交出最难一季财报后，互联网公司终于等来了一些好消息。

头部“中概股（指外国投资者对所有海外上市的中国股票的统称）”公司近期披露的2022年第二季度财报显示，原本最赚钱的广告、电商业务集体失速。原因在于，受宏观经济和疫情影响，作为消费行业下游的互联网行业，首当其冲承压。 

SEC（美国证券交易委员会）持续更新“临时退市清单”。继8月1日在美市值最高的中概股阿里巴巴被纳入后，除在港股上市的腾讯外，头部互联网公司几乎均被涉及。

好在，刚刚过去的8月，这些公司迎来转机。

内部因素，今年第二季度财报虽然暴露了头部互联网公司的增速放缓，但在经济环境和疫情影响的大趋势下，各家都稳住了基本盘，并在寒冬中稳健前行。外部资本环境，8月26日晚，中美监管机构签署审计监管合作协议，被解读为中概股公司的“退市危机”暂解。

本文将从内外部视角分析，头部中概股公司的自身元气何时恢复，外部危机是否解除？

基本盘：最难财报季，中概股还稳吗？

龙头中概股的业务收入相对庞杂，但都有各自的根基业务。根据近期相继披露的二季度财报，我们从互联网行业最能赚钱的广告和电商两大业务来看，这些公司的基本盘表现如何。

先看广告。“增速放缓”是各家广告收入的关键词，同时带来的“好消息”是，用户数据稳健。

今年二季度，以腾讯、百度、微博、知乎为代表的头部互联网公司，广告业务增长明显放缓。这四家公司的广告业务收入同比降幅在4%到23%之间。 

互联网广告的寒意自去年下半年持续至今，普遍受经济环境和疫情影响。意外的是，在互联网用户规模接近天花板、进入存量时代的当下，头部公司在用户数据上还比较“稳”。

按照各家截至二季度的月活跃用户（MAU）规模排序，腾讯（微信及WeChat合并）、百度、微博、知乎，分别达到了12.99亿、6.28亿、5.82亿、1.06亿，相比去年同期，均处于正向增长。

 用户越多、价值越大，是互联网经济的典型特征，如此才能持续靠流量变现，活得更好，而获取新用户的路径有挖掘场景、完善产品等。在这方面，各家也在讲新故事。例如，腾讯强调了增加视频号的广告业务对整体业务的战略重要性；百度称，因“搜索及信息流的视频化进展”，百度App每日搜索查询次数及信息流内容分发量，同比实现两位数的增长。

再来看电商。电商同样是一些头部互联网公司的基本盘业务，百联咨询创始人庄帅表示，今年二季度的数据，显示出了“老牌增长放缓、新秀成长加速”的特征，同时，新老选手都更关注用户留存。 

从电商行业各家公司的整体收入来看，CIC灼识咨询合伙人朱悦分析，阿里、京东、唯品会“巧合”般地同时出现增长放缓，以拼多多为首的新秀平台迎来了增长机会。

具体看核心的零售版块，唯品会的商品销售收入跌幅最大，同比下滑18%；阿里的中国零售商业收入首次出现收缩，同比下滑1%；京东的产品销售收入同比增长2.9%；而拼多多的商品销售收入同比下降97%，其公司整体收入同比36%的增长，是在线营销服务和交易服务的收入增加带来的。

电商也难逃用户流量见顶。易观分析品牌零售行业高级分析师陈涛告诉深燃，过去各平台普遍关注GMV、新增用户，现在在电商渗透率达到相当水平后，不论老牌还是新秀，都开始拼用户留存率、客单价的增长。

譬如，阿里表示，在截至2022年6月30日的12个月里，超过1.23亿的年度活跃消费者，在淘宝和天猫的消费均超过1万元，与前12个月相比，留存率约为98%；京东称，年度活跃购买用户数同比增长9.2%至5.808亿。

综上，无论是广告还是电商，头部互联网公司都不再追求用户绝对规模的增长，而是逐渐在巩固存量市场上摸出了一些门道，来抵御宏观经济环境以及移动互联网红利“耗尽”的风险。

环境：上半年“寒冬”，下半年或将回暖？

广告一直被视作互联网经济发展的晴雨表，电商何尝不是。上述公司在二季度财报中，无一例外都提到，业绩受“经济环境”或“疫情”影响。

谁也没能逃过大趋势，互联网广告首当其冲。

CIC灼识咨询总监张辰恺对深燃分析，中国在线广告市场在结构上已经成熟，市场比其他互联网支柱经济体更具周期性、更受宏观驱动。自2021年以来，受《个人信息保护法》等数据隐私监管措施影响，以及教培等行业广告需求下滑，互联网广告已出现同比下滑。

