有一束光的力量，就要上市了。

1月26日，卡游有限公司向港交所递交了招股书，正式向IPO发起冲击，摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人。

而凭借奥特曼、斗罗大陆、蛋仔派对这些知名经典IP，卡游已经成为了中国集换式卡牌领域的绝对领头羊，根据灼识咨询的相关统计，在2022年，按照商品交易总额计算，卡游市场份额居于全国集换式卡牌行业第一，达到71%，而2-4名合计仅为5.7%。

尽管吸金能力爆棚，但卡游对奥特曼系列的卡牌依赖程度较高，而面对几大核心IP的授权到期，卡游能否再创更稳的故事？

01.卡游的卡片生意

在不少一二线城市的商场里，我们都能看到一家卡游的门店，门口摆放着大型奥特曼摆件，周边围着一圈小学生。

如果说泡泡玛特的目标群体是00后，那么卡游的目标群体就是10后。

这些购买者多为男性，并且随着年龄的增长对卡牌的兴趣逐渐减弱。

卡游的卡牌盲盒盈利点，在于要想凑齐一个系列或拿到一张心仪的稀有卡，不仅要在多个卡包或一个卡包上反复进行购买，还可以与好友进行互换。

当然，不同的奥特曼卡牌，抽取概率、购买价格都有很大的区别。

奥特曼卡牌有二十多个系列，分为活动卡、黑钻版、礼盒、炫彩版、传奇版等，按照稀有度排名，分为R、SR、SSR、GP、XR等三十余个等级，根据卡游公布的奥特曼卡牌出卡概率显示，根据系列和卡牌质量不同，从1:1到6:432不等。

大多数情况下，孩子们手中的奥特曼卡牌均由家长买单，甚至有一些热衷奥特曼卡片的孩子家庭在这个爱好上花费了数万元，甚至上百万元，只为了一张稀有的卡片。

这也让卡游陷入了争议之中：自卡游起家以来，与“未成年人沉迷”、“非理性消费”相关的问题一直环绕左右，且这样的舆论随着卡游市场规模逐渐扩大，相关舆情也愈演愈烈。

2022年是卡游市场到达规模顶峰的时刻，根据卡游的商品交易总额算，其在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第二，在集换式卡牌领域中排名第一，同年，多个地区出现了“小孩偷钱买卡牌，小卖部不愿退款”的相关新闻报道，就连人民网也发表了评论：失控的奥特曼卡，该管管了。

然而根据网友推测，这种能够掀起“血雨腥风”的卡片，单张制作成本只有7分钱左右，几乎就是钞票收割机。

据卡游官方价格，一套奥特曼卡牌的售价在29.9元～308元，单张卡片的价格在几元~几十元不等。

根据招股书显示，卡游2021年、2022年以及2023年前9个月的营收分别为22.98亿元、41.31亿元、19.52亿元，而集换式卡牌的毛利率分别为59.5%、69.9%、71.2%，年年涨高，这也意味着卡游的暴利盈利模式。

其实很多小学生不知道的是，卡游除了奥特曼IP，还有多达40多个授权IP，比如叶罗丽、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者等，但相比之下只有奥特曼的IP成功火出圈。

根据卡游的合约，每个IP的使用周期在15个月到10年不等，尽管手握了不少成熟IP，但年龄潮流变化节奏趋快的当下，卡游很明显要做出更多的取舍抉择。

最大的风险往往来自于过分依赖的主营业务——集换式卡牌，招股书显示，2021年、2022年以及2023年前9个月，卡游集换式卡牌收入占整体营收的比例分别达94.4%、95.1%、85.8%，这不仅仅是单一的卡牌收入，更是叠加了单一火爆IP奥特曼的风险上。

此外，在这一基础上，卡游在2023年前9个月遭到了销量腰斩，包数直接同比下滑49.44%，大规模玩家的退坑、更多娱乐模式的替代，不得不成为卡游的焦虑。

业务的风险性，一直伴随在卡游的发展中。

02.10年后，光的力量还在吗？

卡牌的价值一方面体现在社交方面，另一方面体现在二级市场。

有很多家长曾反馈过，自己的孩子从来没有完整的看过一部《奥特曼》，但也会执着于购买卡游的卡牌，原因只是班上的同学都在玩，如果不玩这个卡牌就无法融入群体中。

首先最先认同卡牌价值的是中小学生，他们可以围绕着这些卡牌开展积攒、互换、对战等多种形式的活动，而这类活动也具有一定的排外性，其他公司的或者IP的卡牌都非常难以介入，它的竞技属性也更为独特，只有极少数品牌能做到。

这一玩法的鼻祖为万智牌，其以游戏王、宝可梦的TCG卡牌被人熟知。

根据日本玩具协会统计，按零售价计算，2022年日本玩具市场规模为9525亿日元（约459亿人民币），同增106.7%，其中纸牌游戏和TCG卡牌在十大类目里规模居首，达2349亿日元，且同比增速最高，达到132.2%。

而国内，卡游于2013年推出的漫威、航海王、火影忍者、龙珠等等经典动漫IP形象的卡牌全国大赛，但始终未有明显奏效。

换句话说，卡游的竞技属性是杀手锏，但其最大的隐患就来自于没有消费能力的中小学生，以及不配合收集的家长们。

二级市场上，卡游的卡牌倒也算拥有庞大的用户群体，在学校的文具店、小卖部、甚至是线上的QQ群、闲鱼、乃至更多场景都形成了自己的二级市场，他们在二手市场流通的交易中拥有被认可的价值。

这一幕是否有些眼熟？

早在19世纪，美国烟草制造商便推出了香烟附赠的球星卡，此后逐渐便逐渐兴起，收藏卡大体都可以分为IP卡、明星卡、球星卡类别，他们都是时间的朋友，其中稀有卡有明显的投资价值，不仅和稀有度有关，也与品相、细节挂钩。

因为二手市场交易过于活跃，评级的需求也开始增加，甚至诞生了PSA、BGS等知名三方卡牌评级机构。

1986年的迈克尔·乔丹的Fleer系列卡牌该卡最后一次成交发生于今年1月26日，最终售价高达37.2万美元，而其最初发售售价仅为10美元，另外还有6张在售的同款产品，平均价格在23.5万美元。

对比之下，卡游的奥特曼卡牌虽然也有类似的情况，但整体收藏价值仍有待验证。

但值得一提的是，随着2023年卡游卡牌销售量遭遇腰斩，逐渐滑落的价格，背后的核心原因是游玩人数的减少。

买卡的人数少了，收购的价格自然也就下降了，而除了开发斗罗大陆、蛋仔派对这些低领域用户喜爱的IP外，卡游还不断的在几个核心省份开拓旗舰店，并提供更为沉浸的购买体验，带动当地集换式卡牌的游戏氛围。

很明显的趋势是，卡游已经在尝试通过更泛年龄层的IP来拓展新的用户结构，但仍旧处于初期状态，靠着奥特曼火爆的卡游，10年后，还会再相信光的力量吗？

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