A股启动注册制改革，莉莉丝米哈游和出海公司能在国内上市了吗？

注册制本质是“把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束”。

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GameLook报道/2月1日，证监会发布《首次公开发行股票注册管理办法（征求意见稿）》等11份公开征求意见的通知，正式启动全面实行股票发行注册制改革。

注册制改革后，A股上市程序将由原先中介机构鉴证、辅导机构推荐、证监会审核、交易所上市，变为中介机构鉴证、申报登记、证监会审核、交易所审核上市。其中最大的变化莫过于公司可自行申报登记，证监会审核也将由实质审核变为形式审查。

证监会表示，注册制本质是“把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束”。根据相关负责人在接受人民日报记者采访时的说法，与核准制相比，注册制主要有大幅优化发行条件、切实把好信息披露质量关、坚持开门搞审核等三大实质区别。

其中，“大幅优化发行条件”最让人关注，特别是已经多年未曾有公司直接上市的游戏行业而言。注册制改革后，游戏公司能上市了吗？

开放且透明，能否上市可预期性更强

回答这个问题，我们需要了解注册制的前世今生。

我国证券市场诞生以1990年“两所一网”建立为标志，1993年随着《股票发行与交易管理暂行条例》颁布，A股正式进入审批制时代。这一时期，上市公司数量实行限额管理、后续改为指标管理，公司想要上市必须得到地方政府推荐和证监会审核。

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进入新千年后，证监会发布《股票发行核准程序》，审批制被核准制代替，核准制又分为通道制（2001~2004年）、保荐制（2004年至今）两个阶段。通道制推荐主体由地方政府变为了证券公司，但仍有必须核准一家才能推荐下一家公司的限制，而保荐制取消了该限制，同时增加了保荐人的连带责任。

2018年11月，上交所开始设立并试点注册制，2021年11月，北交所开市并试点注册制。经过4年试点，截至2023年1月底，A股市场通过注册制上市的企业共1004家，总市值达9.6万亿元。与核准制相比，注册制进一步优化的审核机制，同时也更加强调披露信息的真实、准确、完整、充分、及时。

从游戏行业视角来看，GameLook认为注册制最值得关注的信息有两点：一是审核机制的优化，二是审核注册标准的透明。

注册制改革后证监会与交易所分工将更加明确，证监会职能更多偏向对交易所审核工作的协调和监督，交易所将负起判断公司是否具备上市发行条件的责任。

其次，审核注册的标准、程序、内容、过程、结果将全部向社会公开，证监会相关负责人认为，这代表着“公权力运行全程透明”。同样，透明公开的审核标准也让IPO的游戏厂商不再抓瞎，对于能否上市、何时上市可预期更强。

6年交白卷，游戏公司过往IPO坎坷

众所周知，近些年游戏公司A股上市之路并不顺遂，这也是注册制改革之所以值得游戏行业关注的原因。

事实上最后一家非借壳独立上市的游戏厂商，还是2017年1月上市的吉比特。换言之，已经有6年时间没有一家游戏公司成功在A股IPO。

因此，不少游戏公司都选择了曲线上市的方法，如借壳上市的有巨人、完美、游族、恺英、三七等，跨界成为游戏概念股的有世纪华通、汤姆猫、姚记科技等。

此外，除了腾讯最初就选择港股上市外，由于早年美股对中概游戏股估值过低，还有不少游戏厂商选择了回归港股上市、或采取美股港股两地上市，比较典型的是网易、B站、创梦天地、中手游等，近几年港股独立上市的游戏公司则有心动、第七大道、青瓷游戏、友谊时光、祖龙等。

对于A股来说，更多游戏公司则是无尽的排队IPO过程中被消磨热情，2014年Tap4Fun过审失败也对出海游戏公司上市信心打击巨大，此后随着2018年蜗牛数字因故被动停止IPO（最终2022年蜗牛在美国上市）、2020年米哈游主动撤回IPO申请、2021年柠檬微趣、乐元素相继终止A股上市申请后，原本接近10家排队IPO的队伍最终无一家成功。

游戏公司上市难，与行业属于文化产业，以及肩负未成年人保护职责，一直处于强监管环境有关。如2022年深交所就提出，创业板发行人再融资若涉及游戏，应注意征求相关主管部门意见、相关业务是否做好内容审核如未成年人防沉迷、是否存在跨界投资游戏三大情形。

事实上，早在2016年就有传言“称证监会叫停上市公司跨界定增，涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业”，彼时尽管证监会表示政策无变化，但在2019年证监会发布的《再融资业务若干问题解答》也明确规定“募集资金应服务于实体经济，原则上不得跨界投资影视或游戏”。

此外，对上市公司再融资方面，2022年9月深交所发出的《再融资简易程序核查要求》文件中提出创业板发行人（含合并报表范围内子公司）再融资若涉及游戏的，发行人需要征求相关主管部门意见；且要求披露相关业务在遵规守纪、内容安全、未成年人防沉迷工作等方面的情况；最后对募集资金涉及跨界投资游戏的情形也要做调查。

文化产业受重视，上市之路有望越走越宽

因此，注册制改革后，游戏公司A股上市会不会更容易？答案依旧待商榷。目前针对游戏行业的证券市场监管条例尚未有变化，今后是否有变化还需要主管部门更进一步的解释，当然，有游戏公司以注册制方式申请A股上市会是最快了解监管态度的方式。

对于哪些游戏公司有实力登陆A股，最明显的“人选”莫过于米哈游、莉莉丝、叠纸、鹰角组成的“上海F4”。而除了这些公司外，因为中国出海游戏公司的实力愈发强大，出海榜上的常客们也是最有实力的挑战者。当然这也需要考虑游戏公司自身的情况和意愿。

出海榜上有很多未上市游戏公司

以米哈游为例其上市动力就有所不足。一方面是米哈游近两年营收均超200亿，现金流充沛；另一方面是《原神》大获成功后，米哈游依旧面临营收大头依赖单一产品的问题；此外按100亿净利润和保守的20倍PE算，米哈游估值轻松超过2000亿，假如真在A股上市、考虑到发行股票的规模很容易募资额就达到了数百亿人民币，目前A股市场有可能没有可能接住米哈游这个体量的公司，都是个疑问号。

当然，即便抛开注册制改革，GameLook也相信游戏公司上市之路会越走越宽，因为国家对于文化产业的重视程度在不断上升。

以希望打造“全球电竞之都”的上海为例，2月1日徐汇区委书记曹立强就带队走访调研了莉莉丝，表示希望莉莉丝进一步坚定信心谋发展，优化内容产出。同样前几天的1月29日，上海市委书记陈吉宁也走访调研了米哈游，并勉励米哈游“牢牢把握科技和产业发展前沿，加快底层技术突破，努力打造成为强大的创新主体”。

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1月30日国家统计局发布的数据也显示，2022年全国规模以上文化及相关产业企业营业收入达12.18万亿，同比增长0.9%，约占当年全国GDP的十分之一。其中游戏作为新业态特征明显的行业小类，在传播中华文化、增强中华文化影响力起到了越来越重要的作用。