不靠英伟达，这位价值型基金经理如何跑赢市场？

不要将丹尼尔•汉森（Daniel Hanson）称为ESG投资者。

汉森是管理规模为15亿美元的路博迈可持续发展股票基金（Neuberger Berman Sustainable Equity）的高级投资组合经理，信奉沃伦•巴菲特(Warren Buffett)和本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)的投资理念，即青睐估值偏低或价格合理的优质公司并长期持有，从复合增长中获取回报。因此，该基金寻找具有高利润率、低负债、盈利持续增长和出色管理团队等高质量特征的公司。

汉森喜欢用他所谓的“利益相关者视角”（stakeholder lens）看待他的基金持股，即考虑一家公司如何对待其员工、客户和社区关系。他说这有助于识别无形因素以及公司质地的长期驱动因素。

这位常驻纽约的投资经理表示：“以客户为中心的首选雇主，被视为对社区有积极影响的企业——这些都有助于实现良好的商业成果。”

现年53岁的汉森本月刚刚庆祝了他管理该基金的两周年纪念日，他已经取得了令人印象深刻的业绩。晨星公司数据显示，汉森的可持续发展股票基金今年以来回报为9.1%，按年计算回报为29.4%，轻松超过了同类基金21.5%的年回报率和标普500指数24%的涨幅。这使得该基金在大型混合基金中排名前7%。它的三年年化回报率(包括其前任创下的纪录)为7.4%，而同类基金为6.8%，标普500指数为8.2%。A类基金份额的前端费用为5.75%，部分券商可豁免，晨星公司显示其平均年费为1.06%。

汉森曾担任Waddell & Reed和Ivy Investments的首席投资官，他在两位前任退休后接管了路博迈基金。他更喜欢“可持续发展”（sustainability）这个词，而不是环境、社会和治理(ESG)投资，因为这个缩写词已经被恶意曲解，而且定义不明确。

可持续发展不仅仅是一张简单的记分卡，它也符合汉森效仿巴菲特的投资理念，即拥有具有持久竞争优势的高质量公司。可持续发展考虑的是管理者如何长久经营业务，吸引和留住最优秀的员工，为客户创造价值，并以长远的眼光有效地利用资源。他说，高质量的商业实践可以加深竞争优势，巴菲特称之为“护城河”。

汉森还更喜欢出色的管理团队，他们拥有所有者的心态，既能带来创始人的激情，又能拥有坦诚和负责任的企业文化。他表示：“这是一种古老、经典、基本的自下而上的投资理念，我们希望从内到外彻底了解企业。”

汉森表示，他的指路“北极星”（North Star）是拥有那些能够产生持久价值的企业，这些价值体现在单位收入增长等财务指标上，以及拥有定价权的企业体现在高利润率上。护城河很重要，一家公司应该由强有力的管理者合乎规范的管理，但如果公司处于竞争激烈的行业，竞争优势就不会持久。“这相当于不同的人在争夺同一块的蛋糕，”他说。

自管理基金以来，汉森对投资组合进行了重新配置，增加了更多反映持久竞争优势和高质量业务的优质成长型公司。他认为选股很重要，但投资组合的构建也很重要，这两者对业绩的贡献同样具有意义。在其投资组合中的38只股票中，他增加了那些最有确信度的股票的持股比例，其中前10大重仓股占比约为50%，此前占比为37%。

其中的调整包括：2022年将第一大重仓股微软的持仓比例从低配增持至9%，并增持第二大重仓股亚马逊和第三大重仓股伯克希尔哈撒韦公司以提高可持续发展股票的地位。2023年买入了第七大重仓股半导体设备制造商Applied Materials和第八大重仓股券商经纪公司Interactive Brokers Group。另一个没有进入前十大重仓股的新买入股票为零售商好市多。

汉森利用2022年成长股遭到抛售的时机增持了该基金在微软的持仓头寸，并增持了亚马逊的股票。他表示当时亚马逊估值下降的主要原因是担心其市场部门如何度过可能的经济衰退，而非对其主要的业务引擎亚马逊网络服务的担忧。他在2023年底以低于内在价值的价格买入了Applied Materials公司的股票，并将其视为参与半导体长期成长的一种方式。

亚马逊是路博迈可持续发展股票基金的第二大重仓股。诺亚伯杰/盖蒂图片社

汉森的可持续发展股票基金的投资组合反映了一种杠铃式（barbell）的方法，既有增长更快、估值更高的成长股如微软和好市多，也有设备租赁公司United rental和药品批发商Cencora等交易价格低于内在价值的价值股，这些股票能够更好地经受下行的经济周期。

基金不持有哪些股票和持有哪些股票同样意义重要。2023年可持续发展基金的回报率与标普500指数相当，但它没持有特斯拉(Tesla)、英伟达(Nvidia)或Meta这三家涨幅最大的科技七巨头股票。汉森承认他们是令人印象深刻的公司，但不符合他的投资理念。他认为英伟达和特斯拉未来增长和强劲的市场份额所带来的估值太高了。尽管Meta拥有强劲的财务指标和创始人领导力，但汉森表示该公司与他们的投资理念并不一致。他说：“这家公司的基因就是剥削用户，这就是他们的商业模式。”

汉森并不担心利率是否会一直维持高位，他指出该基金持有的优质公司顺利地经受住了加息的考验。他在微软、亚马逊和谷歌母公司Alphabet的仓位表明他对人工智能很感兴趣。确实围绕人工智能的炒作很多，但他更愿意持有大盘股，而不是持有未经证实的新兴技术公司。他不认同人工智能炒作与2000年的互联网泡沫一样，在估值、IPO、并购交易和管理层情绪方面都存在差异。

“现在已经没有像过去那样的过热泡沫现象了。”汉森说。

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本文来自微信公众号“巴伦周刊”（ID：barronschina），作者：黛比•卡尔森（Debbie Carlson），编辑：康国亮，36氪经授权发布。

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