2021年下半年以来，面板价格出现结构性调整，再叠加外部环境不佳，让LCD面板龙头京东方遭遇到成长困境。目前来看，京东方仍未摆脱液晶周期影响，虽然公司正在执行全新的“1+4+N”发展架构，但效果仍需观察。

“散户之王、面板之王、吞金巨兽”……京东方这家身披多个光环又极具争议的公司，近期再次伸出扩张的手。

11月29日，京东方认购华灿光电3.72亿股定增股份并取得其控股权整体方案获北京市国资委同意批复。根据此前公告，京东方拟以不超过21亿元的自筹资金认购华灿光电向特定对象发行的A股股票，认购完成后将以23.08%持股比例成为该公司第一大股东。

华灿光电是国内LED芯片龙头企业之一，目前是全球LED芯片产能第二大企业、营收规模第三大企业，在LED芯片、LED外延片、蓝宝石衬底及第三代半导体化合物GaN电力电子器件等领域有着较强的竞争力，属于京东方的上游企业。在业内看来，此次交易可加快京东方在MLED上游的LED芯片关键环节的布局，与京东方的MLED形成业务互补。

“向上走”风险犹存

据了解，此次华灿光电募集的20.84亿元中，拟投入募集资金17.5亿元用于Micro LED晶圆制造和封装测试基地项目，剩余的3.34亿元用于补充流动资金。

对于此次交易，深交所创业板公司管理部对华灿光电发送了关注函，要求其说明控股股东变更后的控制权是否稳定等问题。对此，华灿光电回复称，在相关协议及承诺有效期内且各方遵守协议约定及承诺的前提下，京东方对公司的控制权具有稳定性。

值得一提的是，华灿光电的经营情况是并不乐观的。2019年以来，华灿光电连续三年扣非净利润都是亏损，净利润为正的2020年、2021年也主要依靠政府补贴。具体来看，2019年至2021年，华灿光电分别实现营业收入27.16亿元、26.44亿元和31.56亿元，分别实现净利润-10.48亿元、1823.97万元和9362.36万元，2019年至2021扣非净利润分别为-13.73亿元、-4.18亿元和-2.7亿元。

2022年，华灿光电在亏损的路上越走越远，前三季实现营收17.67亿元、同比减少26.11%；归母净利润亏损约4115万元、同比减少283.87%。其中，第三季度单季实现营收4.8亿元，归母净利润亏损5259万元。

“京东方入主华灿光电，两个公司实现抱团取暖。”品利基金半导体投资经理陈启对《红周刊》表示，京东方主要看中的是华灿光电LED外延片、芯片的核心能力，补充LED芯片关键技术，为了后期MLED（即Mini LED和Micro LED的合称）布局做准备。对于华灿光电来说，京东方能为其带来一定的业务，“LED行业已经极度内卷，能否带来协同效应，还要看未来的两家的融合情况”。

WitDisplay首席分析师林芝也对《红周刊》表示，华灿光电处于京东方的上游，两家公司垂直整合后，京东方订单的出海口就可以为华灿光电打开，有利于华灿光电订单量的增加，一定程度上会缓解华灿光电的运营压力。目前，LED市场低估，华灿光电股价也不高，京东方以很低的成本就获得了华灿光电的控制权。

尽管双方的整合被业界看好，但不可否认的是背后也暗存风险。家电/IT行业分析师梁振鹏对《红周刊》表示，Micro LED还处于研发的阶段，相关产品还没有大规模商业化量产。“京东方入股华灿光电能否打开Micro LED局面很难预料，不确定风险很大。另外，近年来华灿光电经营不佳，如果华灿光电重金投入Micro LED不能大规模、低成本地商业化量产，则京东方要想扭转华灿光电的颓势是存在很大不确定性的。”

在林芝看来，华灿光电的技术在整个LED领域并不是最领先的，垂直整合后，京东方将与三安光电等上游头部LED企业形成正面竞争关系，结果势必会影响到京东方与上游头部厂商的合作。此外，Micro LED还处于产业化初期，具有巨量转移、检测、修复等技术挑战，目前还没有完全克服，要想扭转目前持续下行的业绩局面仍需时日。

