这个冬天GP、LP都应再多一份思考

2022 年行至大半，资本的冷空气持续蔓延。

环境的不确定、疫情的影响，让更多投资人对未来前景产生了担忧。募资端，据投中研究院日前公布的数据表明，2022年7月设立的新基金环比下降近两成，资本活跃度降低。在投资赛道新旧交替的关键时期，行业里，以往被高估的项目突然面临流动性危机，加之全球二级市场暴跌、中概股通道近乎关闭的影响，众多企业面临巨大的融资压力。受此影响，LP、GP群体出现分化现象，行业的剧烈变革呼之欲出，如何活下来，成为了LP、GP们最关切的问题。

20年，投资机构迎来发展转折点

20年 间，一级 市场投资 机构发生了翻天覆地的变化。其中，仅在LP结构上， 出现了明显差异。“国资LP比重越来越高，民间资本正在变少”成为行业从业者们的共识。

导致国资占比 提高的因素有很多，其中民间资本的长期缺位是极为重要的一方面。虽然，在货币政策上，不同国家均采取了长期量化宽松策略，以至于市场中不乏货币流动性，但对于GP们而言，“热钱”的属性和长期投资理念格格不入，造成了市场“冰火两重天”的局面。

在资管新规出台后，商业银行对股权出资的情况逐渐清零。另一方面，保险机构的出资额并无明显增加，所以，短期看，国资对一级市场股权投资行业的影响将持续增加。

因为加大了对国资仰仗，客观上让GP们转变了态度——“懂政府”变成了体现投资机构的竞争力的重要方面。民间资本陷入低谷，国资LP似乎成为了行业的“救命稻草”。

但，LP对GP的考核也在逐渐进化和完善之中。

“讲故事”模式被抛弃，GP选择逐渐科学化

在赛道的选择方面，泛映科技、元宇宙等赛道交易热度持续火爆，但在消费等以往热门行业中，整体预期较为悲观，更多的项目出现估值“腰斩”的情况。

另一方面，火热的赛道出现了快速分化，其中新能源车产业链、清洁能源与环保、工业制造、半导体等赛道的活跃度预期更高。加之宏观的外部性因素影响，GP正处在投资逻辑的“多变期”，甚至一些GP已经将国际环境划入风险考量范围之内，作为硬性评估标准。

在过去，和创业者们向投资机构“兜售”故事的情况一样，GP也把描述一个具有吸引力的故事，当作是基金募资的重中之重。而当下，随着国内投资行业的不断成熟，LP们的口味被越吊越高，已不满足于单纯的“故事型”投资机构。

很明显地，LP对GP的挑选正在变得科学化、规范化。

从大量资料来看，除团队分工、历史业绩、对产业理解的认知等被LP摆上日程外，为了应对投资多元化、赛道变化因素，投资机构的方法论和迭代速度也被诸多LP纳入衡量范围。

事实上，在地方，国资LP尤其是引导基金给投资本身赋予了更多职能和期待。其中，有些地方政府希冀于利用财政资金杠杆效应撬动创业、技术和人才的引进，以便进一步提升当地在区域甚至全国地域中的竞争力。在这种条件下，GP还逐渐承担起了早期孵化和“招商”的职责。

实际上，对于以往习惯于传统投资模式的大多数投资机构来说，这种转变是极不适应的。一些产业基金会对GP所持创业项目的具体情况作深度调研，“机会性”投资、“撒芝麻盐（指占股比例过小）”式投资一时间被暴露无遗，让不适应新规则的GP们面临巨大挑战。

另外，国资背景的LP通常会将地域优势和投资行为结合，这进一步影响了GP们的投资决策。相比以往较为市场化LP，国资背景LP入局行业所带来的影响是巨大的。但好消息是，由于出资人的结构性变化，也让GP行业迎来了一次新的洗牌，在GP们已不能迎合所有LP之时，行业分化将会深化。当下，GP们犹如站在十字路口，不同阶段、不同赛道的基金或许将由此找到新的发展路径。

GP如何面对未来？

答案可能仍旧来源于GP自身。作为母基金，元禾辰坤的出资人对GP的建议是，GP应该在当下继续夯实机构本身的竞争力。“最根本的问题仍然是人的问题。”元禾辰坤合伙人王吉鹏这样说。

在人的角度，基金的利益分配、激励机制、晋升制度等方面都值得重视。此外，目前，投资行业正在面临深刻的变化，赛道的多元化还促使着GP应具有强有力的进化能力。

业界测算，每个优秀的投资人都有属于自己的美好年华，这样的时间往往是7-8年的时间，随着时间的流逝，老一代投资人的“青春期”正在面临挑战。现在，自2015年的互联网大潮过后，新一代投资人的机会正在来临。而就LP而言，也更青睐于挑选处在“青春期”的GP。

客观上，各地”返投条款“的放松也为行业带来了一定程度的利好。一些母基金或产业资本利用灵活的政策，吸引了不少优秀GP。对于人民币募资市场来说，GP与LP的合理搭配和相互倾听成为了主旋律。

从周期的角度上说，投资行业正在经历新一轮周期。LP的逻辑也逐渐成熟，从早期更关注MOC、IRR，再到DPI，再到结合RVPI、TVPI等数据，LP的出资正在变得越来越科学，GP的投资也正在变得更有预测性。

另一方面，随着GP变得越来越专业，也正在对LP进行“反向挑选”，在未来，行业内需要更加市场化的LP，LP的生态也将在这场角逐中优胜劣汰。

不过，在行业风气云涌的背后，投资的本质并没有变。在LP和GP多元化的今天，投资仍旧依靠过硬的基本功。

“人靠谱，是真的靠谱。”

本文来自微信公众号“青年投资家俱乐部”（ID:TheYoungInvestorClub），作者：喀戎，36氪经授权发布。

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