• 2022-09-23 16:30:07 　来源：格隆汇APP　E567G0

作者|秋刀鱼 来源|ETF进化论(ID：gh_256f08854842)

因成功预测美国次贷危机而获得“末日博士”之称的纽约大学经济学教授鲁比尼，本周接受媒体采访表示：美国和全球都将在2022年底出现“漫长而惨烈的”衰退，并可能持续到2023年全年，且标普500指数将出现大幅回调。

鲁比尼认为，即使是在普通的衰退中，标普500指数也可能下跌30%，而如果出现“真正的硬着陆”，标普500指数的跌幅可能达到40%。他预计美联储将在本周加息75个基点，11月和12月均加息50个基点。

美股大波动之际，外资在中国又有新动向！

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外资持续加码

2022年9月19日，全球管理规模超过万亿美元的威灵顿管理香港有限公司向中国证监会提交了合格境外投资者(QFII)申请，继续加码中国。与此同时，近些年外资巨头也陆续在中国设立私募和公募基金。

中国基金业协会信息显示，自2017年1月3日富达利泰成为首家可在国内募资的外资私募以来，瑞银、桥水、施罗德、富达、路博迈等海外资管巨头纷纷在华成立外资私募。

近几年A股发生了一个重要趋势，随着中国资本市场不断加快对外开放，外资不断涌入国内市场。一方面是北向资金流入，另一方面是QFII进入A股市场。截至8月底，今年QFII数量新增43家，总数达到711家。

据央行数据显示，截至2022年6月末，境外机构和个人持有境内股票规模已达3.57万亿元，持有境内债券规模达3.65万亿元。

在已披露的上市公司半年报数据显示，截至今年二季度末，QFII机构共现身近700家A股上市公司的前十大流通股东，合计持股数量101.09亿股，持有市值2438.6亿元，较一季度末增加3.4亿元。

从具体行业和公司来看，二季度QFII机构提升建筑材料、非银金融、食品饮料的配置比例，大幅减持机械设备和家用电器。

公司方面，二季度QFII机构现身东方雨虹、九号公司、平安银行等公司十大流通股东名单。

（本文内容均为客观数据和信息罗列，不构成任何投资建议）

外资机构在加码，华尔街大行近期也频频吹风。

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华尔街大行看好中国市场

最近摩根大通举办媒体交流会，传递了对中国资本市场的看法。

摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝表示，中国股票整体上的估值水平很低，摩根大通非常看好A股及港股市场的未来表现；尽管从年初到现在，这两个市场并没有表现得很出色，外资作为全球配置，在进行主动与被动配置时，会考虑全球因素以及政策周期、行业亮点等因素；因此全球投资者对于中国市场是结构性的看好，但也需要结合不同层面的宏观与微观数据来看。

摩根大通大中华区消费行业研究主管尹贺表示，回顾今年上半年，整个中国消费品行业基本面及业绩的表现好于预期。摩根大通亚洲电力、公用事业及可再生能源行业研究主管韩咏麟则表示，看好光伏上游原材料及海上风电的相关机会。

近两年A股冰火两重天，结构性行情明显。从 ETF市场看，732只ETF中，2022年来跌幅超30%的ETF有97只，占比13.3%，以科技、医药行业为主，其中VR ETF、消费电子ETF、人工智能ETF跌幅最大，跌幅接近40%。

93.4%的ETF今年收益为负，仅48只ETF飘红，收益为正的ETF集中在商品、债券和货币市场基金。其中，豆粕ETF、能源ETF和煤炭ETF今年表现最好，涨幅超30%。

热门行业大幅上涨，非热门行业异常沉闷。

市场成交额进一步萎缩至6520.3亿元，尽显疲态。上证指数今日盘中失守3100点，市场每天都有白马股出现跳水。投资者情绪低落，深感迷茫。

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A股投资九大建议

这两年很多人普遍困惑的问题：为什么投资的行业或企业都很好，但还是跌成X了？很多市盈率很低的股票为何大幅下跌？而高估值的则一路高光？可能最后你是对的，但短期波动使你很难受，正确的事遇到不恰当的时机，也会让人怀疑人生。

比方说海外市场更注重长期业绩，对短期爆发力不是太看重。而A股则是更侧重爆发力，看重边际变化以及对政策的把握程度。再比如大A对博弈比较看重，而海外市场则是更看重确定性。不同市场确实思维逻辑变化很大。

