小菜园逆势赴港上市：先大额分红再募资补流可还行？

又一家快餐连锁企业计划在香港上市。

1月，新徽菜品牌运营方小菜园国际控股有限公司（以下简称“小菜园”）向港交所递交招股书，拟在港交所主板上市。小菜园表示，本次募资主要用于持续扩大门店网络，以扩大地理覆盖范围并提高市场渗透率等用途，至2026年底预计运营门店将超过1100家。

招股书显示，小菜园目前共有542家门店及6家子品牌门店，且集中分布在江苏、安徽、上海和浙江等4省市。最终，小菜园能否通过赴港上市融资扩大其经营规模并走向全国，还有待观察。

全直营门店超500家

铜陵，位于安徽中南部、长江下游，属长江下游平原与皖南山区的交接地带。得天独厚的地理位置，让铜陵美食在保持徽菜本色原味的同时又兼容河味之鲜。小菜园，正是一家发轫于安徽铜陵的新徽菜餐饮品牌。

公开资料显示，小菜园创始人汪书高，出生于安徽铜陵一户农家，因家境贫寒在18岁就进入了社会。汪书高早年曾做过厨师，开了一家主打安徽菜的餐馆。2012年，开酒店亏本的汪书高做回老本行，遂与餐饮再结缘。

2013年6月，汪书高开出第一家小菜园，主打“新徽菜”概念。据了解，传统徽菜品种多达3000个，小菜园则“化繁就简”，将菜品压缩至40-50个，以平价菜引流加招牌菜赚钱的策略，把客单价“打下来”。

第三方咨询机构弗若斯特沙利文表示，若按2023年前9个月的门店收入计，小菜园在客单价50-100元的大众便民中式餐饮品牌中排名第一。

平价策略切中消费者需求，小菜园也得以快速扩张。截至1月11日，小菜园共有548价门店，包括542家小菜园品牌门店及6家其他子品牌门店。

值得注意的是，小菜园的门店全为直营。那开店成本有多高呢？据招股书披露，根据历史金额，预计开设每家新小菜园门店的投资成本为人民币130万元至170万元。由此可推算出，小菜园过去十年的开店总投入不低于7亿元。

若能上市，小菜园的开店计划将更为快速。小菜园在招股书中称，计划于2024年、2025年及2026年分别开设约160家、190家及230家门店，至2026年底预计将运营超过1100家门店。

“前辈”上市先例

可以看到，如果上市成功，小菜园未来三年新增的门店数量，将与现有运营门店数量相当。但从其他中餐企业目前赴港上市的进展及已上市企业的现状来看，小菜园的上市前景似乎难言乐观。

在这之前，与小菜园同样主打特色菜、平价消费，并采取全直营策略的初生代网红餐厅绿茶集团有限公司（以下简称“绿茶”）也计划赴港上市。但自2021年以来，绿茶3次冲刺港交所均未成功。有了绿茶的前车之鉴，香港市场是否还会认可小菜园？

除了绿茶，近几年还有多家中餐企业递交了赴港上市申请，比如煲汤火锅品牌捞王、海鲜火锅品牌七欣天、麻辣烫品牌杨国福等。但截至2023年末，上述公司的招股书均已失效，暂时没有更新的进展。整个2023年，也只有做火锅食材预制菜的锅圈（02517.HK）成功在港交所上市。

再看看其他已在港上市的餐饮企业现状。Wind数据显示，海底捞（06862.HK）、呷哺呷哺（00520.HK）、九毛九（09922.HK）等公司2023年以来的股价均大幅下跌，其中海底捞下跌超过40%，呷哺呷哺、九毛九更是下跌了75%左右。

目前，除海底捞的市值达700亿港元外，呷哺呷哺，九毛九的市值只有20亿港元、65亿港元。中餐企业在港上市后股价纷纷走低的情况下，就算小菜园能够上市，最终能募到多少资金？上市后股价是否也会表现不佳？还有待观察。

资本“突击”入股

就在递表港交所之前，还有资本“突击”入股小菜园。

据招股书披露，小菜园在2023年完成两轮融资，投资方均为加华创佳（海南）投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“加华创佳”）。2023年12月1日，加华创佳再投资1亿元，对小菜园的总投资达5亿元，获得小菜园7.01%的股份。

但加华创佳的入股也是有条件的。比如，加华创佳第一次投资时就要求，如若在发行48个月时没有将债券转换为股票，小菜园方面需要将本金及利息偿还于加华创佳。这种情况下，小菜园只能上市。而对小菜园来说，上市的地方有限。

目前，A股的大门对餐饮企业已基本关闭。Wind数据显示，老乡鸡在2023年8月撤回上市申请；德州扒鸡在2023年9月撤回上市申请；老娘舅在2023年11月宣布上市终止。最终，拿到加华创佳的小菜园选择赴港上市。

值得注意的是，赴港上市之前，小菜园还进行了两次大额分红。招股书显示，小菜园在2021年派息1.5亿元，在2023年前9个月派息1.353亿元，且均以现金支付完毕。

股权构成显示，截至1月11日，由汪书高、集团129名员工、王福祥及王媛在英属维尔京群岛创建的7个持股平台合计持有小菜园92.99%的股份。这就意味着，小菜园在上市前的两次分红，大多都流入了上述7个持股平台相关权益人的口袋。

此前，汪书高曾说，“我个人对钱没什么追求，如果只想赚钱，我在安徽铜陵开开店，一年赚个2000万不难”。现在看来，其一方面宣称对钱没什么追求，一方面又进行上亿元分红。

募资用途还显示，小菜园本次募资也用于营运资金及一般企业用途。先大额分红，再募资补充流动资金，这是否会增加小菜园的上市难度？还有待时间的检验。

本文来自微信公众号“投资者网”（ID:touzizhebao），作者：张伟，36氪经授权发布。

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