有投资人跟我讲了这么一个故事：2019年前后，美元创投圈还沉浸在造浪的欢愉中，认真尽调的不多，一家老股东投资人研究圆心科技之后，认为一年翻倍增长很确定，建议追投但未果，因为当时整个医药电商有几家快“不行了”，都比较悲观，于是推荐给了星界。

故事的结尾文章也写了，最后星界两轮投资占股6.51%，原因在于一是星界对互联网医疗有兴趣，二是这么确定的增长案子少见。但让人唏嘘的是，看看阿里健康、京东健康的股价表现，即使这次圆心科技IPO闯关成功，后期进来的机构也很难乐观了。（投中BBking）

圆心科技再次站到IPO的跑道上。

2022年10月21日，医疗健康公司圆心科技第三次申请在港上市。一年前，该公司便已经奔跑在IPO之路上，但最终招股书两度失效。

凭借“医、患、药、险”的服务体系，圆心科技经过44个月的努力，总营收达到了166.08亿元，净亏损则为18.51亿元。这意味着，该公司月入3.77亿元，而每个月则亏了0.42亿元。

不过这里面绝大部分收入，主要来自院外药房服务和药品批发服务，相当于该公司的主要收入来源就是靠“卖药”。

在差不多6年的时间里，该公司受到红杉中国、腾讯、启明创投等投资方青睐，完成了11轮融资，共获得超50亿元，估值也从2015年6月的1.58亿元，飙升至2021年7月的275.33亿元，涨了100多倍。

对于中国处方药院外药物交付和院外医疗服务这个千亿市场，前有已上市的阿里健康、京东健康、平安好医生等头部玩家，后又有在上市路上的微医、思派健康等对手。在政策、新冠疫情等因素影响下，主要靠“卖药”支撑的圆心科技，无疑将会面临更多考验。

靠“卖药”月入3.77亿元

作为一家医疗健康公司，圆心科技向客户提供院外综合患者服务、供给端赋能服务及医疗产业端赋能服务。

具体来讲，该公司通过线下的圆心药房和线上的妙手医生，为患者提供处方药、保健产品及复诊等；同时，还会向第三方零售药房和药品经销商提供新特药；此外，也会向医院提供标准模块化软件和系统，帮助对方建立线上医院管理系统并进行智能医院运营；对于医药公司和保险公司，则会分别提供市场推广和保险等服务。

在超过7年的时间里，圆心科技发展得相当快。截至2022年8月31日，该公司拥有并经营314家药房，其中267家位于医院附近1公里内，81家药房为大病医保双通道药房，药房平台提供约54700个库存单位的产品。而妙手医生的每月平均用户访问量，则达到了约3490万次。

此外，该公司已与421家医院达成合作，覆盖中国26个省及90多个城市，其中超过160家为三甲医院；同时，也为159家保险公司及8家再保险公司提供服务，协助在超过100个城市推出普惠型商业健康保险，管理着3290万份保单。

按照弗若斯特沙利文的说法，用2021年的收益计算，圆心科技是中国专注于处方药最大的线下线上医疗交付平台。

翻看该公司的招股书，会发现在2019年至2021年，其营收分别为23.52亿元、36.29亿元、59.38亿元，净亏损分别为2.01亿元、3.63亿元、7.57亿元。而在2022年8月，其营收为46.89亿元，净亏损则为5.3亿元。

经过44个月的努力，圆心科技的总营收达到了166.08亿元，净亏损则为18.51亿元。这意味着，该公司月入3.77亿元，而每个月则亏了0.42亿元。

细看各类服务的营收占比，会发现报告期内的院外综合患者服务均超过94%。其中，院外药房服务和药品批发服务所贡献的营收占了绝大部分，相当于该公司主要的收入来源就是靠“卖药”。

值得一提的是，圆心科技的销售成本也相当高，报告期内占营收的比例没有低于89%，在2022年的前8个月就达到了43.13亿元，其中商品成本的比例是96.5%。这也导致圆心科技的毛利率逐年降低，2019年还是10.6%，到了2022年8月，则降至8%。

那么便不难理解，该公司为什么营收年年增长，但是始终没法真正赚到钱。

腾讯、红杉、启明重金押注，估值6年涨百倍

圆心科技的创立，还得追溯到创始人何涛家人的一次因病入院。

2015年，感受到“问诊就医”的不易，何涛便希望让医生和患者连接起来，提高整个就医效率。原本希望借助线上平台妙手医生来打通两者之间的关系，但最终效果并不佳。直到当年出台的政策明确规定：试点城市公立医院的药占比总体降到30%左右。

这让何涛意识到，大量的处方药物将流入市场，而院外处方药服务则有可能成为连接医患的重要纽带。

不过在当时要想售卖处方药，互联网医疗平台需要通过线下药房来实现。于是，何涛便开始一边运营线上的妙手医生，一边又大力在医院附近建立线下药店。

随着相关政策的陆续出台，患者可以自主选择在医疗机构或零售药店购药。圆心科技也摸索出一套适合自己的运营模式，患者在就医并拿到处方后，离院时除了能直接在医院附近的圆心药房拿药，还可以在妙手医生上买药，以及向主治医生问诊、复诊等。