 根据QuestMobile的数据，2022年上半年中国互联网广告市场规模为2903.6亿，同比下降2.3%，这是中国互联网广告市场有史以来的第一次同比下降。 

国外的Meta、Google和亚马逊的广告业务同样低迷。通货膨胀、消费疲软等因素，影响了全球广告商的信心，大幅削减广告支出。 

总的来说，互联网广告的集体低迷在于需求端的疲软。

而不止广告，包括电商，都与经济环境和消费环境高度相关。

今年二季度，本土疫情多发，宏观消费数据下滑，GDP增速仅有0.4%，社会消费品零售总额同比下降4.6%。关注电商领域的分析人士惠星总结，整体经济受到疫情影响，限制了广告行业的复苏，而消费不振也在意料之中，导致电商整体大盘增速放缓。

不过，根据机构和受访者的预测，上半年的“寒冬”，在下半年有望“回暖”。

中信证券认为，互联网行业作为消费行业下游，受到疫情和宏观消费因素影响，该行预计第一、第二季度业绩承压，但基于下半年疫情向好、经济回暖的预期，消费复苏有望传导到广告、电商板块，为下半年互联网公司业绩带来正向催化。

张辰恺判断，第三和第四季度的整体经济形势，从数据上会优于第二季度的低点，企业的正常推广预算将回暖，整体广告行业会迎来复苏。他举例称，腾讯、百度等平台的广告业务相较品牌广告更具弹性，在整体市场回暖时的恢复速度较快。

国内电商市场在下半年也或将好转。陈涛分析，主要电商平台大部分品类都将伴随经济形势的向好而回暖。

而在等待回暖的时间里，上述公司已经把“降本增效”落到了行动上。

各家首先通过销售费用率的下降，减少了对利润的侵蚀。以几家公司为例来看，今年二季度，腾讯的销售费用及市场推广开支同比下降21%；微博的市场营销费用同比下降27%，环比下降9%；阿里和京东的销售费用分别同比减少5%、11%。 

降本的同时还要提效，用更少的投入保持高效率的增长，保持稳健的利润及现金流产生能力。这个信号在头部互联网公司身上尤为明显。以微博为例，其二季度的调整后运营利润率达到32%，处于业内较高水平；截至2022年6月30日，微博的现金、现金等价物及短期投资总额为30亿美元。

互联网行业过冬的关键，除了降本增效，还要保证手里有钱。

优秀公司被低估，中概股即将迎来春天？

经济形势的回暖需要等待，降本增效可以搬到台面上，当下市场情绪最关心的议题是，包括上述公司在内的超170家中概股公司，“退市危机”何解？

继8月1日，在美市值最高中概股阿里巴巴，被SEC纳入“临时退市清单”，除在港股上市的腾讯外，上述公司无一幸免。

而且，留给它们的退市宽限期有可能不足半年。进入2020年，由美国出台的《外国公司问责法》以强监管中概股为由头被加速推进。美国参议院2021年6月通过的《加速外国公司问责法案》一旦立法完成，三年宽限期将缩短为两年。

在此期间，以阿里、京东、百度、微博等为代表的互联网公司，都已经寻求香港市场的二次上市或双重上市。IPG中国首席经济学家柏文喜表示，此举能在很大程度上对冲中概股退市风险。

同时，他也表示，被SEC列入“临时退市清单”，对这些中概股的流动性、股价和市值，以及后续融资有重大影响。根据中信建投的研究报告，2021年2月至2022年3月期间，逾280多只中概股市值从峰值2.8万亿美元大跌至1.4万亿美元，缩水约一半。

正当外界担忧中概股的前景时，好消息传来。8月26日，中国证监会、财政部正式宣布与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议（下称协议），并明确将于近期启动相关合作。这被解读为，审计底稿的问题将迎来突破，从而暂时缓解中概股危机。

审查审计底稿，是中美审计监管谈判的核心问题之一。《外国公司问责法》细则规定，从2020年年报披露之日起，审计工作底稿未能被检查的中概股，将被列入“临时退市清单”。

光大证券认为，此次签署的协议可以从三个角度来理解：首先确立了对等原则；其次，明确了审计底稿监管的根本目的是确认相关会计事务所的工作质量，而不是针对企业数据信息；最后，双方将提前进行沟通协调，美方需通过中方监管部门获取审计底稿等文件、并对会计事务所人员开展访谈和问询。

“中美双方成功签署跨境上市公司审计监管合作协议，为清除存在多年的中国企业赴美上市障碍迈出了重要一步。”证监会副主席方星海在9月2日举办的2022年中国国际金融年度论坛上表示。他提到，证监会将推动境外上市新规立法程序，做好改革实施后的准备工作。

上海国际首席技术官学院特聘实践教授、阳光时代律师事务所高级顾问冯斌亦对深燃分析，中概股是美国上市企业中的重要力量，境外上市对我国的创新产业同样是不可或缺的。

冯斌表示，2022年上半年以来因地缘政治、叠加美国对中概股的审查，中概股整体市值大幅度下滑，优秀公司被低估，未来，越来越多投资者会意识到，不能只看股价一时的涨跌，而中概股，除了按照要求接受工作底稿的审查外，更要在稳住企业基本盘的同时，保证业绩增长。上海正策律师事务所律师董毅智提醒道，所有中概股公司都应及时提高公司的合规性。

市场都期待着中概股迎来柳暗花明的一天。