个人健康原因辞任喜马拉雅董事。

2012年8月，36岁的余建军与陈宇昕看中“声音经济”，在证大旗下的喜马拉雅中心共同创立了网络电台喜马拉雅，并拿到了证大集团创始人戴志康108.95万美元天使轮投资。没想到，第5次创业再出发就此在声音经济的风口下一战成名。

先是资本闻声押注，2012年至2020年8年间，喜马拉雅就完成了12轮融资，腾讯、小米、阅文、泛大西洋投资、创世伙伴资本等知名投资者悉数登场。2017年完成D轮融资后，创办仅5年的喜马拉雅就以120亿元估值跻身独角兽俱乐部。2020年境外E4轮融资，喜马拉雅估值已达43.4亿美元（约合314亿元）。

在快节奏的现代都市，移动音频的伴随性与场景化，填补了人们的碎片化时间，帮助喜马拉雅们迎来了自己的春天。借助订阅、广告、直播、其他创新产品及服务四个板块业务，2023年喜马拉雅实现收入61.6亿元，经调整净利润为2.24亿元，而此前两年分别亏损7.18亿元、2.96亿元，在2023年首次实现扭亏为盈。

截至2023年，喜马拉雅有约290万活跃内容创作者，公司还与中信出版社等超过220家出版社、约150家网文平台建立了合作，提供涵盖459个品类的音频内容，包括但不限于个人成长、历史人文、亲子情感、商业财经及娱乐等领域。

优质的内容也吸引了庞大的用户体量。

2023年，喜马拉雅的平均月活跃用户达到3.026亿，包括1.330亿移动端平均月活跃用户和1.696亿通过物联网及其他第三方平台收听音频内容的平均月活跃用户。其中，于2023年，喜马拉雅的移动用户共花费17873亿分钟收听音频内容，约占中国所有在线音频平台移动端收听总时长的60.5%。每位月活用户在移动端的日均收听时长约为130分钟。

2、烧钱10年终盈利，全依赖降本增效

然而，就是这样一个风光无两的喜马拉雅，却也有过10年“烧钱”和三次上市折戟的尴尬期。

根据灼识谘询的资料，2023年，就在线音频收入而言，喜马拉雅于中国在线音频行业的市场份额为25%。作为国内音频赛道的老大，喜马拉雅成立十年来的路径，契合了在线音频行业的发展路径。

从初期移动互联网对网络音频场景的再造，到中期拥抱知识付费浪潮，再到如今依赖版权内容的有声书内容兴起，喜马拉雅每一波都参与其中，并在内容储备、用户触达和渠道布局方面都具有比较明显的优势。

不过，其实际经营状况始终笼罩在迷雾之中。

当时，以喜马拉雅目前的策略来看，高版权、创作成本、砸钱营销、研发以及日后的管理活动费用增加不可避免，通过短期烧钱快速提升用户规模后，公司可以进一步受益于平台运营杠杆及规模效应，进而降低营运开支总额占总收入的百分比。

但随之而来的喜马拉雅困于亏损难解，在此前三次招股书上，2019年至2021年年内亏损分别为19.248亿元、28.82亿元及51.06亿元，2021年亏损额更是同比放大77%。这三年，经调整年内亏损额分别为7.486亿、5.394亿和7.592亿，总亏损达20.5亿元。

对此，喜马拉雅一直表示，亏损主要是由于内容购买、销售及营销活动以及研发活动的开支所致。

如果说第一次撤回美股是因为中概股因素影响，那么后两次港股受挫，跟喜马拉雅当时负亏上市，在港股相对低迷之下，无法给到预期估值和流动性也有所关联。

从2022年前后开始，喜马拉雅开始推动降本增效，通过整合业务、降低企业运营成本（包括员工数量）、降低支付给内容创作者和版权方的分成、优化增长等等方式，只为实现企业正向盈利，找到持续生存之道。

在2022年8月内部员工大会上表示，余建军更是对盈利提出了目标，不仅要在2022年第四季度实现单季盈利，还要在2023年实现全年盈利，5年后，实现年收入200亿元、盈利40亿元。

对着这一目标，喜马拉雅也随即打出了战略与组织清晰度提升、坚持以创造用户价值为导向，以及降本增效、打造可持续盈利能力的一套组合拳。而目前来看，喜马拉雅的确一步步实现了该目标。