此后，围绕连接医患这个重心，圆心科技将智能的软件和系统卖给医院，连接到了医院和医生，同时也与医药企业和保险公司开展合作，最终建立了属于自己的“医、患、药、险”服务体系。

在圆心科技早期的发展壮大过程中，红杉中国可是帮了不少忙。

当何涛2014年底刚从健一网总经理的位置上离职，红杉中国合伙人周逵第二天就给他打了个电话。而他之所以这么被看重，凭借的正是自身十多年深耕医疗行业的经历。

2001年从中央财经大学毕业后，何涛便一头扎进了互联网医疗行业。从当初深圳市三九医药连锁股份有限公司投资管理部的一名经理，最终成长为健一网的总经理，不仅主导了华源大药房的互联网转型，还让健一网成为了当时的头部医药电商。

于是当何涛决定创业时，红杉中国直接拿出787.5万元支持，同时进来的还有腾讯。而在创业的前两年，周逵几乎每周六晚9点都会给何涛打电话，话题也相当广泛，不管是公司发展，亦或是时下热点。

除了创业上的建议，更重要的是真金白银的支持。在上市前的11轮融资中，圆心科技共获得超50亿元投资，估值也从2015年6月的1.58亿元，飙升至2021年7月的275.33亿元，相当于6年时间涨了一百多倍。

其中，红杉中国有10轮选择了入场，共花了约15.01亿元，最终拿到了该公司15.75%的股权。而腾讯也是重金押注，在7轮中共投了13.75亿元，获得了该公司19.55%的股权，成为除何涛外的第一大股东。

此外，星界资本也值得重点关注。这家成立于2017年的投资机构，在2年后便投了圆心科技2轮共4.1亿元，其中有1轮还是独家投资，最终拿到了该公司上市前6.51%股权。

资料显示，该投资机构由腾讯、京东等互联网公司及其他知名投资者联合发起，董事长是沈南鹏，刘强东则担任董事，在管资产超240亿元，获得了红杉资本、JD.Com、腾讯及中信银行等投资者支持，还投了泡泡玛特、叮咚买菜等公司。

千亿市场，竞争白热化

融资拿到手软后，圆心科技也加速向IPO奔去。

在F轮融资完成2个月后，圆心科技也在互联网医疗企业赴港上市的浪潮下，于2021年10月首次申请在港上市。不过前两次的努力，最终都因招股书失效而失败，如今则是其第三次申请在港上市。

当年一同申请赴港上市的互联网医疗企业中，微医、叮当健康、智云健康、思派健康等公司的首次申请也遭遇失利，而在随后的努力中，智云健康和叮当健康成功上市，思派健康二次递表的招股书仍处于失效状态，微医则是传出将于2023年上市的消息。

这些公司背后，也早已聚集着高瓴、红杉中国、腾讯、五源资本、启明创投、复星锐正资本、TPG、软银中国资本、中金、IDG资本、经纬中国等众多知名投资者。

毕竟在政策、新冠疫情等因素影响下，医疗健康早已成为投资人不能错过的大蛋糕。根据弗若斯特沙利文的数据，中国于2020年的医疗健康支出总额为72306亿元，位居全球第二位，预计2025年将达到114860亿元。其中，中国处方药院外药物交付市场和中国院外医疗服务市场，于2021年分别达到2340亿元和492亿元，预计2025年将分别达到5634亿元和2579亿元。

蛋糕虽大，但是行业竞争也激烈。除了阿里健康、京东健康、平安好医生等已上市的头部玩家，腾讯、字节跳动、百度等互联网公司也在发展与医疗健康相关的业务，更不用说还有同类型企业间的相互争斗。

此外，大环境的剧烈波动，再叠加自身长时间的亏损，也让这些互联网医疗企业遭受了一定的冲击。对于已上市的公司，2022年以来，阿里健康和平安好医生都跌超40%，京东健康也下跌超过10%，而智云健康上市3个多月跌了超40%，叮当健康则在每股12港元的发行价上下浮动。至于没有上市的公司，则还在为IPO而继续努力着。

随着第三次冲击IPO，圆心科技也传出在今年进行了裁员的消息，据《证券日报》报道，该公司相关负责人回应称，“正常的人员优化，优胜劣汰”。招股书则显示，该公司截至2022年8月31日还拥有现金及现金等价物17.8亿元。

该公司裁员的消息，也意味着即便融了超过50亿元，但在市场环境不好且迟迟未能成功上市的情况下，还是需要“节约”过日子。

在监管层面更加精细化的当下，圆心科技营收的主要来源仍然只是靠“买药”，且对研发的投入还不到整个营收的3%，而要想让“医、患、药、险”的服务体系真正良性运转起来，还需要下更多的功夫。（文/鲁智高，来源/投中网）