这有点像是打游戏，不同游戏有不同规则，也许理解了这点，很多刚入市没多久的投资者，大概也就能看懂这几年的市场运行逻辑。对于A股市场运行的特殊特性，招商证券复盘历史，总结了A股投资九大建议。

1.保持对政策的敏感性。

2.股价变动方向由业绩的边际而非绝对水平确定；更进一步，是由业绩的是否超预期、超预期幅度和业绩预期的变化方向决定。即公司实际业绩相对当初业绩预期超过（低于）的幅度；公司短期股价表现核心来自于市场对于公司未来业绩预期的调整。

3.识别强势赛道领头雁才是投资中最重要的事，没有永恒的赛道，但赛道投资的思路是永恒的。大型赛道投资机会都有一个共同特征，那就是有一个非常优秀的领头雁。这个领头雁一方面是受益于产业趋势发展，另外一方面引领或者推动了产业趋势发展。而这个领头雁的股价也往往先行启动，并且在这个过程中，股价涨幅也可能是最大的之一。

4.估值是A股投资最不重要的事情，看估值炒股票就是典型的陷入了事实陷阱，即现状或者事实已经被充分定价，根据现状或者事实进行投资，往往会做出错误选择。引申出，仅仅根据当前的估值进行投资，往往会做出错误选择。

5.万物皆周期：经济、行业、流动性、政策都具有周期性，有低谷也有高潮，有改善也会恶化，好到一定程度就会恶化，恶化到一定程度就会改善。因此股价也一定是周期波动的。

6.缺啥补啥炒啥；买在供应短缺时，卖在供应释放后。这些阶段性由于供不应求，供应短缺，供应中断带来的投资机会，后续随着供应能力的缓解，尽管业绩增速随着供应释放大幅改善，但是缺乏了供应的逻辑，行业从供应型行业转为周期型行业，估值不断下杀，结果表现不尽如人意。

7.增量市场：从群众中来，到群众中去。

居民资金通过机构入市是牛市形成的重要原因，而机构配置最高比例的板块，往往就是大牛市最强的板块，2005年-2007年牛市中，机构配置比例最高的是金融地产加周期，因此，牛市中涨幅最大的板块就是金融和周期。

而2012-2015年牛市机构配置比例最高的是TMT和中游制造，因此，牛市中涨幅最大的就是TMT和中游制造。也就是说，如果观察到增量资金在加速入市，那么机构资金最重配的方向获得增量最多，无论基本面是否最强，都会是涨幅相对较大的。

那么就应该根据增量资金配置的配置方向选择资金的配置思路，也就是采取从众思维。这就是俗称的“（资金）从群众中来，（配置）到群众中去”。

8.以过往三年的业绩作为选择产品的依据，从本质上就是一个典型的趋势思维陷阱。当那类增量资金的管理人曝光在媒体下，被万众膜拜并神话，那么市场整体陷入了趋势思维陷阱，也意味着这类增量基金应该在经历最后的荣光。

9.存量市场：低位无机构有逻辑。

牛市结束后，随后的结构性行情开启时，由于缺乏持续的增量资金，此前大牛市中基金重仓的板块往往不再成为机构看重的板块，机构持仓就会从牛市中最重仓的板块撤出，导致该板块在牛市结束的两年半左右结构性行情中往往排名倒数。

而别的板块因为有了存量调整的增量资金，表现反而较好。因此2008年11月开启的结构性上行行情中，此前排名第二的金融地产排名倒数第二。而2016年开启的结构性上行行情中，排名第一的TMT排名倒数第二。

2008年开启的结构性上行行情中，表现最好的是TMT，涨幅竟然可以跟2005年开启的牛市中相媲美；而2016年开启的结构性行情中，表现最好的是消费，接近2012年开启的大牛市。在存量市场中，买机构配置比例低的板块可能会有更好的效果。

当增量趋势不存在，投资者就会更加相信均值回归。此时，逆向思维更有可能获得均值回归带来的投资回报。逆向思维的心态假定市场是无效的，认为我们能够利用市场忽视的变化或者错误的认知造成的错误定价。

这种错误定价通常会以“低位无机有逻辑”的形式存在。低位：位置和估值低，显示市场对于该板块和个股预期较低。无机：机构投资者持股比例很低，显示机构投资者关注度不够或者认为没有机会。有逻辑：已经出现了边际改善的逻辑和信号，但是尚未被市场所重视和注意。

编者按：本文转载自微信公众号：ETF进化论(ID：gh_256f08854842)，作者：秋刀鱼

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