不过盈利的故事从何讲起？

财报中的说法是，是由于用户群扩大、变现能力增强以及成本结构优化带来的毛利率改善和经营效率提升。但拆解财报数据不难发现，扭亏得益于大刀阔斧的降本。

喜马拉雅销售及营销开支占总收入的百分比连年下降，从2021年的44.9%降至33.6%。同时，自2021年以来，喜马拉雅也大幅缩减了该部分开支，从2021年的26.3亿元降至2023年的20.7亿元，2年间减少近6亿元。

同时被压缩的还有研发开支，由2021年的17.5%下降至2023年的15.1%，2023年其研发开支约为9.3亿元，前两年分别为10.3亿元与9.4亿元。招股书中解释称是由于公司战略性地调整销售及营销开支重点，导致公司的渠道推广开支及品牌推广和广告开支出现变化。

除此之外，人员方面也进行了调整和优化。

2022年以来喜马拉雅进行了比例不小的裁员，去年年底，有消息称喜马拉雅计划进行全线裁员，比例约30%。同时，负责产品、增长及内容生态的喜马拉雅高级副总裁秦雷已离职。减员直接体现在招股书上。2023年与2022年共减少了1705名员工，减员比例高达40%。而在营业成本中的雇员福利开支一项由2021年的1.9亿元减少至2023年的1.2亿元，大幅减少了37%。

盈利能力是一个企业的核心竞争力，只是，依靠控费和裁员换来的盈利又能持续多久？

3、四闯IPO，这次能否如愿

现如今，喜马拉雅四度再冲IPO的消息，让长音频重新回到资本视野。但经过扭亏为盈的喜马拉雅，是否还值得资本市场给予一个IPO？

值得注意的是，通过降本增效实现扭亏的喜马拉雅面临着至关重要的两个问题：一是逼近上限的用户规模增长；二是随处可见的版权侵占问题。

根据易观发布的《中国音频行业产品洞察分析2022》，2021年3月以来，国内在线音频市场MAU稳定在3亿左右。截至2022年第三季度，喜马拉雅全场景平均月活跃用户已达2.82亿。增长能力已接近天花板，这绝对不是什么好消息。

哪怕在音频市场独孤求败，喜马拉雅的用户收听时长也在减少。从2021年的144分钟减少至2022年的142分钟，到2023年更是减少到130分钟。

为了稳住市场地位，近年喜马拉雅做了很多尝试，如有声书、教育培训，还有知识付费等等，但凡有风口的地方，就能看到他的身影，甚至已经顾不得“吃相难看”。2023年AI热同样“烧”到了音频行业。喜马拉雅研发了“珠峰音频AI模型”，推出AI驱动的有声读物制作和播客制作。喜马拉雅提到，AI可贯穿着有声读物的预录制、录制、后期等全过程，相比于人工创作过程的时间，AI的创作时间提效超过50倍；而由AI制作人有限参与的AI精制作，相比于人工创作提效超过3倍。

截至2023年12月31日，喜马拉雅平台AIGC内容2.4亿分钟，占其音频内容的6.6%。就目前的情况而言，“珠峰音频AI模型”更多是工具性的使用赋能，并未给喜马拉雅带来根本性或结构性的变化。

另一端，喜马拉雅的内容中有一部分来自平台上1960万UGC（用户原创内容）创作者。虽然这种模式内容充实且生产成本低廉，不仅可以为平台带去大量流量还能获得更高收益。但由于内容生产者本身鱼龙混杂，多数主播、用户缺乏版权意识，这也导致喜马拉雅侵权现象屡禁不止。

2015年，因喜马拉雅将唐家三少的作品《斗罗大陆》等众多读物改编成了有声小说在平台播放，播放次数已超过百万，时间已长达一年多之久，因此《斗罗大陆》的版权方上海玄霆娱乐将喜马拉雅告上法庭。最终，法院判决喜马拉雅删除侵权作品，并被判赔付版权方玄霆娱乐15万元。

2022年，小说《污点》的作者武某起诉喜马拉雅侵犯其著作权。武某表示，喜马拉雅未经许可在APP中向公众传播有声书《污点》的在线播放与下载服务。最终，喜马拉雅败诉，被法院判赔作者武某3万元。

在工商信息平台爱企查上，截至2024年4月16日，当事人涉及喜马拉雅的纠纷信息有2503条。其中存在不少因“著作权权属”、“侵害作品信息网络传播权”产生的纠纷案件。

如何打破用户增长瓶颈上限和化解版权风险？如何讲好“耳朵经济”这一故事，刺激月活用户增长，提升营收增速？

这既是喜马拉雅上市在即的当务之急，亦是喜马拉雅亟需思考的问题。