“向下走”释放产能

京东方在“上探”的同时，也进一步向下游延伸，战略投资荣耀终端。11月16日，荣耀通过定向增发方式从中金资本、国信资本、鲲鹏资本等获得了数十亿元战略投资，但与京东方的交易金额却未公开。

对此，京东方在投资者互动平台就参股荣耀终端事宜回应投资者称，公司长期看好产业链发展，为加强与客户联系，公司参股荣耀终端。该投资属于正常投资行为，投资金额未达到重大事项披露标准，故未披露具体投资金额。

京东方一直是荣耀的面板供应商，京东方曾向荣耀智能手机供应过液晶面板、柔性OLED面板，其中荣耀Magic3、荣耀60、荣耀 Magic4、荣耀Magic V等智能手机都有采用京东方柔性OLED屏幕，但是京东方并非荣耀的唯一的OLED屏幕供应商，且面板订单在京东方手机面板出货占比相对较小。

“京东方产能多，需要更多的出海口。”在林芝看来，当前面板厂商们在OLED屏、液晶屏等方面已存在过剩状况，它们需要向终端进一步释放产能。

根据CINNO Research月度面板厂投产调研数据显示，2022年10月，国内液晶面板厂平均稼动率为70.6%，而京东方10月份TFT-LCD产线的平均稼动率为64%，低于行业平均水平。截至2022年6月底，京东方库存商品账面余额高达214.95亿元，较2021年期末和2021年上半年期末分别增加44.38亿元和84.52亿元。

林芝认为，京东方战略入股荣耀，双方在背后更多可以各取所需，京东方可以在荣耀的多端产品中，找到产能出口，譬如即将发布的新一代折叠旗舰荣耀MagicVs，柔性屏幕就是京东方提供的。

不过，也有业内人士表示，此次合作事宜，可能会影响京东方与其他客户的合作，也可能会影响荣耀与其他面板厂的合作，两者在多元的客户关系要做好平衡。

LCD领域触及天花板尚未摆脱液晶周期困局

京东方入股华灿光电、荣耀的当下，全球显示面板行业正处于下行周期，京东方也承受了较大的压力。财报数据显示，京东方2022年前三季实现营收1327.44亿元、同比减少19.45%；归母净利润52.91亿元、同比减少73.75%。其中，第三季度京东方实现营收411.34亿元，归母净利润亏损了13亿元。

作为传统的LCD领域霸主，京东方第三季度亏损的直接原因在于面板价格的不断暴跌，譬如大屏应用最多的液晶电视就卖出了“白菜价”。《红周刊》在多个电商平台发现，32英寸液晶电视仅卖399元，55寸大屏液晶电视也仅有千元。

TrendForce集邦咨询数据也显示，2021年9月时，电视类液晶面板65吋、55吋、43吋和32吋的均价还分别有269美元、202美元、114美元和69美元，但到了2022年10月下旬，价格已分别跌至107美元、81美元、48美元和27美元，跌幅高达60.22%、59.90%、57.89%和60.86%。

此外，公司还面临下游客户厂商的大举“砍单”。今年以来，不仅三星、LG、索尼等日韩系终端品牌商在减少今年的年度电视出货计划并逐渐减少对液晶面板的采购，笔记本电脑龙头品牌戴尔也传出手中面板库存过高，将下调三季度监视器与笔电用面板采购量五成的消息。

事实上，LCD面板已基本触及增长的天花板，增速开始下滑。根据Omdia数据，过去十年间，全球LCD面板总产能面积年均复合增速达到7%。2021年产能增速升至10%，主要由于主流厂商产线量产爬坡。2022年，面板价格承压，预计产能增速下降至7%，未来增速有望稳定在低个位数水平。

