董希淼专栏丨9月LPR“按兵不动”，但市场利率仍将下行

董希淼（秦农银行首席研究员、复旦大学金融研究院兼职研究员）

9月20日，本月贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.65%、5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平。但本月LPR“按兵不动”，并不意味着市场利率没有下行空间。下一阶段，货币政策仍应加大实施力度，推动市场利率继续下行，为经济大盘稳定和市场信心恢复创造更好的货币金融环境。

我国目前货币供应量适度，市场资金面宽松，外部环境复杂多变，在8月5年期以上LPR大幅下降之后，9月两个期限LPR均未变化，市场利率基本稳定，符合预期。具体而言，本月LPR保持不变，原因来自三个方面。

第一，2022年LPR已经多次下降，叠加效应有待显现。今年以来，LPR已经下降三次，其中1年期LPR累计下降2次共15个基点、5年期以上LPR累计下降3次共35个基点。LPR多次下降后，对贷款利率的引导作用正在显现，有待进一步观察。

第二，目前贷款利率已经处于历史低位。央行公布的2022年第二季度货币政策执行报告显示，6月企业贷款加权平均利率为4.16%，较去年同期下降0.42个百分点，处于有统计以来低位。因此，降低LPR虽有必要但并非当务之急。

第三，本月政策利率并未变化。9月15日，央行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.00%，均与上月持平。一般而言，LPR在MLF基础上加点而来，MLF利率未变，LPR变化的概率较低。

此外，在高通胀压力之下，美国、欧洲等主要经济体加息步伐和幅度有进一步加大的趋势。9月8日，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率均上调75个基点，并表示可能继续加息。这是自2002年实体欧元货币面世以来最大幅度加息。预计美联储将在本周晚些时候加息75个基点，以进一步遏制通胀水平。在这种情况下，人民币贬值压力较大，资本外流有加剧的趋势。保持市场利率相对稳定，在一定程度上有利于保持人民币汇率基本稳定，降低跨境资本流动风险。

虽然本月LPR“按兵不动”，但金融支持服务实体经济力度不会减弱。银行仍将通过减少贷款加点、减少服务收费等措施，继续让利企业和居民。而且，下一步我国市场利率仍有进一步下降的可能和必要。一方面，LPR下降是稳经济的现实需要，下降有助于稳定市场信心和预期。今年以来，我国宏观经济出现企稳回升的苗头，但恢复态势并不稳固。推动LPR继续下降，引导贷款利率稳步下行，有助降低实体经济综合融资成本，提振企业、居民投资和消费需求，稳固经济恢复态势。另一方面，LPR进一步下降仍有一定空间。近段时间来，各主要商业银行下调各个期限存款及大额存单利率。通过压降负债端成本，银行在保持息差基本稳定的同时，有动力压缩加点，推动LPR下降，进而引导资产端利率下降，降低企业和居民贷款成本，激发有效融资需求。

而且，我国目前通胀形势较为温和，也为市场利率继续下降创造了条件。我国物价形势与欧美国家不同，总体而言未来通胀压力并不大。这一轮欧美主要经济体通胀高企主要原因在于为刺激经济增长，欧美国家采取过度宽松的货币政策和财政政策，导致总需求过度旺盛，物价水平全面上涨。此外，虽然我国上半年宏观经济有所恢复，但经济增速仍然偏低，市场需求仍然偏弱，而供给相对充足，出现价格全面上涨的通胀可能性较低。从8月数据看，CPI同比上涨2.5%，涨幅比上月回落0.2个百分点,低于市场预期。

从期限品种看，下一步5年期以上LPR下降的可能性更大。5年期以上LPR继续下降，一方面有助于降低企业长期融资成本，降低基建等重大项目建设成本，稳定企业信心，增强企业进行长期投资的意愿；另一方面引导个人住房贷款利率下行，降低居民住房消费负担，激发居民住房消费需求，进而促进房地产市场平稳健康发展。目前，在企业贷款利率处于历史低位的情况下，有必要保持短端贷款利率相对稳定，因为1年期LPR下降幅度或将相对较小。

新冠疫情发生以来，尽管我国宏观政策加大逆周期和跨周期调节力度，但总体而言货币政策仍然比较稳健，并未实施“大水漫灌”等宽松手段。下一步，我国货币政策仍然还有发力的空间。如我国金融机构加权平均存款准备金率为8.1%，可以适时继续实施降准。为推动银行进一步让利实体经济，政策利率也有下调的必要。总之，下一步我国货币政策应从多个方面加大实施力度，用足用好总量工具，突出结构性工具作用，增强信贷总量增长的稳定性，并持续优化信贷结构，更有力地提振信心和预期，更有力地促进经济增长，持续助力经济社会全面恢复。

（作者：董希淼 编辑：陆跃玲）