家电行业分析师刘步尘对《红周刊》表示，在过去十多年的时间里，京东方亏损的年份多于盈利的年份，尤其2016年之前，绝大多数年份都是亏损的，这说明京东方尚未建立超液晶周期能力，即当产品被市场接受后，一时供不应求，价格上涨，从而吸引新投资、新玩家进入；产能过大又导致了生产过剩、价格下降，造成产业衰退。目前来看，面板价格处于低位运行期间，对面板企业盈利影响很大，而京东方的亏损很大程度上就是这个周期波动所造成的。

梁振鹏表示，液晶面板价格已跌到谷底，跌无可跌，有可能在第四季度触底反弹，进入上升周期。“目前来看，面板行业仍处于产能明显过剩状态，京东方第四季度的业绩不确定性很大，有可能继续亏损。”

“1+4+N”战略效果仍需观察

《红周刊》综合资料发现，虽然京东方站上面板领域的高山之巅，但底气仍略显不足。目前，京东方的主要竞争力来自LCD领域，在高端的OLED及MLED领域仍处于弱势地位。

韩国的三星、LG在高端的OLED及MLED领域属于先行者，占据了绝对主导地位，两家占到全球80%以上的市场份额。据Omdia的数据显示，2022年二季度，包括京东方、TCL华星、深天马等企业在全球OLED面板市场总占有率预计为20.5%。虽然相比去年增加了2.8%，但仍处于弱势地位。

刘步尘表示，LCD产业已经走过了它的巅峰期，下一步将被OLED、Micro LED等新显示技术所取代，韩国、日本都在逐步去LCD产业，积极布局新显示产业赛道。中国企业的判断和他们有一定的差异，认为虽然新显示技术是发展方向，但LCD技术发展成熟、成本低，短期内不会被新显示技术取代，所以仍在逆势大力布局LCD产业。“LCD产业虽然还有很强的生命力，未来5年之内不会被取代，但不能因此而放松对OLED等新显示技术的时代布局，不能等新显示时代到来了再后悔。”

令人欣慰的是，在这一波新兴显示技术浪潮中，OLED在全球范围内还处于竞争的初级阶段，国外企业并没有形成巨大的技术垄断优势。据Omdia预测，单看已公布的OLED产线，到2026年，中国OLED面板产能有望占到全球产能的49.04%，与韩系OLED面板产能平分秋色。如果按照该机构的预测，京东方还是有较强的实力参与竞争。

在OLED之外，京东方还布局MLED、物联网、元宇宙、智慧医工等领域。2021年，京东方基于屏之物联战略，提出“1+4+N”发展架构：“1”为显示器件；“4”是指在物联网转型过程中布局的物联网创新业务、传感器及解决方案、MLED及智慧医工4条主战线。

为布局VR显示产品市场，京东方宣布拟在北京建设应用LTPO技术的第6代新型半导体显示器件生产线项目（下称“第6代项目”），总投资290亿元。

不过，战略虽丰满，但现实却很骨感。2022年半年报显示，报告期内，京东方以LCD为营收主体的显示器件业务营收为826.4亿元，占总营收的90.21%，而Mini LED、Micro LED收入约4亿元，仅占公司总营收的0.45%。物联网创新业务营收为134.91亿元，所占营收比重为14.73%;传感器及解决方案营收为1.04亿元，所占营收比重为0.11%；智慧医工营收为10.44亿元，所占营收比重为1.14%。不难看出，京东方距离成为一家全球性的物联网创新企业，打造第二增长曲线还有很长的路要走。

独立国际策略研究员陈佳对《红周刊》表示，从行业发展角度来看，中国整体面板行业要成为全球第一还任重道远。客观的说，目前主流的OLED，中国的面板供应商在技术研发、应用开发、调光色准、产业规模甚至良品率方面距离全球一流厂商还是有一定距离的。站在中国产业链自主创新的角度，目前是中国突破面板技术封锁的绝佳时机，因为一方面由于技术发展日新月异，具体技术方向的前景并不十分明朗，全球面板产业链并购重组非常活跃，这的确是京东方企业战略发展的契机；另一方面，过去多年中国在LCD产业链完备性以及LED研发等领域正在大步迈进加速超越，当前也是中国面板行业包括半导体产业链破局冲顶的绝佳机遇。

（本文已刊发于12月3日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）